تفسير نشرة الاكتتاب العام لCircle: الوضع المالي، نموذج العمل والاستراتيجية
في 1 أبريل 2025، قدمت شركة Circle Internet Financial نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز الأسهم "CRCL". هذه الشركة التي تركز على عملة USDC المستقرة، حاولت سابقًا الإدراج عبر SPAC في عام 2022 ولكنها لم تنجح، والآن تعود إلى سوق رأس المال ببيانات مالية أكثر تفصيلًا وأهداف استراتيجية واضحة. ما هي الدلالات العميقة وراء إدراج Circle؟ هل وضعها المالي كافٍ لدعم هذه الخطوة الكبيرة؟ ما هي النقاط البارزة في نموذج أعمالها الفريد؟ كيف سيؤثر ذلك على صناعة العملات المشفرة بأكملها؟ ستتناول هذه المقالة هذه الأسئلة من خلال تحليل عميق لهذا النموذج، كاشفة عن المنطق الداخلي لهذه العملاق في العملات المستقرة والتأثيرات الواسعة المحتملة الناتجة عنها.
أ. الصورة المالية لـ Circle
1.1 تناقض بين نمو الإيرادات وانخفاض الأرباح
تظهر البيانات المالية لشركة Circle وضعًا معقدًا يجمع بين النمو والضغط. في عام 2024، بلغ إجمالي إيرادات الشركة وإيرادات الاحتياطيات 1.676 مليار دولار، بزيادة قدرها 16% مقارنة بـ 1.450 مليار دولار في عام 2023. ومع ذلك، انخفض صافي الدخل من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 42%. ما هي الأسباب الكامنة وراء هذه الظاهرة المتناقضة، حيث ترتفع الإيرادات بينما تنخفض الأرباح؟
تُظهر البيانات أن نمو الإيرادات ناتج بشكل رئيسي عن الزيادة الكبيرة في إيرادات الاحتياطي، حيث وصلت إيرادات الاحتياطي في عام 2024 إلى 1.661 مليار دولار، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. ويعود ذلك إلى النمو الملحوظ في حجم تداول USDC - حتى مارس 2025، بلغ حجم التداول 32 مليار دولار، بزيادة 36% على أساس سنوي. ومع ذلك، لا يمكن تجاهل الضغط على جانب التكاليف. فقد ارتفعت تكاليف التوزيع والتجارة من 720 مليون دولار إلى 1.011 مليار دولار، بزيادة بلغت 40%، كما زادت النفقات التشغيلية من 453 مليون دولار إلى 492 مليون دولار، حيث ارتفعت النفقات الإدارية العامة من 100 مليون دولار إلى 137 مليون دولار. أحد الأسباب الرئيسية لهذه الزيادة في التكاليف هو اتفاقية تقاسم الإيرادات مع منصة تداول معينة، والتي سيتم مناقشتها بالتفصيل في ما يلي. تشير هذه البيانات إلى أنه على الرغم من أن زخم نمو إيرادات Circle قوي، إلا أن ضغط الربح لا يمكن تجاهله أيضًا.
1.2 أسرار إيرادات الاحتياطي
إيرادات الاحتياطي هي المصدر الرئيسي لإيرادات Circle، حيث تصل في عام 2024 إلى 1.661 مليار دولار، وتمثل 99% من إجمالي الإيرادات. تأتي هذه الإيرادات بشكل رئيسي من عائدات الفائدة الناتجة عن إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل إصدار من USDC بدولار واحد. حتى مارس 2025، تعني 32 مليار دولار من المعروض من USDC أصول احتياطية مكافئة، والتي يتم استثمارها في أدوات مالية ذات مخاطر منخفضة، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تديرها شركة إدارة أصول معينة) والنقد (10-20% يتم الاحتفاظ به في بنوك تعتبر ذات أهمية نظامية عالمية).
على سبيل المثال في عام 2024، افترض أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، وأن عائدات السندات الحكومية تحسب بنسبة 5.35% (استنادًا إلى بيانات وزارة الخزانة الأمريكية)، فإن الفائدة السنوية تبلغ حوالي 1.659 مليار دولار، والتي تتطابق تقريبًا مع التقرير الفعلي البالغ 1.661 مليار دولار. ومع ذلك، فإن هناك تفاصيل جديرة بالملاحظة وهي أن Circle تحتاج إلى تقاسم هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة. وفقًا للتقارير ذات الصلة، فإن تلك المنصة تحصل على 50%، أي 830.5 مليون دولار، مما يعني أن Circle تحتفظ في الواقع بنصف المبلغ فقط. تفسر نسبة التقسيم هذه لماذا تكون الإيرادات الصافية لـ Circle منخفضة نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن استقرار هذه الإيرادات يعتمد بشكل كبير على حجم تداول USDC ومستوى أسعار الفائدة في السوق، وإذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في المستقبل أو شهدت طلب USDC تقلبات، فقد يؤثر ذلك على الإيرادات.
1.3 نظرة عامة على الأصول والسيولة
هيكل أصول Circle يعكس بشكل كامل اهتمامها بالسيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطيات USDC في السندات الحكومية، و10-20% يتم الاحتفاظ بها نقدًا في بنوك رائدة، ويتم نشر تقارير شهرية لتعزيز الثقة. ومع ذلك، فإن إيرادات الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل للشركة نفسها كانت سلبية، حيث بلغت في عام 2024 -3471.2 مليون دولار، وقد يتأثر ذلك برسوم إدارة الأصول. على الرغم من أن نشرة الاكتتاب لم تكشف بالكامل عن بيانات الأصول والخصوم الإجمالية، إلا أن المعلومات المعروفة تشير إلى أن Circle تتبنى استراتيجية قوية في إدارة الاحتياطيات. بشكل عام، تظهر Circle قاعدة مالية صلبة، ولكن لا يزال من المهم عدم تجاهل تأثير التغيرات في البيئة الاقتصادية الخارجية.
٢، تفكيك نموذج أعمال Circle
2.1 USDC الموقف الأساسي
الجوهر الأساسي لأعمال Circle هو USDC، وهي ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم. وفقًا لإحصاءات منصة بيانات معينة، فإن حجم تداول USDC يبلغ 60.1 مليار دولار أمريكي (ملاحظة: قد تختلف هذه البيانات عن 32 مليار دولار أمريكي المذكورة في نشرة الاكتتاب بسبب اختلاف توقيت الإحصاء)، وحصة السوق تبلغ حوالي 26%، وهي تأتي في المرتبة الثانية بعد منتج منافس معين. يتم استخدام USDC على نطاق واسع في الدفع، والتحويلات عبر الحدود (حجم السوق يصل إلى 150 تريليون دولار أمريكي) ومجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يتيح تنفيذ المعاملات بسرعة وبتكلفة منخفضة باستخدام تقنية blockchain، مما يوفر مزايا واضحة مقارنة بأنظمة الدفع الدولية التقليدية.
تتمثل الميزة الرئيسية لـ USDC في امتثاله وشفافيته. يتوافق مع متطلبات لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي، وقد حصل على ترخيص من هيئة النقد الإلكترونية الفرنسية (EMI) في يوليو 2024، ويقوم بإصدار تقارير احتياطي يتم التحقق منها من قبل وكالات تدقيق كل شهر، مما يميزها بشكل واضح عن بعض العملات المستقرة غير المنظمة. في تكوين الإيرادات، تأتي 99% من فوائد الاحتياطي (1.661 مليار دولار)، في حين أن رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى تمثل فقط 15.169 مليون دولار، وهو نسبة صغيرة جداً. تجعل هذه الهيكلية للإيرادات من Circle أقرب إلى مؤسسة مالية تحقق أرباحاً من "فوائد الودائع" بدلاً من كونها شركة تكنولوجيا تعتمد بشكل رئيسي على رسوم الخدمات.
2.2 محاولات متنوعة
بالإضافة إلى USDC، تواصل Circle تطوير محفظة رقمية وجسور عبر السلاسل (لربط شبكات البلوك تشين المختلفة) وسلسلة Layer 2 العامة التي طورتها بنفسها، بهدف توسيع نطاق تطبيقات USDC وزيادة قابليتها للتوسع. حاليًا، تساهم هذه الأنشطة بإيرادات محدودة، وتندرج ضمن فئة الإيرادات الأخرى التي تبلغ 15.169 مليون دولار. على الرغم من ذلك، فإنها تمثل إمكانيات نمو الشركة المستقبلية، لكنها تعني أيضًا أن الاستثمارات الكبيرة في تطوير التكنولوجيا قد تزيد من عبء تكاليف الشركة على المدى القصير.
2.3 علاقة معقدة مع منصة تداول معينة
علاقة Circle مع منصة تداول معينة درامية للغاية. قامت الشركتان معًا بتأسيس منظمة لإدارة USDC. في عام 2023، استحوذت Circle على حصة المنصة في هذه المنظمة مقابل 210 مليون دولار في شكل أسهم، مما منحها السيطرة الكاملة، ولكن اتفاقية تقسيم الإيرادات بين الطرفين لا تزال سارية حتى الآن. تشارك المنصة 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف توزيع Circle إلى 1.011 مليار دولار في عام 2024. تعكس هذه العلاقة تاريخ التعاون السابق، لكنها أصبحت عبئًا كبيرًا على الأرباح الحالية، ويستحق الأمر مراقبة ما إذا كان سيتم تعديل نسبة المشاركة في المستقبل.
ثلاثة، النية الاستراتيجية للإدراج
3.1 التمويل والتوسع
الهدف الرئيسي من الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle هو جمع الأموال، ومن المتوقع أن يصل صافي المبلغ المتحصل عليه إلى X مليون دولار (المبلغ الدقيق يعتمد على سعر الإصدار النهائي)، سيتم استخدام جزء من الأموال لتغطية الضرائب المتعلقة بـ RSU، بينما سيتم استثمار الأموال المتبقية في رأس المال العامل، وتطوير المنتجات، والأنشطة الاستحواذ المحتملة. بالنظر إلى أن حصة USDC الحالية في السوق تبلغ 26%، وهي أقل بكثير من 67% لمنافس معين، من الواضح أن Circle تأمل في تسريع توسع أعمالها من خلال هذه الأموال، مثل دفع تطوير سلسلة الكتل Layer 2 واختراق السوق العالمية.
3.2 مواجهة التنظيم وزيادة المصداقية
مع تزايد تشديد الولايات المتحدة لرقابة العملات المستقرة، اختارت Circle نقل مقرها إلى الولايات المتحدة والسعي للإدراج، قبولًا لمتطلبات الإفصاح الصارمة من SEC. من خلال الكشف عن البيانات المالية واحتياطياتها، لم تلبي فقط توقعات الجهات التنظيمية، بل عززت أيضًا من ثقة المستثمرين المؤسسيين. تبدو هذه الاستراتيجية التي تتبنى الشفافية بشكل استباقي حكيمة بشكل خاص في صناعة العملات المشفرة، ومن المتوقع أن تكسب Circle المزيد من الشراكات في مجال التمويل التقليدي.
3.3 المساهمون والسيولة
تشمل هيكل ملكية Circle الأسهم من الفئة A (صوت واحد لكل سهم)، والفئة B (خمسة أصوات لكل سهم، ولكن الحد الأقصى لحقوق التصويت هو 30%)، والفئة C (بدون حقوق تصويت)، وسيحتفظ المؤسسون بالسيطرة على الشركة. ستوفر هذه الطرح العام الأولي أيضًا فرصة للخروج السائل للمستثمرين الأوائل والموظفين، حيث أظهرت تداولات السوق الثانوية (بتقييم يتراوح بين 40-50 مليار دولار) الطلب من المستثمرين. لذلك، فإن هذه الطرح العام الأولي ليس فقط لجمع الأموال، ولكن أيضًا لتحقيق التوازن بين عوائد المساهمين واحتياجات نمو الشركة.
أربعة، الدروس المستفادة من صناعة العملات المشفرة
4.1 تحديد معيار الصناعة
فتحت الطرح العام الأولي لشركة Circle مسار خروج تقليدي لشركات العملات المشفرة. في الماضي، كانت العروض الأولية للعملة (ICO) وعمليات التمويل الخاص هي السائدة في القطاع، لكن هذه الطرق كانت تعاني من مخاطر عالية وقلة السيولة. أثبتت Circle من خلال الطرح العام الأولي جدوى السوق العامة، مما قد يعزز ثقة رأس المال المخاطر (VC) في شركات العملات المشفرة الناشئة، ويجذب المزيد من تدفقات الأموال، مما يدفع نمو القطاع بأكمله.
4.2 إمكانية نماذج الابتكار
إذا نجح محاولة إدراج Circle، فقد يحفز ذلك شركات العملات المشفرة الأخرى على اتباع نفس النهج، مثل الدخول السريع إلى سوق رأس المال من خلال SPAC أو الإدراج المباشر. قد تظهر في المستقبل نماذج مبتكرة مثل توكن الأسهم، والتداول على البلوكشين، أو الدمج مع DeFi (مثل الإقراض أو الرهن) وغيرها. من المتوقع أن تعمل هذه النماذج الجديدة على طمس الحدود بين التمويل التقليدي والتمويل المشفر، مما يخلق فرصًا جديدة للمستثمرين.
4.3 المخاطر والتحديات
ومع ذلك، فإن طريق الإدراج ليس مفروشًا بالورود. قد تؤثر حالة السوق الضعيفة لأسهم التكنولوجيا مؤخرًا (حيث سجل مؤشر ناسداك أسوأ أداء ربع سنوي له منذ عام 2022) على التسعير، كما أن عدم اليقين في البيئة التنظيمية (مثل تشديد التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة) يشكل تهديدًا محتملاً. ستكون قدرة Circle على النجاح اختبارًا لقدرة شركات العملات المشفرة على التكيف في الأسواق التقليدية.
الخاتمة
تُظهر الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle قوتها المالية القوية (إيرادات بقيمة 1.676 مليار دولار أمريكي) وتوسعها الكبير في الأعمال (استراتيجية متنوعة تعتمد على USDC) وطموحها في تطوير الصناعة. تُعد إيرادات الاحتياطات شريان حياة الشركة، ولكن الاتفاقيات مع منصة تداول معينة والاعتماد على بيئة الفائدة لا تزال مخاطر محتملة. إذا نجح الاكتتاب العام، فإن Circle لا تُظهر فقط إمكانية تعزيز موقعها في سوق العملات المستقرة، بل قد تفتح أيضًا الباب أمام صناعة العملات المشفرة نحو النظام المالي التقليدي، مما يجلب فرص جديدة للابتكار في رأس المال والتكنولوجيا. من استراتيجيات الامتثال إلى استكشاف مسارات الخروج، يعرض تاريخ تطور Circle فرصًا هائلة، ولكنه يذكرنا أيضًا بضرورة الانتباه إلى المخاطر المحتملة. في نقطة التقاء العملات المشفرة والمالية التقليدية، فإن الخطوات التالية لـ Circle تستحق بلا شك متابعة دقيقة من الصناعة.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تفسير نشرة الاكتتاب الخاصة بـ Circle: إيرادات احتياطات USDC تهيمن على الإيرادات، التوسع في الأعمال والامتثال التنظيمي يسيران جنبًا إلى جنب.
تفسير نشرة الاكتتاب العام لCircle: الوضع المالي، نموذج العمل والاستراتيجية
في 1 أبريل 2025، قدمت شركة Circle Internet Financial نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز الأسهم "CRCL". هذه الشركة التي تركز على عملة USDC المستقرة، حاولت سابقًا الإدراج عبر SPAC في عام 2022 ولكنها لم تنجح، والآن تعود إلى سوق رأس المال ببيانات مالية أكثر تفصيلًا وأهداف استراتيجية واضحة. ما هي الدلالات العميقة وراء إدراج Circle؟ هل وضعها المالي كافٍ لدعم هذه الخطوة الكبيرة؟ ما هي النقاط البارزة في نموذج أعمالها الفريد؟ كيف سيؤثر ذلك على صناعة العملات المشفرة بأكملها؟ ستتناول هذه المقالة هذه الأسئلة من خلال تحليل عميق لهذا النموذج، كاشفة عن المنطق الداخلي لهذه العملاق في العملات المستقرة والتأثيرات الواسعة المحتملة الناتجة عنها.
أ. الصورة المالية لـ Circle
1.1 تناقض بين نمو الإيرادات وانخفاض الأرباح
تظهر البيانات المالية لشركة Circle وضعًا معقدًا يجمع بين النمو والضغط. في عام 2024، بلغ إجمالي إيرادات الشركة وإيرادات الاحتياطيات 1.676 مليار دولار، بزيادة قدرها 16% مقارنة بـ 1.450 مليار دولار في عام 2023. ومع ذلك، انخفض صافي الدخل من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 42%. ما هي الأسباب الكامنة وراء هذه الظاهرة المتناقضة، حيث ترتفع الإيرادات بينما تنخفض الأرباح؟
تُظهر البيانات أن نمو الإيرادات ناتج بشكل رئيسي عن الزيادة الكبيرة في إيرادات الاحتياطي، حيث وصلت إيرادات الاحتياطي في عام 2024 إلى 1.661 مليار دولار، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. ويعود ذلك إلى النمو الملحوظ في حجم تداول USDC - حتى مارس 2025، بلغ حجم التداول 32 مليار دولار، بزيادة 36% على أساس سنوي. ومع ذلك، لا يمكن تجاهل الضغط على جانب التكاليف. فقد ارتفعت تكاليف التوزيع والتجارة من 720 مليون دولار إلى 1.011 مليار دولار، بزيادة بلغت 40%، كما زادت النفقات التشغيلية من 453 مليون دولار إلى 492 مليون دولار، حيث ارتفعت النفقات الإدارية العامة من 100 مليون دولار إلى 137 مليون دولار. أحد الأسباب الرئيسية لهذه الزيادة في التكاليف هو اتفاقية تقاسم الإيرادات مع منصة تداول معينة، والتي سيتم مناقشتها بالتفصيل في ما يلي. تشير هذه البيانات إلى أنه على الرغم من أن زخم نمو إيرادات Circle قوي، إلا أن ضغط الربح لا يمكن تجاهله أيضًا.
1.2 أسرار إيرادات الاحتياطي
إيرادات الاحتياطي هي المصدر الرئيسي لإيرادات Circle، حيث تصل في عام 2024 إلى 1.661 مليار دولار، وتمثل 99% من إجمالي الإيرادات. تأتي هذه الإيرادات بشكل رئيسي من عائدات الفائدة الناتجة عن إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل إصدار من USDC بدولار واحد. حتى مارس 2025، تعني 32 مليار دولار من المعروض من USDC أصول احتياطية مكافئة، والتي يتم استثمارها في أدوات مالية ذات مخاطر منخفضة، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تديرها شركة إدارة أصول معينة) والنقد (10-20% يتم الاحتفاظ به في بنوك تعتبر ذات أهمية نظامية عالمية).
على سبيل المثال في عام 2024، افترض أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، وأن عائدات السندات الحكومية تحسب بنسبة 5.35% (استنادًا إلى بيانات وزارة الخزانة الأمريكية)، فإن الفائدة السنوية تبلغ حوالي 1.659 مليار دولار، والتي تتطابق تقريبًا مع التقرير الفعلي البالغ 1.661 مليار دولار. ومع ذلك، فإن هناك تفاصيل جديرة بالملاحظة وهي أن Circle تحتاج إلى تقاسم هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة. وفقًا للتقارير ذات الصلة، فإن تلك المنصة تحصل على 50%، أي 830.5 مليون دولار، مما يعني أن Circle تحتفظ في الواقع بنصف المبلغ فقط. تفسر نسبة التقسيم هذه لماذا تكون الإيرادات الصافية لـ Circle منخفضة نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن استقرار هذه الإيرادات يعتمد بشكل كبير على حجم تداول USDC ومستوى أسعار الفائدة في السوق، وإذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في المستقبل أو شهدت طلب USDC تقلبات، فقد يؤثر ذلك على الإيرادات.
1.3 نظرة عامة على الأصول والسيولة
هيكل أصول Circle يعكس بشكل كامل اهتمامها بالسيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطيات USDC في السندات الحكومية، و10-20% يتم الاحتفاظ بها نقدًا في بنوك رائدة، ويتم نشر تقارير شهرية لتعزيز الثقة. ومع ذلك، فإن إيرادات الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل للشركة نفسها كانت سلبية، حيث بلغت في عام 2024 -3471.2 مليون دولار، وقد يتأثر ذلك برسوم إدارة الأصول. على الرغم من أن نشرة الاكتتاب لم تكشف بالكامل عن بيانات الأصول والخصوم الإجمالية، إلا أن المعلومات المعروفة تشير إلى أن Circle تتبنى استراتيجية قوية في إدارة الاحتياطيات. بشكل عام، تظهر Circle قاعدة مالية صلبة، ولكن لا يزال من المهم عدم تجاهل تأثير التغيرات في البيئة الاقتصادية الخارجية.
٢، تفكيك نموذج أعمال Circle
2.1 USDC الموقف الأساسي
الجوهر الأساسي لأعمال Circle هو USDC، وهي ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم. وفقًا لإحصاءات منصة بيانات معينة، فإن حجم تداول USDC يبلغ 60.1 مليار دولار أمريكي (ملاحظة: قد تختلف هذه البيانات عن 32 مليار دولار أمريكي المذكورة في نشرة الاكتتاب بسبب اختلاف توقيت الإحصاء)، وحصة السوق تبلغ حوالي 26%، وهي تأتي في المرتبة الثانية بعد منتج منافس معين. يتم استخدام USDC على نطاق واسع في الدفع، والتحويلات عبر الحدود (حجم السوق يصل إلى 150 تريليون دولار أمريكي) ومجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يتيح تنفيذ المعاملات بسرعة وبتكلفة منخفضة باستخدام تقنية blockchain، مما يوفر مزايا واضحة مقارنة بأنظمة الدفع الدولية التقليدية.
تتمثل الميزة الرئيسية لـ USDC في امتثاله وشفافيته. يتوافق مع متطلبات لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي، وقد حصل على ترخيص من هيئة النقد الإلكترونية الفرنسية (EMI) في يوليو 2024، ويقوم بإصدار تقارير احتياطي يتم التحقق منها من قبل وكالات تدقيق كل شهر، مما يميزها بشكل واضح عن بعض العملات المستقرة غير المنظمة. في تكوين الإيرادات، تأتي 99% من فوائد الاحتياطي (1.661 مليار دولار)، في حين أن رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى تمثل فقط 15.169 مليون دولار، وهو نسبة صغيرة جداً. تجعل هذه الهيكلية للإيرادات من Circle أقرب إلى مؤسسة مالية تحقق أرباحاً من "فوائد الودائع" بدلاً من كونها شركة تكنولوجيا تعتمد بشكل رئيسي على رسوم الخدمات.
2.2 محاولات متنوعة
بالإضافة إلى USDC، تواصل Circle تطوير محفظة رقمية وجسور عبر السلاسل (لربط شبكات البلوك تشين المختلفة) وسلسلة Layer 2 العامة التي طورتها بنفسها، بهدف توسيع نطاق تطبيقات USDC وزيادة قابليتها للتوسع. حاليًا، تساهم هذه الأنشطة بإيرادات محدودة، وتندرج ضمن فئة الإيرادات الأخرى التي تبلغ 15.169 مليون دولار. على الرغم من ذلك، فإنها تمثل إمكانيات نمو الشركة المستقبلية، لكنها تعني أيضًا أن الاستثمارات الكبيرة في تطوير التكنولوجيا قد تزيد من عبء تكاليف الشركة على المدى القصير.
2.3 علاقة معقدة مع منصة تداول معينة
علاقة Circle مع منصة تداول معينة درامية للغاية. قامت الشركتان معًا بتأسيس منظمة لإدارة USDC. في عام 2023، استحوذت Circle على حصة المنصة في هذه المنظمة مقابل 210 مليون دولار في شكل أسهم، مما منحها السيطرة الكاملة، ولكن اتفاقية تقسيم الإيرادات بين الطرفين لا تزال سارية حتى الآن. تشارك المنصة 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف توزيع Circle إلى 1.011 مليار دولار في عام 2024. تعكس هذه العلاقة تاريخ التعاون السابق، لكنها أصبحت عبئًا كبيرًا على الأرباح الحالية، ويستحق الأمر مراقبة ما إذا كان سيتم تعديل نسبة المشاركة في المستقبل.
ثلاثة، النية الاستراتيجية للإدراج
3.1 التمويل والتوسع
الهدف الرئيسي من الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle هو جمع الأموال، ومن المتوقع أن يصل صافي المبلغ المتحصل عليه إلى X مليون دولار (المبلغ الدقيق يعتمد على سعر الإصدار النهائي)، سيتم استخدام جزء من الأموال لتغطية الضرائب المتعلقة بـ RSU، بينما سيتم استثمار الأموال المتبقية في رأس المال العامل، وتطوير المنتجات، والأنشطة الاستحواذ المحتملة. بالنظر إلى أن حصة USDC الحالية في السوق تبلغ 26%، وهي أقل بكثير من 67% لمنافس معين، من الواضح أن Circle تأمل في تسريع توسع أعمالها من خلال هذه الأموال، مثل دفع تطوير سلسلة الكتل Layer 2 واختراق السوق العالمية.
3.2 مواجهة التنظيم وزيادة المصداقية
مع تزايد تشديد الولايات المتحدة لرقابة العملات المستقرة، اختارت Circle نقل مقرها إلى الولايات المتحدة والسعي للإدراج، قبولًا لمتطلبات الإفصاح الصارمة من SEC. من خلال الكشف عن البيانات المالية واحتياطياتها، لم تلبي فقط توقعات الجهات التنظيمية، بل عززت أيضًا من ثقة المستثمرين المؤسسيين. تبدو هذه الاستراتيجية التي تتبنى الشفافية بشكل استباقي حكيمة بشكل خاص في صناعة العملات المشفرة، ومن المتوقع أن تكسب Circle المزيد من الشراكات في مجال التمويل التقليدي.
3.3 المساهمون والسيولة
تشمل هيكل ملكية Circle الأسهم من الفئة A (صوت واحد لكل سهم)، والفئة B (خمسة أصوات لكل سهم، ولكن الحد الأقصى لحقوق التصويت هو 30%)، والفئة C (بدون حقوق تصويت)، وسيحتفظ المؤسسون بالسيطرة على الشركة. ستوفر هذه الطرح العام الأولي أيضًا فرصة للخروج السائل للمستثمرين الأوائل والموظفين، حيث أظهرت تداولات السوق الثانوية (بتقييم يتراوح بين 40-50 مليار دولار) الطلب من المستثمرين. لذلك، فإن هذه الطرح العام الأولي ليس فقط لجمع الأموال، ولكن أيضًا لتحقيق التوازن بين عوائد المساهمين واحتياجات نمو الشركة.
أربعة، الدروس المستفادة من صناعة العملات المشفرة
4.1 تحديد معيار الصناعة
فتحت الطرح العام الأولي لشركة Circle مسار خروج تقليدي لشركات العملات المشفرة. في الماضي، كانت العروض الأولية للعملة (ICO) وعمليات التمويل الخاص هي السائدة في القطاع، لكن هذه الطرق كانت تعاني من مخاطر عالية وقلة السيولة. أثبتت Circle من خلال الطرح العام الأولي جدوى السوق العامة، مما قد يعزز ثقة رأس المال المخاطر (VC) في شركات العملات المشفرة الناشئة، ويجذب المزيد من تدفقات الأموال، مما يدفع نمو القطاع بأكمله.
4.2 إمكانية نماذج الابتكار
إذا نجح محاولة إدراج Circle، فقد يحفز ذلك شركات العملات المشفرة الأخرى على اتباع نفس النهج، مثل الدخول السريع إلى سوق رأس المال من خلال SPAC أو الإدراج المباشر. قد تظهر في المستقبل نماذج مبتكرة مثل توكن الأسهم، والتداول على البلوكشين، أو الدمج مع DeFi (مثل الإقراض أو الرهن) وغيرها. من المتوقع أن تعمل هذه النماذج الجديدة على طمس الحدود بين التمويل التقليدي والتمويل المشفر، مما يخلق فرصًا جديدة للمستثمرين.
4.3 المخاطر والتحديات
ومع ذلك، فإن طريق الإدراج ليس مفروشًا بالورود. قد تؤثر حالة السوق الضعيفة لأسهم التكنولوجيا مؤخرًا (حيث سجل مؤشر ناسداك أسوأ أداء ربع سنوي له منذ عام 2022) على التسعير، كما أن عدم اليقين في البيئة التنظيمية (مثل تشديد التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة) يشكل تهديدًا محتملاً. ستكون قدرة Circle على النجاح اختبارًا لقدرة شركات العملات المشفرة على التكيف في الأسواق التقليدية.
الخاتمة
تُظهر الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle قوتها المالية القوية (إيرادات بقيمة 1.676 مليار دولار أمريكي) وتوسعها الكبير في الأعمال (استراتيجية متنوعة تعتمد على USDC) وطموحها في تطوير الصناعة. تُعد إيرادات الاحتياطات شريان حياة الشركة، ولكن الاتفاقيات مع منصة تداول معينة والاعتماد على بيئة الفائدة لا تزال مخاطر محتملة. إذا نجح الاكتتاب العام، فإن Circle لا تُظهر فقط إمكانية تعزيز موقعها في سوق العملات المستقرة، بل قد تفتح أيضًا الباب أمام صناعة العملات المشفرة نحو النظام المالي التقليدي، مما يجلب فرص جديدة للابتكار في رأس المال والتكنولوجيا. من استراتيجيات الامتثال إلى استكشاف مسارات الخروج، يعرض تاريخ تطور Circle فرصًا هائلة، ولكنه يذكرنا أيضًا بضرورة الانتباه إلى المخاطر المحتملة. في نقطة التقاء العملات المشفرة والمالية التقليدية، فإن الخطوات التالية لـ Circle تستحق بلا شك متابعة دقيقة من الصناعة.