Interpretasi Prospektus IPO Circle: Kondisi Keuangan, Model Bisnis, dan Penataan Strategis

Pada tanggal 1 April 2025, Circle Internet Financial mengajukan prospektus S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, berencana untuk mencatatkan saham di NYSE dengan kode saham "CRCL". Perusahaan yang berfokus pada stablecoin USDC ini sebelumnya mencoba untuk mencatatkan saham melalui SPAC pada tahun 2022 namun tidak berhasil, kini dengan membawa data keuangan yang lebih rinci dan tujuan strategis yang jelas kembali memasuki pasar modal. Apa makna mendalam dari pencatatan saham Circle kali ini? Apakah kondisi keuangannya cukup untuk mendukung langkah besar ini? Apa saja poin menarik dari model bisnisnya yang unik? Apa dampaknya terhadap seluruh industri cryptocurrency? Artikel ini akan menganalisis secara mendalam prospektus ini, membahas satu per satu pertanyaan-pertanyaan ini, mengungkap logika internal dari raksasa stablecoin ini serta dampak luas yang mungkin ditimbulkannya.

I. Gambaran Keuangan Circle

1.1 Kontradiksi antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba

Data keuangan Circle menunjukkan situasi kompleks yang menggabungkan pertumbuhan dan tekanan. Pada tahun 2024, total pendapatan perusahaan dan pendapatan cadangan mencapai 1,676 juta dolar AS, meningkat 16% dibandingkan dengan 1,450 juta dolar AS pada tahun 2023. Namun, pendapatan bersih justru turun dari 268 juta dolar AS menjadi 156 juta dolar AS, dengan penurunan mencapai 42%. Pendapatan meningkat sementara laba menurun, apa penyebab di balik fenomena yang bertentangan ini?

Data menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan terutama berasal dari peningkatan besar dalam pendapatan cadangan, dengan pendapatan cadangan mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat pertumbuhan signifikan dalam sirkulasi USDC—hingga Maret 2025, sirkulasi mencapai 32 miliar USD, meningkat 36% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, tekanan di sisi biaya juga tidak bisa diabaikan. Biaya distribusi dan transaksi melambung dari 720 juta USD menjadi 1,011 juta USD, meningkat 40%, sementara biaya operasional juga naik dari 453 juta USD menjadi 492 juta USD, di mana biaya administratif umum meningkat dari 100 juta USD menjadi 137 juta USD. Salah satu alasan utama kenaikan biaya ini adalah kesepakatan bagi hasil dengan suatu platform perdagangan, yang akan dibahas lebih lanjut di bagian berikutnya. Data ini menunjukkan bahwa meskipun momentum pertumbuhan pendapatan Circle sangat kuat, tekanan profitabilitas juga tidak bisa dianggap remeh.

1.2 Rahasia Pendapatan Cadangan

Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, mencapai hingga 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Pendapatan ini terutama berasal dari bunga yang dihasilkan dari pengelolaan aset cadangan USDC. USDC adalah stablecoin yang terikat 1:1 dengan dolar AS, di mana setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, sirkulasi USDC sebesar 32 miliard USD berarti aset cadangan yang setara, yang diinvestasikan dalam instrumen keuangan berisiko rendah, termasuk obligasi pemerintah AS (85% dikelola oleh dana tertentu dari manajer aset) dan uang tunai (10-20% disimpan di bank yang memiliki sistem penting secara global).

Sebagai contoh pada tahun 2024, anggaplah ukuran cadangan rata-rata adalah 31 miliar USD, dan imbal hasil obligasi pemerintah dihitung dengan 5,35% (mengacu pada data Departemen Keuangan AS), bunga tahunan sekitar 1,659 miliar USD, yang hampir sepenuhnya sesuai dengan laporan aktual sebesar 1,661 miliar USD. Namun, satu detail yang patut dicatat adalah bahwa Circle perlu membagi pendapatan ini dengan platform perdagangan tertentu. Menurut laporan terkait, platform perdagangan tersebut mendapatkan 50%, yaitu 830,5 juta USD, sehingga Circle hanya menyimpan setengahnya. Rasio pembagian ini menjelaskan mengapa pendapatan bersih Circle relatif rendah. Selain itu, stabilitas bagian pendapatan ini sangat bergantung pada volume peredaran USDC dan tingkat suku bunga pasar, dan jika Federal Reserve menurunkan suku bunga atau permintaan USDC berfluktuasi di masa depan, hal ini mungkin akan mempengaruhi pendapatan.

1.3 Ikhtisar Aset dan Likuiditas

Struktur aset Circle sepenuhnya mencerminkan perhatian mereka terhadap likuiditas dan transparansi. 85% cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% disimpan dalam bentuk tunai di bank-bank terkemuka, dan laporan publik diterbitkan setiap bulan untuk meningkatkan tingkat kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas perusahaan dan investasi jangka pendek menunjukkan nilai negatif, dengan angka -34,712,000 dolar AS pada tahun 2024, yang mungkin dipengaruhi oleh biaya manajemen aset. Meskipun prospektus tidak mengungkapkan secara lengkap data total aset dan liabilitas, informasi yang diketahui menunjukkan bahwa Circle menerapkan strategi yang cukup hati-hati dalam pengelolaan cadangan. Secara keseluruhan, Circle menunjukkan dasar keuangan yang solid, tetapi perubahan dalam lingkungan ekonomi eksternal tetap menjadi faktor pengaruh yang tidak dapat diabaikan.

Dua, Dekonstruksi Model Bisnis Circle

2.1 posisi inti USDC

Inti bisnis Circle adalah USDC, yang merupakan stablecoin terbesar kedua di dunia. Menurut statistik dari suatu platform data, sirkulasi USDC adalah 60,1 miliar USD (catatan: data ini mungkin berbeda dari 32 miliar USD dalam prospektus karena perbedaan waktu pengumpulan data), dengan pangsa pasar sekitar 26%, hanya di belakang produk pesaing tertentu. USDC banyak digunakan dalam pembayaran, transfer lintas batas (dengan ukuran pasar mencapai 150 triliun USD), dan bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk mewujudkan transaksi yang cepat dan biaya rendah, dibandingkan dengan sistem pembayaran internasional tradisional yang memiliki keunggulan yang jelas.

Keunggulan utama USDC terletak pada kepatuhan dan transparansinya. Ini memenuhi persyaratan regulasi MiCA Uni Eropa, memperoleh lisensi lembaga uang elektronik (EMI) Prancis pada Juli 2024, dan setiap bulan menerbitkan laporan cadangan yang diverifikasi oleh lembaga audit, yang kontras dengan beberapa stablecoin yang tidak diatur. Dalam komposisi pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan (1,661 juta USD), sementara biaya transaksi dan pendapatan lainnya hanya 15,169 juta USD, yang merupakan proporsi yang sangat kecil. Struktur pendapatan ini menjadikan Circle lebih mirip sebagai lembaga keuangan yang menghasilkan keuntungan melalui "bunga simpanan", daripada perusahaan teknologi yang mengandalkan biaya layanan.

2.2 Upaya Diversifikasi

Selain USDC, Circle juga aktif mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai (untuk menghubungkan berbagai jaringan blockchain), dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan secara mandiri, dengan tujuan memperluas skenario penggunaan USDC dan meningkatkan skalabilitasnya. Pendapatan yang dihasilkan dari bisnis ini saat ini terbatas, termasuk dalam kategori pendapatan lain sebesar 15,169,000 dolar AS. Meskipun demikian, bisnis ini mewakili potensi pertumbuhan perusahaan di masa depan, namun juga berarti bahwa investasi yang tinggi dalam pengembangan teknologi dapat membebani biaya perusahaan dalam jangka pendek.

2.3 Hubungan kompleks dengan platform perdagangan tertentu

Hubungan antara Circle dan suatu platform perdagangan cukup dramatis. Kedua perusahaan pernah bersama-sama mendirikan organisasi aliansi yang mengelola USDC. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi saham platform perdagangan tersebut di organisasi ini senilai 210 juta dolar AS, memperoleh kendali penuh, tetapi perjanjian bagi hasil pendapatan kedua belah pihak masih berlanjut hingga kini. Platform perdagangan ini membagikan 50% dari pendapatan cadangan, yang menyebabkan biaya distribusi Circle mencapai 1.011 juta dolar AS pada tahun 2024. Hubungan ini mencerminkan sejarah kerjasama di masa lalu dan juga menjadi beban besar bagi keuntungan saat ini, apakah proporsi pembagian akan disesuaikan di masa depan patut dicermati.

Tiga, Niat Strategis untuk Listing

3.1 Dana dan Ekspansi

Tujuan utama IPO Circle kali ini adalah untuk mengumpulkan dana, dengan estimasi neto yang diperkirakan mencapai X juta dolar AS (jumlah pasti tergantung pada harga penerbitan akhir). Sebagian dari dana tersebut akan digunakan untuk membayar pajak terkait RSU, sementara sisa dana akan dialokasikan untuk modal operasional, pengembangan produk, dan potensi kegiatan akuisisi. Mengingat pangsa pasar USDC saat ini yang hanya 26% jauh lebih rendah dibandingkan dengan 67% dari produk pesaing tertentu, Circle jelas berharap untuk mempercepat ekspansi bisnis melalui dana ini, seperti mempercepat pengembangan blockchain Layer 2 dan penetrasi pasar global.

3.2 Menghadapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Seiring dengan meningkatnya regulasi terhadap stablecoin di Amerika Serikat, Circle memilih untuk memindahkan kantor pusatnya ke Amerika Serikat dan mencari untuk go public, secara proaktif menerima persyaratan pengungkapan ketat dari SEC. Dengan mengungkapkan data keuangan dan cadangan secara terbuka, tidak hanya memenuhi harapan regulator, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan investor institusi. Strategi proaktif untuk merangkul transparansi ini terasa sangat bijaksana di industri cryptocurrency, dan diharapkan dapat membawa Circle lebih banyak mitra dari sektor keuangan tradisional.

3.3 Pemegang Saham dan Likuiditas

Struktur kepemilikan Circle terdiri dari saham Kelas A (1 suara per saham), Kelas B (5 suara per saham, tetapi batas maksimum hak suara adalah 30%), dan Kelas C (tanpa hak suara), di mana para pendiri akan mempertahankan kendali atas perusahaan. Penawaran umum perdana ini juga akan memberikan kesempatan bagi investor awal dan karyawan untuk keluar secara likuiditas, dengan perdagangan di pasar sekunder (nilai diperkirakan antara 4-5 miliar dolar AS) sudah menunjukkan permintaan dari para investor. Oleh karena itu, IPO ini tidak hanya untuk penggalangan dana, tetapi juga untuk menyeimbangkan kebutuhan imbalan pemegang saham dengan perkembangan perusahaan.

Empat, Pelajaran untuk Industri Cryptocurrency

4.1 Mendirikan Tolak Ukur Industri

IPO Circle membuka jalan keluar tradisional bagi perusahaan cryptocurrency. Di masa lalu, ICO dan pembiayaan pribadi adalah arus utama di industri, tetapi cara-cara ini memiliki risiko tinggi dan masalah likuiditas yang buruk. Circle melalui IPO membuktikan kelayakan pasar publik, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura (VC) terhadap perusahaan rintisan cryptocurrency, menarik lebih banyak aliran dana, dan pada gilirannya mendorong perkembangan seluruh industri.

4.2 Kemungkinan Model Inovasi

Jika upaya penawaran umum Circle berhasil, ini mungkin akan memicu perusahaan cryptocurrency lain untuk meniru, seperti masuk ke pasar modal dengan cepat melalui SPAC atau penawaran umum langsung. Di masa depan, mungkin juga akan muncul model inovatif seperti tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau integrasi dengan DeFi (seperti untuk pinjaman atau staking). Model-model baru ini diharapkan dapat mengaburkan batas antara keuangan tradisional dan keuangan kripto, menciptakan peluang baru bagi para investor.

4.3 Risiko dan Tantangan

Namun, jalan menuju上市tidak selalu mulus. Penurunan pasar saham teknologi baru-baru ini (indeks Nasdaq mencatat kinerja kuartalan terburuk sejak 2022) mungkin akan memberikan tekanan pada pen定价, dan ketidakpastian dalam lingkungan regulasi (seperti pengetatan legislasi terkait stablecoin) juga menjadi ancaman potensial. Apakah Circle dapat berhasil akan menguji kemampuan perusahaan cryptocurrency untuk beradaptasi di pasar tradisional.

Kesimpulan

IPO Circle sepenuhnya menunjukkan kekuatan keuangan yang kuat (pendapatan 1,676 juta dolar AS), rencana bisnis yang besar (strategi diversifikasi yang berfokus pada USDC) dan ambisi untuk perkembangan industri. Pendapatan cadangan adalah nyawa perusahaan, tetapi ketergantungan pada kesepakatan bagi hasil dengan platform perdagangan tertentu dan lingkungan suku bunga tetap menjadi risiko potensial. Jika penawaran umum perdana ini berhasil, Circle tidak hanya diharapkan dapat memperkuat posisinya di pasar stablecoin, tetapi juga dapat membuka pintu bagi seluruh industri cryptocurrency menuju sistem keuangan tradisional, membawa peluang inovasi modal dan teknologi baru. Dari strategi kepatuhan hingga eksplorasi jalur keluar, perjalanan pengembangan Circle tidak hanya menunjukkan peluang besar, tetapi juga mengingatkan kita untuk memperhatikan risiko potensial. Di persimpangan cryptocurrency dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya dari Circle tentu patut diperhatikan oleh industri.