誤解からの台頭、ETHはなぜオンチェーン経済の準備資産となることができたのか？

最近、Ethereumは再び注目を集めています。特にETHの準備資産の概念が登場した後です。ETHの評価フレームワークを深く分析することで、私たちは説得力のある長期的なブル予測を得ました。

! 誤解から上昇へ、なぜETHはオンチェーン経済の準備資産になれるのか?

重要なポイント

• イーサリアムは誤解されていた資産から希少でプログラム可能な準備資産へと変貌し、迅速なコンプライアンスのオンチェーンエコシステムに安全保障を提供しています。

• ETHの適応型貨幣政策はインフレ率を低下させると予想されています。100%のETHがステーキングされていても、インフレ率は最大で約1.52%であり、2125年には約0.89%にまで低下します。これは、米ドルM2供給量の6.36%の年平均成長率を大幅に下回り、さらには金の供給成長率に匹敵する可能性があります。

• 機関の採用が加速しており、モルガン・スタンレーやブラックロックなどの企業がETH上に構築しており、ETHに対する持続的な需要を促進しています。

• オンチェーン資産の成長とネイティブETHのステーキングとの年間相関性は88%以上に達し、強力な経済的一貫性を浮き彫りにしています。

• SECが2025年5月29日に発表したステーキング政策の説明は、規制の不確実性を減少させました。ETH ETF申請書には現在、ステーキング条項が含まれており、リターンが向上し、機関の一貫性が強化されました。

• ETHの深いコンポーザビリティは、それを生産的な資産にしています——質押/再質押、DeFi担保、AMM流動性、そしてLayer 2のネイティブガス代替トークンとして利用できます。

• SolanaはMemecoinイベントで注目を集めましたが、Ethereumのより強力な分散化とセキュリティにより、高価値資産の発行を主導することができました——より大きく、より持続的な市場です。

• イーサリアムの準備資産取引の台頭により、上場企業は73万枚以上のETHを保有するようになりました。この新たなトレンドは、ETHが最近BTCを上回る要因となっています。

法定通貨の価値下落: 世界がなぜ代替案を必要とするのか

ETHの絶え間ない進化する通貨の役割を十分に理解するには、特に法定通貨の価値が下がり、通貨が拡張される時代において、より広範な経済環境に置く必要があります。政府の刺激策と支出が続く中、インフレ率はしばしば過小評価されます。公式のCPIデータはインフレ率が年間約2%で推移していることを示していますが、この指標は購買力の真の低下を隠している可能性があります。

1998年から2024年の間、CPIインフレ率は平均して年2.53%でした。それに対して、アメリカのM2マネーサプライの年平均成長率は6.36%で、インフレ率や住宅価格を上回り、S&P 500指数の8.18%のリターンに近づいています。これは、株式市場の名目成長が生産性の向上よりも、むしろ貨幣の拡張に大きく起因している可能性があることを示唆しています。

通貨供給量の急速な増加は、政府が経済の不安定に対処するために通貨刺激と財政支出計画にますます依存していることを反映しています。最近の立法は、急進的な新しい支出措置を導入し、これらの措置は広くインフレを引き起こすと考えられています。これらの発展は、現行の通貨システムが不十分であり、より信頼性のある価値保存資産または通貨形式が緊急に必要であるという合意が高まることを促しています。

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ETHの金融政策:希少だが適応性がある

ETHの価値貯蔵手段としての役割に関して、最も議論を呼んでいる点の1つはその通貨政策、特に供給とインフレの制御方法です。批判者はしばしばイーサリアムの固定供給上限の欠如を指摘します。しかし、この批判はイーサリアムの適応型発行モデルの構造の複雑さを無視しています。

ETHの発行量は、ステークされたETHの数量と動的に関連しています。ステーク参加率の向上に伴い発行量は増加しますが、この関係は亜線形です：インフレ率の増加速度は、ステークされたETHの総量の増加速度よりも遅いです。これは、発行量がステークされたETHの総量の平方根に反比例するため、インフレに自然な調整効果をもたらします。

このメカニズムは、インフレーションのソフト上限を導入しており、ステーキングの参加度が増加しても、インフレーション率は時間の経過とともに徐々に低下します。シミュレーションの最悪のシナリオ(では、100%のETHがステーキングされ)、年インフレーション率の上限は約1.52%です。

重要なのは、この最悪の状況下での増発率でさえも、ETHの総供給量の増加に伴い減少し、指数関数的減衰曲線に従うことです。100%がステーキングされ、ETHの焼却がないと仮定すると、インフレのトレンドは次のようになります:

• 1年目の(2025 ):~1.52%
• 20年目の(2045 ):~1.33%
• 50年目の(2075 ):~1.13%
• Year 100 (2125 ): ~0.89%

これらの保守的な仮定の下でも、イーサリアムの継続的に下降するインフレーションカーブは、その内在的な通貨の法則を反映しており、これは長期的な価値保存手段としての信頼性を高めています。イーサリアムがEIP-1559を通じて導入した焼却メカニズムを考慮に入れると、状況はさらに改善されます。取引手数料の一部は永久に流通から退出し、これは純インフレーション率が総発行量を大幅に下回る可能性があることを意味し、時にはデフレに陥ることさえあります。実際、イーサリアムがプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに移行して以来、純インフレーション率は発行量を下回り、周期的に負の値にまで落ち込んでいます。

米ドルなどの法定通貨(のM2マネーサプライの年平均成長率が6%を超える)の対比において、イーサリアムの構造的制約(や潜在的なデフレーション)は、その価値の保存資産としての魅力を高めています。注目すべきは、イーサリアムの最大供給量の成長率が現在、金と肩を並べており、金よりもわずかに低いことが、その堅実な貨幣資産としての地位をさらに強化している点です。

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機関の採用と信頼

Ethereumの通貨設計は供給のダイナミクスの問題を効果的に解決していますが、決済レイヤーとしての実際の有用性は、現在、採用と機関の信頼を推進する主要な原動力となっています。主要な金融機関は、直接Ethereum上で構築を進めています：あるプラットフォームはトークン化された株式プラットフォームを開発中で、ある銀行はEthereum Layer 2上で預金トークンを発行しています。また、ある資産運用会社はEthereumネットワーク上でマネーマーケットファンドをトークン化するためのツールを使用しています。

このオンチェーンプロセスは強力なバリュープロポジションによって駆動され、遺留された低効率の問題を解決し、新たな機会を解放します:

• 効率とコスト削減: 伝統的な金融は仲介機関、手動のステップ、遅い決済プロセスに依存しています。ブロックチェーンは自動化とスマートコントラクトによってこれらのプロセスを簡素化し、コストを削減し、エラーを減少させ、処理時間を数日から数秒に短縮しました。

• 流動性と部分所有権:トークン化は不動産や芸術品などの非流動資産に対する部分所有権を実現し、投資家のアクセスを拡大し、ロックされた資本を解放しました。

• 透明性とコンプライアンス:ブロックチェーンの不変の台帳は、検証可能な監査トレースを保証し、リアルタイムでの取引と資産の所有権の確認を通じてコンプライアンスを簡素化し、詐欺を減少させます。

• イノベーションと市場参入: 組み合わせ可能なオンチェーン資産は、新しい製品(（自動貸出や合成資産)など）を可能にし、新しい収入源を創出し、従来のシステムの枠を超えた金融範囲を拡大します。

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ETHのステーキングはセキュリティと経済的調整として

伝統的な金融資産のオンチェーン移行は、ETH需要の2つの主要なドライバーを浮き彫りにしています。まず、現実世界の資産(RWA)とステーブルコインの増加は、オンチェーン活動を促進し、ETHをガス代としての需要を押し上げています。さらに重要なのは、機関がその依存するインフラの安全性を確保するためにETHを購入し、ステーキングする必要があるかもしれないことです。これにより、彼らの利益がイーサリアムの長期的な安全性と一致することになります。この文脈の中で、ステーブルコインはイーサリアムの「ChatGPTの瞬間」を象徴しており、これはプラットフォームの革新の可能性と広範な実用性を示す重要な画期的なユースケースです。

ますます多くの価値がオンチェーンで決済される中、イーサリアムの安全性とその経済価値との整合性がますます重要になっています。イーサリアムの最終確定性メカニズムであるCasper FFGは、圧倒的多数の(の三分の二以上の)のステーキングETHが合意に達した場合にのみブロックが最終確定されることを保証します。少なくとも三分の一のステーキングETHをコントロールする攻撃者は悪意のあるブロックを最終確定することはできませんが、合意を破壊することによって最終確定性を完全に破壊することができます。この場合、イーサリアムはブロックを提案および処理することができますが、最終確定性が欠如しているため、これらの取引は撤回されたり再配置されたりする可能性があり、機関用途に深刻な決済リスクをもたらすことがあります。

イーサリアムに依存して最終決済を行うLayer 2上で運営される場合でも、機関参加者は基盤となるレイヤーのセキュリティに依存しています。Layer 2はETHを損なうことはなく、むしろ基盤レイヤーのセキュリティとGasへの需要を促進することでETHの価値を高めます。彼らはイーサリアムに証明を提出し、基礎費用を支払い、通常はETHをそのネイティブGasトークンとして使用します。Rollupの実行規模が拡大するにつれて、イーサリアムは安全な決済を提供する上での基礎的な役割を通じて価値を蓄積し続けています。

長期的には、多くの機関がカストディアンを介したパッシブステーキングの実践を超え、自分たちのバリデーターを運営し始める可能性があります。サードパーティのステーキングソリューションは便利ですが、バリデーターを運営することで、機関はより大きな制御権と高いセキュリティを持ち、コンセンサスに直接参加することができます。これはステーブルコインやRWAの発行者にとって特に価値があり、彼らがMEVを取得し、信頼できる取引の取り込みを保証し、プライバシー実行を利用できるようにします—これらの機能は運用の信頼性と取引の完全性を維持する上で極めて重要です。

重要なのは、より広範な機関がバリデータノードの運営に参加することで、イーサリアムの現在の課題の一つである、権益が少数の大規模オペレーターに集中していること、例えば流動性証明プロトコルや中央集権的な取引所を解決するのに役立つことです。バリデータノードの集合を多様化することで、機関の参加はイーサリアムの分散化の程度を高め、レジリエンスを強化し、ネットワークがグローバルな決済レイヤーとしての信頼性を高めるのに寄与します。

2020年から2025年の期間における顕著なトレンドは、このインセンティブメカニズムの一貫性を強化しています: オンチェーン資産の成長は、質押ETHの成長と密接に関連しています。2025年6月までに、イーサリアム上のステーブルコインの総供給量は記録的な1160.6億ドルに達し、トークン化されたRWAは68.9億ドルに上昇しました。一方、質押ETHの数量は3553万ETHに増加し、この顕著な成長はネットワーク参加者がどのようにセキュリティとオンチェーン価値の両立を図っているかを浮き彫りにしています。

量子的観点から見ると、主要な資産クラスの中で、オンチェーン資産の成長とネイティブETHステーキング量との年間相関は常に88%以上を維持しています。特に注目すべきは、ステーブルコインの供給量がステーキングETHの成長と密接に関連していることです。短期的な変動により、四半期の相関は大きな変動を示すことがありますが、全体的な傾向は変わりません——資産がオンチェーンで流動するにつれて、ステーキングETHの動機も強化されます。

さらに、ステーキング量の増加はETHの価格動向にも影響を与えています。ますます多くのETHがステーキングされ、市場から除外されるにつれて、ETHの供給が逼迫し、特にオンチェーンの需要が高い時期において顕著です。私たちの分析によれば、年間でステーキングされたETHの数量とETH価格の相関関係は90.9%、四半期での相関関係は49.6%であり、これはステーキングがネットワークの安全性を確保するだけでなく、長期的にはETH自体に有利な供給と需要の圧力をもたらすという見解を支持しています。

最近、ある規制機関が発表した政策が、イーサリアムのステーキングに関する規制の不確実性を和らげました。2025年5月29日、関連部門は、特定の条件下での自己ステーキング、委託ステーキング、またはカストディアンステーキング(など、一部のプロトコルのステーキング活動は起業家以外の役割に限定され、証券発行には該当しないと述べました。より複雑な取り決めは実際の状況に応じて決定する必要がありますが、この明確化は機関のより積極的な取り組みを促しています。