米ドルステーブルコイン立法：金融革新か、それとも債務危機の新たな解法か？

2025年5月中旬、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を大差で通過させました。一見すると、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的立法ですが、その背後にある政治経済の論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠な体系的変革の始まりであることがわかります。

アメリカでは現在、債務の圧力が巨大で、政府と中央銀行の間に金融政策に関する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮に値する。

米国債危機：ステーブルコイン政策の誕生

新型コロナウイルスのパンデミック期間中、アメリカは前例のない規模の貨幣拡張政策を採用しました。連邦準備制度のM2貨幣供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9％の歴史的高水準に達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレ時の水準を大きく上回りました。

同時に、アメリカ連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨張し、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの4分の1に相当し、アメリカの歴史上の13回の主要な戦争の総支出を超えました。

簡単に言えば、2年間でアメリカの新たな通貨供給は約7兆ドル増加し、その後のインフレと債務危機のリスクを潜在的に引き起こしました。

アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な新高を生み出しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が見込まれる国債の本金と利息の合計は約9兆ドル、そのうち本金の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利息支出は13.8兆ドルに達すると予測されており、国債の利息はGDPに対する割合が年々上昇しています。政府は債務を返済するために、税金を増加させたり支出を削減せざるを得ない可能性があり、これらはすべて経済に悪影響を及ぼすでしょう。

通貨政策の争い：利下げの違い

トランプは現在、連邦準備制度が利下げを切望している。理由は明らかだ：高金利は直接的に住宅ローンや消費に影響を与え、彼の政治的展望に脅威をもたらす。さらに重要なのは、トランプが常に株式市場のパフォーマンスを自らの業績として見ていることであり、高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制しており、これはトランプが業績を示すためのコア指標を直接的に脅かしている。

さらに、関税政策は輸入コストを上昇させ、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させました。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響をある程度相殺し、経済の減速の傾向を緩和し、再選に有利な経済環境を創出することができます。

これに対して、FRBのパウエル議長はデータ主導の意思決定アプローチを堅持しています。FRBの二重の使命は、完全雇用を実現し、物価の安定を維持することです。パウエルはFRBのデータ駆動の方法論に厳格に従い、経済について予測的な判断を行うのではなく、既存の経済データに基づいて二重の使命の実行状況を評価します。インフレや雇用目標に問題が発生した場合にのみ、特定の政策を打ち出します。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に沿っています。関税などの政策の影響で、可能な経済不況はまだ実際のデータには完全には現れていません。パウエルは軽率に行動を起こすことはないでしょう。彼はトランプの関税政策がインフレを押し上げる可能性があると考えており、インフレデータがまだ2%目標に完全に戻っていない状況で軽率に利下げを行うと、インフレの状況が悪化する可能性があると述べています。

さらに、連邦準備制度の独立性は、その意思決定プロセスにおける核心的な原則です。連邦準備制度の設立の目的は、貨幣政策が経済の基本的な状況と専門的な分析に基づいて決定されることを可能にし、貨幣政策の策定が国全体の経済の長期的な利益を考慮したものであり、短期的な政治的ニーズに迎合するものでないことを保証することです。外部の圧力に直面して、パウエルは連邦準備制度の独立性を守ることに固執し、彼は決して大統領との会合を自ら求めたことはないと述べています。

GENIUS:米国債の新たな資金調達チャネル?

マーケットデータは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となり、その米国債保有量は1130億ドルに達しました。2番目のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債によって支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備金を維持することを要求しており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれれば、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接金融効果が明らかであり、1ドルのステーブルコインを発行するたびに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があります。これにより、政府の資金調達に新たな資金源が提供されます。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：GENIUS法案の実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入することを余儀なくされ、スケール化された制度的需要が形成される。

4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を獲得しました。この「規制アービトラージ」により、政府は革新的な外観を利用して伝統的な債務資金調達の目標を推進し、同時に伝統的な金融政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在リスク

1. 政治に縛られた通貨政策のリスク：大規模に発行されたドルステーブルコインは、実際には政府に対して連邦準備制度を回避する「印刷権」を与え、間接的に金利引き下げによる経済刺激の目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断や独立した決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的な利益のための道具に堕ちやすくなります。

2. 潜在なインフレーションリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面的には通貨の総量は変わらないが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれる：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨の機能を持っており、元々の1ドルの通貨機能が2つに分裂したことになる。全体の金融システムの有効流動性が増加し、資産価格や消費需要を押し上げ、インフレーション圧力を悪化させる可能性がある。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面した際、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の重さに直面した場合、ステーブルコインと米国債が脱鈎する政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場にリスクを負わせることになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコインが発行された後、去中心化金融（DeFi）エコシステムに大量に流入する可能性が高く、流動性マイニング、貸出担保、収益耕作などの活動に参加します。DeFiでの貸出、ステーキングの再ステーキング、トークン化された国債への投資などの操作を通じて、リスクが段階的に増幅される可能性があります。

リステーキングメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。層が一つ増えるごとにリスクが増加します。一旦再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場の恐慌的な売却を引き起こす可能性があります。

これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的なネストを経た後、市場の行動は伝統的な米国債の保有者とは完全に異なり、このリスクは完全に従来の規制システムから逸脱しています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きなど多くの側面に関与しており、いずれか一つの視点からの分析だけではその影響を包括的に把握することは難しい。ステーブルコインの将来の発展は、規制政策の策定、技術の進歩、市場参加者の行動、そしてマクロ経済環境の変化に依存している。持続的に注目し、理性的に分析することで、米ドルステーブルコインが全球金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができる。

しかし、確かなことが一つあるようです：この金融革新と規制の駆け引きの中で、一般の投資家は最終的なリスクの担い手である可能性が高いです。