Circle又有新動作。

7月9日，CoinDesk援引消息人士報道稱，Circle已與全球第二大加密交易所Bybit悄然達成USDC收益分享協議。這是繼與Coinbase、Binance之後，Circle在擴張USDC使用場景方面的又一筆交易。

與此同時，Circle與OKX也宣布合作，爲其6000萬用戶提供一比一的USDC法幣兌換通道。而就在幾周前，Circle剛剛完成IPO，掛牌紐約交易所，當前市值已突破440億美元。

一連串高頻動作背後，是Circle試圖在穩定幣市場扮演更大角色的野心。但在這個被Tether長期主導、合規路徑尚待明朗的市場，Circle的路線是否真有優勢，還遠不能下結論。

Bybit協議：繼續“分錢換推廣”的老路子

據知情人士透露，Circle與Bybit的協議大致模式是：Bybit持有的USDC越多，就能拿到越多來自Circle儲備利息的分成。

這套玩法其實並不新鮮。Circle早已用類似方式和Coinbase綁定，向Binance支付了超6000萬美元的合作費，月度收益則和USDC餘額掛鉤，按某個SOFR利率標準計算。

乍看之下，Circle用“利息”買“市佔率”是雙贏。但如果細看，本質上這是通過分利換增長，只不過利息來源是美債收益，而非用戶手續費。

這種激勵機制也存在一些問題：

增長可持續性存疑：當前的美債利率在5%以上，Circle有足夠空間分利。但一旦利率下降，收益空間縮小，平台還能否願意推廣USDC？

合作關係脆弱：Binance過去就曾因監管風險調整對USDC的支持，說明這種合作關係並不牢靠。

流量主導權不在Circle：真正的客戶掌握在交易所手裏，Circle始終處在相對被動的位置。

用收入去“買渠道”，在某種程度上說明，USDC尚未形成真正的市場慣性。

OKX合作：加固“美元出海”的關鍵基礎設施

Circle與OKX的合作內容爲：提供一比一的USDC兌美元入金通道。這項合作並不只是兌換層面的便捷，背後是Circle構建“全球美元路由器”的核心拼圖：

在沒有本地美元帳戶的國家，USDC成爲非美用戶接觸美元資產的工具；

OKX作爲本地流量入口，承接法幣入金與鏈上流通環節；

Circle則充當清結算與儲備的“穩定幣央行”角色。

當USDC變成一種全球可互換的美元表達形式時，其網路效應與交易摩擦降低的速度將呈現指數級增長。

更現實的問題是：

用戶是否真的需要用USDC兌換美元？在交易所內部，USDC本質上是一種“計價單位”。多數用戶持有它的目的仍是參與加密交易，而非與法幣頻繁兌換。

因此，OKX的合作屬於“合規敘事”的一部分，而非直接提升USDC市場份額的關鍵因素。

股價表現穩健，但估值隱含風險

當前 CRCL 股價約爲 199 美元，30日漲幅近80%。分析師對其未來走勢看法不一。

Seaport Research 在 6 月 20 日曾給予“強烈買入”評級，目標價在 215 美元至 250 美元之間。然而，也有摩根大通、高盛和瑞穗等機構的分析師預測其股價可能回落至 80 美元至 85 美元區間，理由包括日益激烈的市場競爭以及央行數字貨幣（CBDC）在全球範圍內的採納可能對 Circle 國際擴張構成挑戰。盡管如此，華爾街 12 位分析師對其普遍給予“持有”評級，反映了市場對其前景的復雜情緒。

但值得注意的是，目前市場對Circle的估值更像是對未來穩定幣監管框架的賭注。如果联准会或財政部收緊規則、或某一競爭者另闢蹊徑突圍，Circle的商業模型仍面臨壓力。

而且，Circle的高估值中包含了對其“成爲穩定幣全球基礎設施”的預期，這並非短期能兌現的故事。

穩定幣市場的激烈競爭

對Circle而言，最大對手毫無疑問是Tether（USDT）。

根據最新數據，Tether 的 USDT 仍是市場主導者. Finery Markets 的報告顯示，盡管與 USDT 存在較大差距，2025 年上半年，USDC 在機構 OTC 交易量中增長了 29 倍，顯示出強勁的機構採納趨勢。

同時，市場也湧現出包括 Robinhood 支持的 Global Dollar (USDG) 在內的新興穩定幣項目，它們也通過內置的收入分成機制來推動自身採納。USDG 已於 2025 年 7 月 1 日在歐盟推出，並與 Kraken、Mastercard、Paxos 等衆多行業夥伴合作，試圖打造一個獎勵參與者的開放網路。

面對競爭，Circle 不僅依賴於現有優勢，還在積極探索多元化收入來源，例如今年早些時候推出的 Circle Payments Network，旨在爲銀行、新銀行和數字錢包提供即時穩定幣結算服務，以減少對儲備金利息收入的單一依賴。

如果說Tether是從灰色市場中誕生的霸主，那麼Circle正在構建的是一個金融基礎設施化的穩定幣新秩序。

未來這場競爭，最終或許不是“哪個穩定幣更大”，而是誰能成爲美元互聯網的核心路由器，誰就擁有未來全球交易的話語權。

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