Sermaye Manipülasyonu mu Yoksa Gerçek Kullanım mı? Ethena stablecoin ekosisteminin yükseliş sorununu analiz etme
2023 Ağustos'unda, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve büyük miktarda sermaye akışını çekti. Tanınmış bir yatırımcı toplamda 230,000 stETH yatırdı ve bir ara bu protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü.
Aslında DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan teşvik programı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getirili aracına dönüşüyordu.
Zaman 2025 Temmuz'unda, Ethena "coin-hisse-borç" finansal stratejisini ustaca kullanarak sUSDe'nin APY'sini hızla %12 civarına yükseltti, ENA bir günde %20 arttı.
Bu Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan hazine stratejisi, nihayetinde USDe'de tam olarak ortaya çıkıyor. Ethena, sermaye piyasasını tekrar kullanarak, zincir üstü piyasa ve hisse senedinde ENA ve USDe'nin çift yönlü uçan tekerlek etkisini başarıyla yaratıyor.
İki Para Sisteminin Hayatta Kalma Mücadelesi
Stablecoin pazarında, USDT bir ilki açtı, USDC ise uyumluluğu ile kullanıcı güvenini kazandı, USDe ise sermayenin yeni gözdesi oldu.
Ethena hazine stratejisi yayına girdiğinde, mevcut Strateji akımının basit bir taklidi olarak kolayca yanlış anlaşılabilir. Ancak dikkatli bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin yerleşik çıkmazını kırmaya çalıştığı görülüyor.
Bu durum, zincir üzerindeki stablecoin ihraççılarının genellikle protokol token fiyatı ile stablecoin pazar payını dengelemekte zorlandığını ifade eder:
Bir borç verme platformu, token'ının üç ay içinde %83,4 oranında yükselmesini sağlamayı seçti, ancak stabilcoin ihracının yalnızca 300 milyon dolar olduğu belirtildi.
Bir DAO türev projesinin üç ay içinde token'ı %43,2 yükseliş gösterdi, stablecoin arzı 7,5 milyar dolara ulaştı.
Ethena'nın ENA'sı üç ay içinde %94.2 yükseliş gösterdi, USDe'nin arzı 7.6 milyar dolar oldu.
Bir zamanlar çöküş yaşayan Luna-UST çift token sisteminin de etkisiyle, her iki tarafın dengesini sağlamak son derece zor görünüyor. Temel neden, protokol gelirinin sınırlı olması, pazar payına kaydırıldığında token fiyatının istikrarsızlaşması ve bunun tersinin de geçerli olmasıdır.
Ethena, teşvik mekanizması aracılığıyla ENA'yı "opsiyon" olarak borsa ortaklarıyla paylaşarak büyük yatırımcıları, yatırımcıları ve borsayı geçici olarak rahatlatmakta, USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korumaktadır.
Bir araştırma kuruluşunun hesaplamalarına göre, Ethena kurulduğundan beri sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar paylaştırdı ve USDT/USDC'nin belirlediği giriş eşiğini aştı.
Ethena, sadece stablecoin pazar payı açısından bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda ana token projeleri performansında da bazı köklü platformları geride bıraktı, bu kesinlikle tesadüf değil.
ENA fiyatındaki yükselişin elbette bazı borsa teşvik faktörleri var, ancak Ethena, borsa finans stratejisini benimseyerek çift coin sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine yeniden yapılandırıyor.
USDe pazar payını öncelikli olarak korurken, ENA'nın temettü hakkının hala yerine getirilmesi gerekiyor. Ethena'nın seçimi, hazine stratejisini taklit ederek StablecoinX'i piyasaya sürmek oldu, ancak bunu revize etti.
Diğer hazine stratejilerinden farklı olarak, ENA'nın StablecoinX'i yüzeyde zincir üzerindeki varlık yatırımı ve fonlama ile ilgilidir, 2.6 milyar dolar harcayarak ENA'nın dolaşım miktarının %8'ini satın almakta ve sol elin sağ ele transferiyle ENA fiyatını artırmaktadır.
Piyasa buna olumlu yanıt verdi, Ethena TVL, USDe arzı ve sUSDe APY artış gösterdi. Dikkate değer olan, sUSDe'nin esasen protokolün borcu olduğu, ENA'nın satış gelirinin ise kâr olduğu.
StablecoinX, ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasa satışlarını artırmayı hedefliyor; burada iletişim maliyetleri kontrol edilebilir ve Ethena sadece ana yatırımcılarla müzakere etmekle yükümlüdür.
Ethena, sermaye yönetimi yolunu izliyor ve çift para sistemindeki yoğun rekabetin içinde öne çıkıyor; bu, bir stabilcoin'in çöküşünden sonra gerçekleşen en büyük stabilcoin yeniliği olabilir.
Gerçek uygulama hala gelişmeyi bekliyor
Sahte refah kırıldığında, o köklü sorunlar yüzeye çıkacaktır.
ENA'nın yükseliş trendi, proje kâr kaynaklarından biridir, USDe/sUSDe'nin tutulma miktarı da artacaktır. Şu anda USDe, gerçek bir uygulama odaklı stablecoin olma potansiyeline sahip.
ENA'nın hazine stratejisi, diğer tanınmış tokenlardan esinlenerek, stabilcoin benimsemeyi teşvik etmek için getirileri artırarak, hem dalgalanma gelirleri elde etmeyi sağlıyor hem de anlaşma mekanizmasındaki yüksek kontrol, düşüş sırasında satış baskısını azaltıyor.
Ancak, sermaye hareketleri sadece coin fiyatını teşvik edebilir. USDe ve ENA'nın yükseliş döngüsünü sürdürmek için, uzun vadeli gelişim hala USDe'nin gerçek uygulamalarıyla piyasa yapım maliyetlerini karşılamaya dayanmalıdır.
Ethena hem off-chain hem de on-chain iki yönde aynı anda çalışıyor:
Zincir üzerinde: Belirli bir protokol ile uzun vadeli işbirliği yaparak zincir üzerindeki faiz piyasasını birlikte canlandırmak ve diğer platformlarla aşamalı olarak işbirliği yapmak, aynı zamanda içerde alternatif sürekli sözleşme ticaret platformunu desteklemek.
Off-chain: Bir varlık yönetimi devi ile ortaklaşa EVM uyumlu bir zincir çıkararak kurumsal kullanıcıları hedefliyor; yakın zamanda bir dijital varlık saklama kuruluşu ile uyumlu stablecoin USDtb'nin arzını artırdı.
Ayrıca, bazı kurumlar önceki tanınmış piyasa yapıcıların yerini alarak yeni bir piyasa yapıcı dalgası haline geliyor.
Ethena, zincir içi ve zincir dışı sermaye hareketleri açısından etkileyici bir performans sergilese de, gerçek dünyadaki uygulamaları hala yetersiz kalıyor.
USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe/USDtb, sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa değerleme gibi alanlarda hala başlangıç aşamasındadır. Şu anda bahsedilmeye değer tek şey, belirli bir kamu zinciriyle olan iş birliğidir, ancak DeFi protokolleriyle olan iş birlikleri, sıradan kullanıcılar için erişilmesi zor olmaktadır.
Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ise, şu anda oldukça başarılı olmuştur. Ancak zincir altı kurumsal ve perakende pazarına girmek istiyorsa, açıkça kat edecek çok yolu var.
Ayrıca, ENA potansiyel risklerle karşı karşıya. Ücret anahtar mekanizması yakında başlayacak ve bu, ENA sahiplerinin sENA aracılığıyla kazanç paylaşmalarını gerektiriyor. Bu, ENA'nın Ethena'nın borcu haline geleceği anlamına geliyor, gelir değil.
Ancak gerçekten USDT/USDC gibi bir stablecoin haline geldiğinde, ENA gerçek bir kan üretim döngüsüne girebilir. Şu anda Ethena sürekli stratejilerini ayarlıyor, baskı her zaman var.
Gelecek Beklentileri
Ethena'nın sermaye operasyonları, diğer stablecoin ve faiz getiren stablecoin projelerine ilham verdi. Uygun ödeme stablecoin'leri bile, RWA'nın zincir üzerinde faiz hesaplaması yoluyla değerlendirilebilir.
Ethena'dan sonra, diğer projeler de ücret anahtarını etkinleştirdiklerini duyurdular, ancak şu anda gerçekten token sahiplerine kar dağıtılmayacak. Sonuçta, protokolün gelir paylaşımının ön koşulu yeterli gelir olmaktır.
Bazı tanınmış DEX'ler yıllardır ücret anahtarına temkinli yaklaşmaktadır ve bunun temel amacı, likidite sağlayıcıları ile token sahipleri arasında protokol gelirini maksimize etmektir. Şu anda çoğu getiri sağlayan stablecoin projesinin ise sürdürülebilir kârlılık açısından eksiklikleri bulunmaktadır.
Sermaye teşviki bir pacemaker ile karşılaştırılabilirken, gerçek uygulama kan yapıcı protein gibidir. Ethena ve diğer stablecoin projelerinin gelecekteki gelişimi, kısa vadeli teşvikler ile uzun vadeli değer yaratımını nasıl dengeleyeceklerine bağlı olacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
16 Likes
Reward
16
4
Repost
Share
Comment
0/400
FudVaccinator
· 13h ago
Hala bireysel yatırımcıları enayi yerine koymak için kaldıraç eklemeye mi çalışıyorsunuz? Klasik bir insanları enayi yerine koymak yöntemi sadece.
View OriginalReply0
fren_with_benefits
· 08-13 17:22
Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek asla modası geçmeyecek.
View OriginalReply0
SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
Kullanıcılar hep anlar, stablecoin oyunları her zaman aynı kaldı.
View OriginalReply0
GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
Bu dalgada Ethena'nın zamanı geldi. Üç yıl önce stabilcoinlerin zenginlik şifresi olduğunu söyledim! Pro'lar tarafından hedeflenen yolda kesinlikle ilerlemeliyiz!
Ethena stablecoin ekosisteminin yükseliş sorunları: sermaye manipülasyonu ve gerçek benimseme arasındaki denge zorlukları
Sermaye Manipülasyonu mu Yoksa Gerçek Kullanım mı? Ethena stablecoin ekosisteminin yükseliş sorununu analiz etme
2023 Ağustos'unda, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve büyük miktarda sermaye akışını çekti. Tanınmış bir yatırımcı toplamda 230,000 stETH yatırdı ve bir ara bu protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü.
Aslında DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan teşvik programı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getirili aracına dönüşüyordu.
Zaman 2025 Temmuz'unda, Ethena "coin-hisse-borç" finansal stratejisini ustaca kullanarak sUSDe'nin APY'sini hızla %12 civarına yükseltti, ENA bir günde %20 arttı.
Bu Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan hazine stratejisi, nihayetinde USDe'de tam olarak ortaya çıkıyor. Ethena, sermaye piyasasını tekrar kullanarak, zincir üstü piyasa ve hisse senedinde ENA ve USDe'nin çift yönlü uçan tekerlek etkisini başarıyla yaratıyor.
İki Para Sisteminin Hayatta Kalma Mücadelesi
Stablecoin pazarında, USDT bir ilki açtı, USDC ise uyumluluğu ile kullanıcı güvenini kazandı, USDe ise sermayenin yeni gözdesi oldu.
Ethena hazine stratejisi yayına girdiğinde, mevcut Strateji akımının basit bir taklidi olarak kolayca yanlış anlaşılabilir. Ancak dikkatli bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin yerleşik çıkmazını kırmaya çalıştığı görülüyor.
Bu durum, zincir üzerindeki stablecoin ihraççılarının genellikle protokol token fiyatı ile stablecoin pazar payını dengelemekte zorlandığını ifade eder:
Bir zamanlar çöküş yaşayan Luna-UST çift token sisteminin de etkisiyle, her iki tarafın dengesini sağlamak son derece zor görünüyor. Temel neden, protokol gelirinin sınırlı olması, pazar payına kaydırıldığında token fiyatının istikrarsızlaşması ve bunun tersinin de geçerli olmasıdır.
Ethena, teşvik mekanizması aracılığıyla ENA'yı "opsiyon" olarak borsa ortaklarıyla paylaşarak büyük yatırımcıları, yatırımcıları ve borsayı geçici olarak rahatlatmakta, USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korumaktadır.
Bir araştırma kuruluşunun hesaplamalarına göre, Ethena kurulduğundan beri sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar paylaştırdı ve USDT/USDC'nin belirlediği giriş eşiğini aştı.
Ethena, sadece stablecoin pazar payı açısından bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda ana token projeleri performansında da bazı köklü platformları geride bıraktı, bu kesinlikle tesadüf değil.
ENA fiyatındaki yükselişin elbette bazı borsa teşvik faktörleri var, ancak Ethena, borsa finans stratejisini benimseyerek çift coin sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine yeniden yapılandırıyor.
USDe pazar payını öncelikli olarak korurken, ENA'nın temettü hakkının hala yerine getirilmesi gerekiyor. Ethena'nın seçimi, hazine stratejisini taklit ederek StablecoinX'i piyasaya sürmek oldu, ancak bunu revize etti.
Diğer hazine stratejilerinden farklı olarak, ENA'nın StablecoinX'i yüzeyde zincir üzerindeki varlık yatırımı ve fonlama ile ilgilidir, 2.6 milyar dolar harcayarak ENA'nın dolaşım miktarının %8'ini satın almakta ve sol elin sağ ele transferiyle ENA fiyatını artırmaktadır.
Piyasa buna olumlu yanıt verdi, Ethena TVL, USDe arzı ve sUSDe APY artış gösterdi. Dikkate değer olan, sUSDe'nin esasen protokolün borcu olduğu, ENA'nın satış gelirinin ise kâr olduğu.
StablecoinX, ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasa satışlarını artırmayı hedefliyor; burada iletişim maliyetleri kontrol edilebilir ve Ethena sadece ana yatırımcılarla müzakere etmekle yükümlüdür.
Ethena, sermaye yönetimi yolunu izliyor ve çift para sistemindeki yoğun rekabetin içinde öne çıkıyor; bu, bir stabilcoin'in çöküşünden sonra gerçekleşen en büyük stabilcoin yeniliği olabilir.
Gerçek uygulama hala gelişmeyi bekliyor
Sahte refah kırıldığında, o köklü sorunlar yüzeye çıkacaktır.
ENA'nın yükseliş trendi, proje kâr kaynaklarından biridir, USDe/sUSDe'nin tutulma miktarı da artacaktır. Şu anda USDe, gerçek bir uygulama odaklı stablecoin olma potansiyeline sahip.
ENA'nın hazine stratejisi, diğer tanınmış tokenlardan esinlenerek, stabilcoin benimsemeyi teşvik etmek için getirileri artırarak, hem dalgalanma gelirleri elde etmeyi sağlıyor hem de anlaşma mekanizmasındaki yüksek kontrol, düşüş sırasında satış baskısını azaltıyor.
Ancak, sermaye hareketleri sadece coin fiyatını teşvik edebilir. USDe ve ENA'nın yükseliş döngüsünü sürdürmek için, uzun vadeli gelişim hala USDe'nin gerçek uygulamalarıyla piyasa yapım maliyetlerini karşılamaya dayanmalıdır.
Ethena hem off-chain hem de on-chain iki yönde aynı anda çalışıyor:
Zincir üzerinde: Belirli bir protokol ile uzun vadeli işbirliği yaparak zincir üzerindeki faiz piyasasını birlikte canlandırmak ve diğer platformlarla aşamalı olarak işbirliği yapmak, aynı zamanda içerde alternatif sürekli sözleşme ticaret platformunu desteklemek.
Off-chain: Bir varlık yönetimi devi ile ortaklaşa EVM uyumlu bir zincir çıkararak kurumsal kullanıcıları hedefliyor; yakın zamanda bir dijital varlık saklama kuruluşu ile uyumlu stablecoin USDtb'nin arzını artırdı.
Ayrıca, bazı kurumlar önceki tanınmış piyasa yapıcıların yerini alarak yeni bir piyasa yapıcı dalgası haline geliyor.
Ethena, zincir içi ve zincir dışı sermaye hareketleri açısından etkileyici bir performans sergilese de, gerçek dünyadaki uygulamaları hala yetersiz kalıyor.
USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe/USDtb, sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa değerleme gibi alanlarda hala başlangıç aşamasındadır. Şu anda bahsedilmeye değer tek şey, belirli bir kamu zinciriyle olan iş birliğidir, ancak DeFi protokolleriyle olan iş birlikleri, sıradan kullanıcılar için erişilmesi zor olmaktadır.
Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ise, şu anda oldukça başarılı olmuştur. Ancak zincir altı kurumsal ve perakende pazarına girmek istiyorsa, açıkça kat edecek çok yolu var.
Ayrıca, ENA potansiyel risklerle karşı karşıya. Ücret anahtar mekanizması yakında başlayacak ve bu, ENA sahiplerinin sENA aracılığıyla kazanç paylaşmalarını gerektiriyor. Bu, ENA'nın Ethena'nın borcu haline geleceği anlamına geliyor, gelir değil.
Ancak gerçekten USDT/USDC gibi bir stablecoin haline geldiğinde, ENA gerçek bir kan üretim döngüsüne girebilir. Şu anda Ethena sürekli stratejilerini ayarlıyor, baskı her zaman var.
Gelecek Beklentileri
Ethena'nın sermaye operasyonları, diğer stablecoin ve faiz getiren stablecoin projelerine ilham verdi. Uygun ödeme stablecoin'leri bile, RWA'nın zincir üzerinde faiz hesaplaması yoluyla değerlendirilebilir.
Ethena'dan sonra, diğer projeler de ücret anahtarını etkinleştirdiklerini duyurdular, ancak şu anda gerçekten token sahiplerine kar dağıtılmayacak. Sonuçta, protokolün gelir paylaşımının ön koşulu yeterli gelir olmaktır.
Bazı tanınmış DEX'ler yıllardır ücret anahtarına temkinli yaklaşmaktadır ve bunun temel amacı, likidite sağlayıcıları ile token sahipleri arasında protokol gelirini maksimize etmektir. Şu anda çoğu getiri sağlayan stablecoin projesinin ise sürdürülebilir kârlılık açısından eksiklikleri bulunmaktadır.
Sermaye teşviki bir pacemaker ile karşılaştırılabilirken, gerçek uygulama kan yapıcı protein gibidir. Ethena ve diğer stablecoin projelerinin gelecekteki gelişimi, kısa vadeli teşvikler ile uzun vadeli değer yaratımını nasıl dengeleyeceklerine bağlı olacaktır.