La position de leader des États-Unis dans la révolution de la finance numérique

Bonjour à tous. Merci de m'avoir invité à prendre la parole ici. Je suis ravi de pouvoir partager quelques réflexions avec vous à ce moment crucial, en particulier sur le leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de commencer, je tiens à préciser que les opinions exprimées aujourd'hui ne reflètent que ma position personnelle et ne représentent pas celles de la SEC ou d'autres membres.

Aujourd'hui, je souhaite discuter de ce que nous appelons le "plan crypto", qui servira de guide à l'effort historique de la SEC pour faire des États-Unis la "capitale mondiale de la crypto". Mais avant de parler de notre plan pour la domination du marché de la crypto, je voudrais d'abord revenir sur quelques tournants clés de l'histoire du développement des marchés de capitaux, car ils sont assez similaires à la position dans laquelle nous nous trouvons maintenant.

De l'arbre de paulownia à la blockchain : l'évolution des marchés de capitaux

L'innovation a toujours été le moteur du développement de nos marchés financiers. En 1792, plus de vingt courtiers en bourse ont signé un accord sous un platane, fondant ainsi le précurseur de la Bourse de New York. Ce bref accord manuscrit a ouvert la voie à un système élégant qui régit l'ordre des flux de capitaux.

Depuis des siècles, notre marché évolue et se développe constamment. La vitalité du marché est due à la participation humaine. Le marché oriente la créativité humaine vers les problèmes les plus épineux de la société et récompense ceux qui développent les solutions les plus précieuses grâce à des mécanismes d'incitation. C'est exactement le fonctionnement de la "main invisible" dont parle Adam Smith.

La responsabilité de la SEC est de protéger un marché capable de libérer la créativité humaine. Au cours de son histoire, la SEC a à la fois favorisé l'innovation et, malheureusement, étouffé l'innovation. Heureusement, la force du progrès l'emportera toujours. Lorsque nous accueillons l'innovation avec prudence plutôt qu'avec peur, le leadership des États-Unis s'élève toujours à un niveau supérieur.

Dans les années 1960, Wall Street était en plein marché haussier, mais les opérations du marché en coulisse étaient souvent tendues. La plupart des affaires de compensation et de règlement dépendaient encore de processus coûteux et compliqués. Les certificats d'actions en papier s'accumulaient, devant être transportés par des employés en chariots, faisant des allers-retours entre Wall Street et les centres financiers à travers les États-Unis.

Ce système de liquidation et de règlement papier a du mal à supporter la croissance rapide des volumes de transactions. Les cas de perte ou de vol de titres se multiplient ; les échecs de transactions augmentent considérablement ; certains courtiers ayant un capital relativement faible font même face à la faillite en raison de l'interruption des transactions. En désespoir de cause, les heures de négociation ont été réduites, et les bourses ferment même chaque mercredi pour donner aux entreprises le temps de traiter les montagnes de certificats papier.

Il est certain que la SEC a agi de manière proactive à l'époque, incitant les acteurs du marché à établir ce que nous connaissons aujourd'hui comme le dépôt américain et la société de compensation (DTCC), transformant complètement la manière dont les titres sont détenus et échangés.

Par la suite, il n'est plus nécessaire de faire circuler des certificats papier entre les clients et les courtiers, ainsi qu'entre les courtiers. La propriété des titres commence à être enregistrée par le biais d'un registre électronique. Le certificat lui-même est "gelé", conservé en toute sécurité dans un coffre, tandis que la propriété est transférée par le système informatique, posant ainsi les bases des systèmes de compensation et de règlement d'aujourd'hui.

À la fin des années 1990, les systèmes de trading électronique ont gagné en popularité, bousculant de nombreuses hypothèses des structures de marché traditionnelles. Arthur Levitt, alors président de la SEC, estimait que la SEC avait la responsabilité de fournir une flexibilité réglementaire pour l’innovation sur le marché électronique. En conséquence, l’ordonnance sur les systèmes de négociation alternatifs, introduite en 1999, (Reg ATS) permis à ces systèmes d’être réglementés en tant que courtiers plutôt qu’en tant qu’échanges traditionnels.

Cela nous amène à aujourd'hui - un moment qui exige l'ambition américaine, un projet qui peut libérer cette ambition.

Notre cadre réglementaire ne doit pas être figé à l'ère analogique, refusant d'explorer de nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à toute vitesse et le monde ne nous attendra pas. Les États-Unis ne peuvent pas simplement rattraper le rythme de la révolution des actifs numériques, nous devons la mener.

Façonner l'avenir : le leadership des États-Unis à l'ère dorée de la finance

Aujourd'hui, je veux déclarer au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés à regarder l'innovation prospérer à l'étranger pendant que nos propres marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptographie, la SEC doit considérer dans son ensemble les avantages et les risques potentiels de la migration de nos marchés hors chaîne vers la chaîne.

Nous sommes à la nouvelle porte de l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui j'annonce officiellement le lancement du "Plan Crypto", une initiative couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières afin de permettre aux marchés financiers américains de migrer entièrement vers la blockchain.

Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le « Rapport PWG », fournissant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, visant à établir un cadre pour maintenir la position de leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est un plan visant à garantir que les États-Unis restent en tête dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. Je suis prêt à contribuer à la réalisation de cet objectif.

Ainsi, j'ai lancé un plan de cryptographie et demandé au département des politiques de la SEC de collaborer étroitement avec le groupe de travail sur la cryptographie pour élaborer rapidement un plan de mise en œuvre des recommandations du rapport PWG. Le plan de cryptographie garantira que les États-Unis continuent d'être le pays le plus adapté au monde pour entreprendre, développer des technologies de pointe et participer aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptographie qui ont fui les États-Unis en raison des politiques de l'ancien gouvernement. Que ce soit des entreprises établies ou des nouveaux entrants, la SEC accueille les participants du marché désireux d'innover.

Ramener les actifs cryptographiques aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC

Le plan de cryptographie couvrira une série d'initiatives au sein de la SEC.

Tout d'abord, nous nous engagerons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. Ces structures complexes de sociétés offshore, ces performances faussement décentralisées, et la confusion concernant la question de savoir si les actifs cryptographiques relèvent des titres appartiendront au passé.

Selon les recommandations du rapport PWG, l'une de mes priorités est d'établir dès que possible un cadre réglementaire adapté à l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital est l'un des cœurs de mission de la SEC, mais depuis longtemps, la SEC a négligé la demande du marché pour des choix et a réprimé les modèles de financement basés sur la cryptographie. Cela a conduit le marché des cryptomonnaies à s'éloigner progressivement de l'émission d'actifs, privant les investisseurs américains de la possibilité de participer à des activités économiques productives grâce à cette technologie. L'attitude d'évitement de la SEC à l'égard des actifs cryptographiques, avec une approche "tirer d'abord, poser des questions ensuite", devrait appartenir au passé.

Bien que la position de la SEC ait été dans le passé de considérer la majorité des actifs cryptographiques comme des titres, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des titres. Cependant, en raison de l'ambiguïté de l'application du "test Howey", certains innovateurs traitent tous les actifs cryptographiques comme des titres par prudence. Les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels.

Ces entrepreneurs ont besoin d’un ensemble de critères clairs pour les aider à déterminer si leur entreprise est assujettie aux lois sur les valeurs mobilières. J’ai demandé au personnel du Comité d’élaborer des lignes directrices claires à l’intention des participants au marché afin de déterminer si un cryptoactif est une valeur mobilière ou constitue un contrat d’investissement. Notre objectif est de les aider à classer les cryptoactifs, tels que les objets de collection numériques, les biens numériques ou les stablecoins, selon ces critères clairs, et à évaluer la substance économique de leurs transactions. Grâce à ces classifications, les participants au marché peuvent déterminer si l’émetteur a un engagement ou une obligation continus et, par conséquent, si l’actif constitue un contrat d’investissement.

De plus, être identifié comme des valeurs mobilières ne devrait pas être le péché originel du développement. Nous avons besoin d’un cadre réglementaire qui s’adapte aux crypto-titres afin que ces produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs préféreront profiter de la souplesse de conception des produits offerte par les lois sur les valeurs mobilières, et les investisseurs bénéficieront également d’attributs de sécurité tels que les dividendes et les droits de vote. Les parties au projet ne doivent pas être obligées de créer des DAO, de créer des fondations offshore ou de décentraliser tôt. Je suis enthousiasmé par les nouvelles applications des titres cryptographiques dans les affaires, comme la participation aux mécanismes de consensus de la blockchain par le biais d’actions tokenisées.

Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques qui relèvent effectivement de la législation sur les valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des règles de divulgation spécifiques, des clauses d'exemption et un système de "port de sécurité", y compris pour ce qui est des soi-disant "offres initiales de jetons (ICO)", "airdrops" et programmes de récompenses en ligne. Notre objectif est d'inciter les émetteurs à ne plus exclure les utilisateurs américains en raison de risques juridiques, mais à choisir d'inclure les utilisateurs américains dans leurs plans d'émission afin de bénéficier d'une certitude juridique et d'un environnement réglementaire favorable. Je crois que tant que nous maintenons cette orientation, il est possible de connaître une explosion d'innovation comparable à celle de la période cambrienne.

De plus, de nombreuses entreprises souhaitent "tokeniser" des titres tels que des actions ordinaires, des obligations et des participations dans des partenariats, ou tokeniser des titres émis par des tiers. En raison des obstacles réglementaires aux États-Unis, ces innovations se produisent principalement à l'étranger. Parallèlement, notre département politique a également reçu de nombreuses demandes - d'entreprises bien connues de Wall Street aux entreprises licornes de la Silicon Valley - toutes espérant obtenir l'approbation pour distribuer des jetons de titres sur le territoire américain. J'ai demandé au comité de collaborer avec ces entreprises pour fournir des exemptions réglementaires dans les cas appropriés, afin de garantir que les États-Unis ne soient pas laissés pour compte dans l'innovation cryptographique.

Renforcer la liberté : offrir une variété d'options de garde et de lieux de trading

Deuxièmement, pour atteindre cet objectif, la SEC doit s'assurer que les participants du marché ont la plus grande liberté possible dans le choix des plateformes de garde et de transaction. Comme je l'ai déjà souligné, le droit de posséder et de gérer soi-même des biens privés est l'une des valeurs fondamentales américaines. Je suis fermement convaincu que les individus ont le droit d'utiliser des portefeuilles auto-déposés pour détenir leurs actifs cryptographiques et participer à des activités sur la chaîne, telles que le staking, etc. Cependant, certains investisseurs choisiront toujours de confier leurs actifs à des intermédiaires enregistrés, tels que des courtiers ou des conseillers en investissement, qui doivent respecter des exigences réglementaires supplémentaires lorsqu'ils fournissent des services de garde.

Au cours de mon mandat, la mise en œuvre des recommandations du "rapport PWG" concernant la "modernisation des obligations de garde des intermédiaires enregistrés par la SEC" sera une priorité. Les réglementations de garde existantes ne tiennent pas compte des caractéristiques des actifs cryptographiques. J'ai chargé le personnel d'examiner comment adapter le cadre actuel, y compris, si nécessaire, d'accorder des exemptions ou de modifier les règles pour favoriser le développement des services de garde d'actifs cryptographiques.

Le rapport PWG recommande également de permettre aux acteurs du marché d'exercer des activités multiples dans la structure de licence la plus efficace. Nous ne pouvons pas les contraindre à être intégrés dans un système de réglementation inapproprié. Je soutiens qu'ils devraient avoir la liberté de choisir le chemin réglementaire le plus adapté à leur entreprise, tout en protégeant les intérêts des investisseurs.

Promouvoir les super applications : réaliser l'intégration horizontale des produits et services

Troisièmement, un autre objectif important de ma présidence est de permettre aux acteurs du marché d’innover dans le cadre de « Super-Apps(Super-Apps) ». Beaucoup de gens me demandent : « Qu’est-ce qu’une super application ? » C’est simple : les intermédiaires en valeurs mobilières doivent être en mesure d’offrir une variété de produits et de services sur une seule plateforme et sous une seule licence. Un courtier-négociant disposant d’un système de négociation alternatif (ATS) devrait être en mesure de fournir des services de négociation de cryptoactifs non liés aux valeurs mobilières, des services de négociation de cryptoactifs de valeurs mobilières, des services de titres traditionnels, ainsi que des services de jalonnement, de prêt et d’autres services en même temps, sans demander de licences de plus de 50 États ou plusieurs licences au niveau fédéral.

Actuellement, la loi fédérale sur les valeurs mobilières ne interdit pas aux plateformes de trading enregistrées de lancer des actifs non-sécuritaires. J'ai demandé aux membres du comité de développer des directives et des plans supplémentaires pour faire avancer ce type de "super application". Peut-être que nous finirons par l'appeler "Reg Super-App".

Selon les recommandations du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres organismes de réglementation pour établir un système de licence le plus simple et efficace possible pour les intermédiaires enregistrés, afin d'éviter qu'ils soient soumis à une réglementation multiple en même temps. Ce modèle a été largement adopté dans le secteur bancaire, par exemple, les banques n'ont généralement pas besoin de s'inscrire en tant que courtiers ou institutions de compensation. Les organismes de réglementation devraient fournir une surveillance avec le minimum nécessaire, protégeant les investisseurs tout en incitant les entreprises à croître. Nous ne devrions pas pousser les entreprises à l'étranger avec une réglementation excessive et paternaliste, ni permettre que le fardeau réglementaire favorise les grandes entreprises riches en ressources, étouffant ainsi la compétitivité des petites et moyennes entreprises.

Conformément aux recommandations spécifiques du rapport PWG, j'ai demandé au comité d'élaborer un cadre permettant aux actifs cryptographiques non sécurisés et aux actifs cryptographiques sécurisés d'être négociés simultanément sur la même plateforme réglementaire de la SEC. De plus, j'ai demandé d'évaluer comment utiliser les pouvoirs du comité pour permettre à certains actifs cryptographiques d'être cotés sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Cela permettra non seulement aux plateformes autorisées par les États d'offrir un plus grand nombre d'actifs, mais aussi de fournir des fonctionnalités de marge pour les plateformes réglementées par la CFTC, bien que le Congrès ne leur ait pas encore accordé de pouvoirs supplémentaires, ce qui libérera une plus grande liquidité.

Libérer le potentiel du marché américain : Am