數字資產金庫公司：加密貨幣投資的新領域

加密貨幣投資市場正迎來一個新興領域——數字資產金庫公司（Digital Asset Treasury companies，DATs）。這些公司採用類似某知名軟件公司的策略，通過在公開股票交易所上市的永久資本工具提供數字資產投資機會。經過深入研究，我們對這一投資理念充滿信心，並傾向於集中投資。

作爲投資者，我們不斷挑戰自己的既有觀點。考慮到某知名軟件公司股票持續存在溢價，以及包括多家基本面導向型基金的買入行爲，我們正在尋找利用DAT趨勢的非對稱機會。盡管溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數字資產金庫公司並解釋其交易價格高於基礎淨資產價值（NAV）是有充分理由的。

最基本的看漲理由是，通過某知名軟件公司的股票，隨着時間推移，相比直接購買比特幣，可能持有更多的每股比特幣（BTC-per-share，"BPS"）。讓我們進行一個簡單的計算：

如果以資產淨值的兩倍購買該公司股票，實際上是購買了0.5個比特幣，而不是通過現貨購買1.0個比特幣。但是，如果該公司能夠籌集資金，並且BPS每年增長50%（去年增長了74%），那麼到第二年年底，你將擁有1.1個比特幣——比直接購買現貨還要多。

要相信該公司能夠持續發展BPS，你必須相信三點：

1. 股票並非總是以公允價值交易，市場可能變得非理性，導致估值相對於資產淨值過高。

2. 該公司股票波動性很高，這爲公司出售可轉換債券或通過出售自身的看漲期權來獲取波動性收益創造了條件。

3. 管理層具有足夠的財務頭腦來利用這些條件。

推動DAT成功的一個被低估因素是它們如何將傳統投資者行爲與數字資產投資聯繫起來——本質上是通過將加密貨幣轉化爲股票。對某知名軟件公司、ETF以及新一波DAT等產品的強勁需求表明，大量資金此前因加密貨幣原生產品的入門復雜性而被邊緣化。令人鼓舞的是，現在有更多資本通過"舊"系統進入該領域。

從結構性供應角度來看，DAT與ETF也呈現出有趣的對比：購買DAT可以有效地鎖定供應，由於DAT實際上是單向封閉式基金，因此出售的可能性較低。相比之下，ETF持有的代幣可以像積累一樣輕易消散。這種現象可能對標的資產的價格產生更好的影響，因爲DAT既可以購買更多代幣作爲其儲備，又不會助長拋售。

我們投資了多家DAT公司：

比特幣DAT公司：其中最著名的是在納斯達克上市的一家公司，由一位長期比特幣布道者領導。該公司試圖效仿某知名軟件公司的策略，並得到了三大行業巨頭的支持。該公司規模剛好足以利用所有資本市場工具，同時市值較小，因此能夠靈活地以更快速度實現BPS增長，並以更高溢價進行交易。

Solana DAT公司：我們領投了一家在納斯達克上市的公司，該公司在美國掀起了DAT潮流。這家公司正在借鑑某知名軟件公司的策略，但將其應用於Solana。Solana是比特幣的一個有趣替代品，原因如下：(a) 成熟期較短，漲空間可能更大；(b) 波動性高於比特幣，意味着可以實現更高收益；(c) 質押收益可以促進每股SOL增長；(d) 由於目前替代品較少，擁有更多尚未開發的需求。

以太坊DAT公司：我們在該領域的最新投資是美國首家以太坊數字資產金庫公司。該公司得到了一家領先以太坊軟件公司的支持，我們已與其團隊合作超過十年。

我們對這些公司的支持以及它們在市場上的成功反響，推動了隨後一系列項目的出現，其中許多項目我們仍在積極評估中。