DEX金庫の損失事件の反省:リスク管理メカニズムの改善は急務である

2025年3月12日、ある分散型取引所の財庫が重大な損失を被り、400万ドル以上の損失となりました。この事件は、一人のトレーダーが50倍のレバレッジを利用して約3.06億ドルのイーサリアムのロングポジションを開いたことから始まり、その後、自らロスカットを行いました。清算規模が巨大であったため、ポジション清算の過程でイーサリアムの価格が継続的に下落し、損失がさらに拡大しました。最終的にこの損失は取引所の財庫が負担しました。

この出来事は再び私たちに、安全とリスク管理が常に取引所が直面する重要な課題であることを思い出させます。DEXの業界関係者として、私はプロトコルメカニズムとリスク管理の二つの側面からDEX金庫の問題について考察したいと思います。

DEX Vault の概要

DEXの金庫は通常、単一型と複合型の2種類に分かれます。単一型金庫は、資産を集中管理することにより、資本効率とユーザーエクスペリエンスを向上させることを目的とした革新的な構造です。すべてのユーザー資産を1つのスマートコントラクトに集中保管し、複数のプロトコル間での重複した権限付与や資産の移転を避けることで、Gas費用を削減します。金庫内の資産は、フラッシュローンの提供、利回り農業への参加、または自動マーケットメーカーの流動性として、同時に多くの用途に使用できます。

単一型金庫は資産保存ツールであるだけでなく、分散型「アプリストア」の基盤構造としても機能します。開発者は、この基盤の上にさまざまなDeFiアプリケーションを構築し、アプリケーションロジックの開発に集中し、基盤のトークン管理と会計処理を金庫に任せることができます。このモジュール設計は開発効率を大幅に向上させます。

2021年3月、ある有名なDEXが初めてシングルタイプの金庫を導入しました。この金庫は、開発者が貸付プロトコルやレバレッジ取引ツールなどのアプリケーションを構築することを許可し、これらのアプリケーションは金庫内の資産を共有し、より高い資本効率を実現します。金庫のスマートコントラクトは厳格に監査され、テストされているため、エコシステムアプリケーションの開発のハードルを下げるだけでなく、プロトコルの全体的な安全性も向上しています。

単一型金庫は、複数のDeFiアプリケーション間の協力もサポートしています。資産を集中管理することで、異なる分散型アプリケーションが相互に接続し、強力なネットワーク効果を形成します。例えば、あるDEXのV2金庫では、開発者が自由に様々な自動マーケットメーカー戦略を構築し、金庫内の未使用資産を利用して収益耕作や貸付を行うことができます。一部のトレーダーは、単一型金庫を利用してフラッシュローンやアービトラージを行い、異なる資金プール間を迅速に切り替え、収益規模を拡大しています。

今回の事件で損傷を受けた金庫は複合型金庫であり、複数の戦略モジュールで構成されています。その主な構造は、マーケットメイキング、オーダー受け、資金レート、取引清算の4つの部分から成り立っています。

マーケットメイキング戦略は、複数の取引所の価格データに基づいて公正価格を計算し、その価格を中心に取引を行い、24時間体制で利益を得られる流動性を提供します。戦略はオフチェーンで運用されますが、金庫のポジションや未成立の注文などの情報はオンチェーンでリアルタイムに表示されます。この戦略は深さと流動性を提供するだけでなく、見積もりと注文管理を最適化することでスリッページを減少させます。コミュニティメンバーは流動性を追加することでマーケットメイキングに参加し、利益を得ることができます。

注文受け付け戦略は、市場の動向と注文簿の深さに基づいて、利益を得られる取引機会を積極的に探します。それは注文簿を分析し、適切な価格で取引を実行し、売買のスプレッドから利益を得ます。この戦略は、従来の取引における「テイカー」の役割に似ており、マーケットメイキング戦略と相互に補完し、金庫が異なる市場条件に応じて柔軟に調整し、収益を最大化できるようにします。

資金費率戦略は、永続契約市場の資金費率の徴収に参加します。ある方向のポジションが過剰になると、金庫は逆方向の流動性を提供して手数料を稼ぐことができます。これはプラットフォームに利益をもたらすだけでなく、資金費率を調整することでロングとショートのポジションを平衡させ、市場の安定を維持します。

清算戦略はプラットフォーム上の清算操作を処理する役割を担っています。ユーザーのポジションがマージン不足で清算の危険にさらされると、金庫がこれらのポジションを引き受け、プラットフォームの安定した運営を確保します。清算に参加することで、金庫は利益を得ることができ、清算ポジションを管理することで全体のリスクエクスポージャーを最適化します。

この4つの戦略は、DEXプラットフォームに強力な流動性サポートと収益源を提供し、プラットフォームの効率と安定性を向上させ、ユーザーに低ボラティリティで高収益の投資機会を提供します。現在、複数のDEXが類似の金庫設計を採用しています。

DEXリスク管理

今回の事件を振り返ると、一人のトレーダーが高いレバレッジを使って1000万USDCを2.71億ドルのETHロングポジションに変換し、その後担保を引き出し、金庫が引き継ぐことを強いました。トレーダーは最終的に180万ドルの利益を上げ、一方金庫は400万ドルの損失を被りました。

トレーダーは清算戦略の特性を巧妙に利用しました。もし注文簿を介して市場価格で直接取引を行うと、大きなスリッページ損失に直面します。しかし、担保を引き上げることで取引所にポジションの清算を強いると、金庫は2.86億ドルのETHのロングポジションを引き受けざるを得なくなりました。その後、トレーダーは他の取引所で逆のショートポジションを開設してヘッジし、利益を上げることができます。

金庫の損失が400万ドルに達した理由は、これほどの大きなポジションを引き受ける際に、迅速に取引をマッチングする必要があったからです。市場の流動性が限られていたため、大きなスリッページは避けられませんでした。その後、取引所は対策を講じ、BTCおよびETHの最大レバレッジ倍率を引き下げ、大口ポジションのマージン要件を引き上げました。

いくつかの専門的なDEXは、極端な市場状況に対応するために、より高度なリスク管理メカニズムを採用しています。例えば、ある取引所ではダイナミックリスク管理メカニズムを設計しており、ユーザーの取引量に応じてリスクレベルを分類し、全体のリスクを適切にコントロールしています。市場が激しく変動している際には、システムが最大レバレッジ倍率を自動的に調整したり、証拠金比率を維持したりして、潜在的なリスクを低減します。このダイナミックなメカニズムは、取引所の安全性を保証するだけでなく、ユーザーの積極性を最大限に保つこともできます。

まとめ

今回の事件は、DEX流動性プールの安全性、収益性、リスク管理における複雑さと重要性を浮き彫りにしました。複合型金庫は多様な戦略モジュールを通じて強力なサポートを提供していますが、極端な状況下ではリスク露出の可能性も増加します。

この事件は、極端な条件下での清算戦略がもたらす巨大なリスクを明らかにしました。人為的に引き起こされた激しい変動に直面した際、受動的に引き継がれたポジションは巨額のスリッページ損失を引き起こす可能性があります。したがって、DEXプラットフォームはリスク管理メカニズムの設計により一層注力する必要があります。

業界の急速な発展の背景の中で、安全性とリスク管理は常に核心的なテーマです。単一型または複合型の金庫であっても、高い利益を追求する一方で、リスク管理戦略を継続的に最適化する必要があります。

厳格なスマートコントラクトの監査、合理的な戦略設計、動的なリスク管理メカニズムを通じて、DEXプラットフォームはユーザーの資産の安全性を保証しながら持続可能な成長を実現できる。将来的には、業界はますます複雑化する市場環境と潜在的なリスクに対処するために、より効率的で安全な金庫の構造とリスク管理ソリューションを継続的に探求する必要がある。