Semua orang sedang membicarakan stablecoin, dan memang seharusnya demikian. Bersama dengan spekulasi, ini adalah salah satu produk langka yang telah menemukan PMF yang jelas dalam crypto. Dan sekarang, seluruh dunia sedang membicarakan triliunan stable yang diharapkan membanjiri pasar TradFi dalam lima tahun ke depan.

Namun, tidak semua yang berkilau adalah emas.

Trilema Stabilcoin Asli

Proyek baru biasanya suka menunjukkan grafik yang membandingkan posisi mereka dengan pesaing utama yang beredar. Apa yang menonjol, meskipun sering diabaikan, adalah pergeseran baru-baru ini dari desentralisasi.

pasar sedang berkembang dan matang. Kebutuhan akan skalabilitas bertabrakan dengan impian anarki yang ada di masa lalu. Namun, titik tengah harus ditemukan di suatu tempat.

Awalnya, trilema stablecoin didasarkan pada tiga konsep kunci:

• Stabilitas Harga: Stablecoin mempertahankan nilai yang stabil (biasanya dipatok pada USD).
• Desentralisasi: Tidak ada entitas tunggal yang mengendalikannya, membawa fitur seperti ketahanan terhadap sensor dan tanpa kepercayaan.
• Efisiensi Modal: tidak ada jaminan berlebih untuk mempertahankan peg.

Namun, setelah beberapa eksperimen dengan keberhasilan yang diperdebatkan, skalabilitas tetap menjadi masalah. Oleh karena itu, konsep-konsep ini sedang berkembang untuk menyesuaikan dengan tantangan-tantangan ini.

Gambar di atas diambil dari salah satu proyek stablecoin utama dalam beberapa tahun terakhir. Ini layak mendapat pengakuan, terutama berkat strateginya untuk meluas lebih dari sekadar stablecoin dan berkembang menjadi sesuatu yang lebih.

Namun, Anda dapat melihat bagaimana Stabilitas Harga tetap sama. Kemudian, Efisiensi Modal dapat disinonimkan dengan Skalabilitas. Namun, Desentralisasi diubah menjadi Tahan Sensor.

Ketahanan terhadap sensor adalah fitur fundamental dari kripto, tetapi ini adalah sub-kategori dibandingkan dengan konsep Desentralisasi. Ini karena stablecoin terbaru, selain Liquity, fork-nya, dan contoh langka lainnya, memiliki aspek sentralisasi yang membedakan mereka.

Misalnya, bahkan jika proyek-proyek ini memanfaatkan DEX, masih ada tim yang mengelola strategi untuk mencari hasil yang dapat didistribusikan kembali kepada pemegang, yang pada dasarnya menjadi seperti pemegang saham. Dalam hal ini, skalabilitas berasal dari jumlah hasil daripada komposabilitas dalam DeFi.

Desentralisasi yang sebenarnya telah mengalami kemunduran.

Motivasi

Banyak impian, tidak cukup kenyataan. Semua orang tahu apa yang terjadi dengan DAI pada hari Kamis, 12 Maret 2020 ketika seluruh pasar terjun bebas akibat Covid. Sejak saat itu, cadangan sebagian besar diubah menjadi USDC, menjadikannya sebagai pengganti, dan sebagian mengakui kekalahan desentralisasi terhadap supremasi Circle dan Tether. Sementara itu, upaya dengan stablecoin algoritmik seperti UST, atau yang rebasing seperti Ampleforth, sama sekali tidak menghasilkan buah yang diharapkan. Kemudian, legislasi hanya memperburuk situasi. Dan sementara itu, munculnya stablecoin institusional telah melemahkan eksperimen.

Namun, di antara ini, ada satu upaya yang menunjukkan pertumbuhan. Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontraknya dan dorongan untuk desentralisasi murni menggunakan Ethereum sebagai jaminan. Namun, skalabilitas kurang.

Sekarang, mereka baru-baru ini meluncurkan V2 dengan beberapa peningkatan untuk menetapkan keamanan peg yang lebih besar, dan fleksibilitas tarif yang lebih baik saat mencetak BOLD, stablecoin baru mereka.

Namun, beberapa faktor telah membatasi pertumbuhannya. Kebutuhan akan sekitar 90% LTV untuk mencetak stabilnya tidak unggul dibandingkan dengan USDT dan USDC yang lebih efisien secara modal tetapi tanpa hasil. Selain itu, pesaing langsung lainnya yang menawarkan hasil intrinsik, seperti Ethena, Usual, dan Resolv, mempertahankan LTV 100%.

Namun, masalah utama mungkin adalah kurangnya model distribusi yang besar. Itu karena ia masih sangat terkait dengan kelompok awal Ethereum, dengan fokus yang lebih sedikit pada kasus penggunaan seperti difusi di DEX. Meskipun suasana cyberpunk sejalan dengan etos kripto, hal itu dapat membatasi pertumbuhan arus utama jika tidak seimbang dengan adopsi DeFi atau ritel.

Namun, meskipun TVL terbatas, sangat menarik untuk melihat bagaimana Liquity adalah salah satu proyek yang fork-nya memegang TVL terbanyak di crypto, mencapai total $370M antara V1 dan V2.

Genius Act

Ini seharusnya membawa lebih banyak stabilitas dan pengakuan untuk stablecoin di AS tetapi pada saat yang sama hanya berfokus pada stablecoin tradisional yang didukung fiat yang diterbitkan oleh entitas yang berlisensi dan diatur.

Apa pun yang desentralisasi, dijamin koin kripto, atau algoritmik baik jatuh ke dalam area abu-abu regulasi atau dikecualikan.

Proposisi Nilai Dan Distribusi

Stablecoin adalah sekop untuk menggali emas. Beberapa adalah proyek hibrida yang sebagian besar fokus pada institusi (seperti BUIDL dari BlackRock dan USD1 dari World Liberty Financial) untuk berkembang ke dunia TradFi, sementara yang lain berasal dari Web2 (seperti PYUSD dari PayPal) untuk memperluas Total Addressable Market mereka dengan membenamkan diri di antara pengguna kripto asli, meskipun dengan masalah skalabilitas yang berasal dari ketidakpengalaman di sektor baru.

Kemudian ada proyek yang sebagian besar fokus pada strategi yang mendasari, seperti RWA (seperti USDY dari Ondo dan USDO dari Usual) yang bertujuan untuk memberikan imbal hasil yang berkelanjutan berdasarkan nilai dunia nyata (selama suku bunga tinggi), dan strategi Delta-Neutral (seperti USDe dari Ethena dan USR dari Resolv) yang fokus pada menghasilkan imbal hasil bagi pemegangnya.

Semua ini memiliki faktor umum, meskipun dengan derajat yang bervariasi: desentralisasi.

Bahkan yang fokus pada DeFi, seperti strategi delta netral, dikelola secara internal oleh sebuah tim. Meskipun mereka mungkin menggunakan Ethereum di latar belakang, manajemen keseluruhannya tetap terpusat. Sebenarnya, proyek-proyek ini seharusnya secara teori diklasifikasikan sebagai derivatif daripada stablecoin, tetapi itu adalah topik yang saya diskusikan beberapa waktu lalu.

Ada juga harapan baru yang datang dari ekosistem yang baru berkembang, seperti MegaETH dan HyperEVM.

Sebagai contoh, CapMoney pada awalnya akan memiliki pengambilan keputusan terpusat selama beberapa bulan pertama, dengan tujuan untuk bergerak menuju desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Juga, ada fork Liquity seperti Felix Protocol, yang mengalami pertumbuhan signifikan dan menetapkan dirinya di antara stablecoin asli dari rantai.

Proyek-proyek ini telah memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat di sekitar rantai baru, memanfaatkan efek kebaruan untuk keuntungan mereka.

Kesimpulan

Sentralisasi tidak secara inheren negatif. Untuk proyek, ini lebih sederhana, lebih dapat dikendalikan, lebih dapat diskalakan, dan lebih dapat disesuaikan dengan legislasi.

Namun, ini bukan bagian dari etos kripto yang asli. Apa yang menjamin kita bahwa stablecoin benar-benar tahan sensor? Bahwa itu bukan sekadar dolar onchain, tetapi benar-benar aset pengguna? Tidak ada stablecoin terpusat yang dapat menjanjikan hal itu.

Untuk alasan ini, meskipun alternatif yang muncul menarik, kita tidak boleh melupakan trilema stablecoin yang asli.

• Stabilitas Harga
• Desentralisasi
• Efisiensi Modal

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [chilla_ct]. Semua hak cipta milik penulis asli [chilla_ct]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Pernyataan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.