Ethena和其旗艦穩定幣USDe的快速增長一直是近期DeFi領域中最引人注目的發展之一。在與黑石集團等合作以及其他因素的推動下，USDe的總鎖定價值在短短幾個月內飆升至30億美元以上，這種增長速度在穩定幣歷史上很少見。Ethena最初專注於創建一種安全、高質量的穩定幣，以在市場的大幅波動中保持韌性。現在，Ethena似乎把目光投向了加密市場的領導者：泰達幣。泰達幣的市場份額超過1600億美元，其主導地位面臨著一個嚴肅的競爭對手。

本文分析了Ethena的商業模式、USDe的收益機制，並比較了Ethena和Tether的優缺點。我們還將討論穩定幣市場的潛在演變以及Ethena、Tether和其他穩定幣在未來格局中可能扮演的競爭角色。

挑戰泰達幣霸主地位的潛在競爭者

Ethena的戰略演進是一切的開始。最初是一個本地的DeFi穩定幣項目，Ethena現在定位自己為一個具有增值主張和精煉分銷渠道的綜合穩定幣競爭對手。Ethena最近推出了USTb，並與BlackRock等傳統金融巨頭進行合作，並從全球利率下降等有利的宏觀經濟背景中受益。所有這些因素似乎為Ethena提供了一個獨特的機會，將USDe提升至加密穩定幣市場的主導地位。然而，仍然存在著重大挑戰，Ethena的成功取決於各種因素。

在當前市場環境中，追逐梗圖幣和投機交易已成為主要焦點。投資者專注於追逐短期利益，往往以長期價值和項目基本面為代價。這種趨勢被一些人稱為“金融虛無主義”，反映了一種單一目標的炒作追求，對基本面幾乎不關注，甚至蔑視。儘管這種方法在最近的熊市中為一些人帶來了可觀甚至巨大的回報，但其可持續性仍然存在疑問。

然而，市場的基本原則仍然存在：成功的投機往往至少基於某種現實。模因幣的繁榮在很大程度上是由零售驅動的行為推動的，散戶投資者經常忽視一個關鍵點：從長遠來看，表現最強勁、流動性最強、呈現拋物線增長的高流動性資產往往建立在堅實的基本面之上。只有當這些基本面成立時，才能在所有參與者（包括散戶投資者、對沖基金、自營交易員和多頭基金）之間達成共識。

2023年初，$SOL的快速上升很好地說明了這一點；其增長得到了持續的開發者參與和蓬勃發展的生態系的支持。類似的例子包括Axie Infinity和Terra Luna，它們都經歷了短暫的飆升，但最終揭示了內在問題。

雖然“金融虛無主義”可能主宰當前的市場格局，但那些具有強大產品市場契合度的項目仍有可能改變市場共識。在這方面，伊田娜很可能是一個有力的競爭者。

高收益穩定幣USDe和$ENA代幣的投資展望

在分析了更广泛的市场趋势后，让我们来探讨对于Ethena潜力的贡献因素。目前，Ethena有两个核心优势：其价值主张和其分销渠道。

USDe的價值主張已經非常有吸引力。用戶可以存入1美元，以獲得在抵押ETH和空頭ETH之間平衡的無風險部位，同時獲得收益。在正常利率條件下，sUSDe提供可持續的年化收益率為10-13％，使其成為市場上收益最高的穩定幣之一。這一強大的價值主張使Ethena成為歷史上增長最快的穩定幣之一。在七個月內，其總鎖倉價值達到37億美元的高峰，並在利率開始下降後穩定在約25億美元左右。在回報方面，USDe明顯優於其他DeFi產品。

儘管如此，泰達幣仍然保持著主導地位，主要是因為其廣泛的分發渠道和無與倫比的流動性。

現在，讓我們討論分銷管道。分配對於任何新穩定幣的成功都至關重要。USDT的市場主導地位主要是由於其作為幾乎所有中心化交易所的基礎貨幣的作用。這賦予了它巨大的競爭優勢，需要新的穩定幣數年才能與之匹敵。然而，Ethena通過與Bybit等主要中心化交易所的合作，成功地將USDe推向市場，並直接在平臺上集成了自動收益功能，以降低用戶的進入門檻。目前，這種易於訪問是其他去中心化穩定幣難以複製的。

中心化交易所目前持有約386億美元的穩定幣，這是USDe目前供應量的15倍。讓我們做個數學計算：如果這些穩定幣持有量中只有20%轉移到USDe，那麼USDe的市場將增加近四倍。如果所有主要的中心化交易所都採用USDe作為抵押資產，影響將是巨大的。

Ethena的兩個主要催化劑是利率下降和USTb的推出。

Ethena的sUSDe收益溢價自成立以來一直穩定超過聯邦儲備的聯邦基金利率5-8%，吸引了數十億的流入。然而，美聯儲的利率削減可能間接影響USDe的收益，儘管Ethena的收益來源獨立於美聯儲政策。

USDe供應對國債收益差異非常敏感。歷史數據表明，當收益溢價高時，對USDe的需求相應增加—反之亦然。因此，未來收益溢價的回歸可能驅動USDe的再次增長。

USTb的推出被認為是一個改變遊戲規則的舉措。USTb是一個穩定幣，完全由BlackRock和Securitize的代幣化基金BUIDL支持，可以與USDe整合，為sUSDe持有人提供國庫收益。這一創新化解了有關Ethena收益穩定性的擔憂。

最後，讓我們來檢視一下 $ENA 代幣經濟學。$ENA 面臨許多風險投資支持的代幣普遍面臨的挑戰：早期投資者和團隊的代幣解鎖可能會增加市場上的賣壓。自達到巔峰以來，$ENA 的價格下跌了約80%。然而，$ENA 的通脹將在接下來的六個月內急劇下降，有可能緩解賣壓。目前，$ENA 的價格似乎正在進入恢復階段。

穩定幣的未來競爭格局

Ethena設定了一個長期目標，將USDe的市值擴大到數百億甚至數千億。考慮到全球跨境支付對穩定幣的需求不斷增加，兆美元的市值並非遙不可及。如果Ethena成功實現這一規模，$ENA代幣的價值可能也會大幅上漲。

然而，這仍然是一個具有挑戰性和不確定性的旅程。以太納能否在穩定幣競爭中與泰達幣匹敵，這還有待觀察。

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