Những rủi ro của dự luật GENIUS: Quy định mới về Stablecoin có thể làm trầm trọng thêm nghịch lý quyền lực đồng đô la

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong giới tiền điện tử chính là dự luật "GENIUS" vừa được ký thành luật. Dự luật này đã gây ra nhiều cuộc thảo luận, và nhiều người cho rằng nó đã mở ra con đường tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin. Những người ủng hộ tuyên bố rằng điều này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp sự bảo vệ chưa từng có cho người tiêu dùng.

Tuy nhiên, với tư cách là một người quen với việc suy nghĩ biện chứng, tôi không thể không hỏi: Dự luật này thực sự "thiên tài" như bề ngoài nó thể hiện không? Hay là, dưới những điều khoản rực rỡ đó, có những rủi ro mà chúng ta chưa thể nhìn thấy?

Hãy để chúng ta phân tích sâu sắc những tác động tiêu cực có thể xảy ra từ "Dự luật GENIUS" bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Cần lưu ý rằng, với tư cách là một người tham gia tích cực trong thế giới mã hóa, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra đời của "Đạo luật GENIUS". Dù sao đi nữa, nó đã đưa công nghệ blockchain và mã hóa vào cuộc sống hàng ngày, tạo ra một bước quan trọng cho việc áp dụng rộng rãi, cũng như thêm một lớp bảo đảm an ninh cho quá trình toàn cầu hóa đang trên bờ vực sụp đổ. Do đó, những thiếu sót được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là "lời cảnh báo trong thời kỳ thịnh vượng", hoặc chỉ đơn giản là một bài tập tư duy. Độc giả có thể chỉ nên cười mà cho qua.

Cạm bẫy đô la: Giấc mơ hồi hương ngành sản xuất đang đối mặt với thách thức?

Mục tiêu cốt lõi của dự luật này là biến stablecoin đô la Mỹ thành "tiền tệ cứng" trong nền kinh tế số toàn cầu, từ đó duy trì vị trí thống trị của đô la Mỹ. Nó yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải có dự trữ thế chấp 1:1 bằng tài sản thanh khoản chất lượng cao (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn).

Hãy tưởng tượng, khi toàn cầu đang sử dụng Stablecoin đô la Mỹ, cần một lượng trái phiếu chính phủ Mỹ khổng lồ làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ về Mỹ để mua trái phiếu, và đồng đô la sẽ tự nhiên trở nên mạnh mẽ hơn.

Điều này có vẻ có lợi cho Mỹ, nhưng lại ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt là đối với việc hồi hương ngành sản xuất. Một trong những lý do chính cho sự suy yếu của ngành sản xuất Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu, trong khi các quốc gia khác cầm những đô la này chủ yếu để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính tại Phố Wall.

Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Wall Street → Tăng tỷ giá đô la Mỹ → Đô la mạnh làm cho "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, hàng hóa nhập khẩu thì rẻ hơn → Thâm hụt thương mại tiếp tục mở rộng → Năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy yếu.

"Dự luật GENIUS" giống như lắp đặt một bộ siêu tăng áp cho vòng luẩn quẩn này. Sự phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Mỹ phát hành "đồng đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, kích thích nhu cầu chưa từng có đối với đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là giá trị của đô la sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng thấy.

Điều này là một đòn giáng mạnh vào các công ty đa quốc gia của Mỹ, nơi mà sản xuất trong nước và doanh thu từ nước ngoài chiếm tỷ lệ lớn. Doanh thu từ nước ngoài sẽ bị thu hẹp đáng kể khi quy đổi về đồng đô la mạnh, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời và định giá cổ phiếu của doanh nghiệp, thậm chí có thể kéo xuống hiệu suất tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm về việc hồi lưu ngành sản xuất, dưới áp lực của đồng đô la mạnh, có thể trở nên xa vời hơn. Đạo luật GENIUS có thể đang củng cố quyền lực tài chính của đồng đô la với cái giá phải trả là hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Nghịch lý của quyền thống trị đồng đô la: Tập trung quá mức có thể thúc đẩy "phi đô la hóa"?

Đạo luật 《GENIUS》 nhằm củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, cách tiếp cận này có thể phản tác dụng và tăng tốc xu hướng rời bỏ đồng đô la trên toàn cầu.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung hơn nữa vào đồng đô la và phạm vi quản lý của nó trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, chính những lo ngại về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới tìm kiếm các giải pháp thay thế.

Ví dụ, tiềm năng to lớn của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới được nhìn nhận một cách tích cực, thậm chí có người tưởng tượng rằng nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" trở nên nổi tiếng chính là vì sự kiện loại bỏ Nga trong cuộc xung đột Nga-Ukraine đã gây ra sự cảnh giác rộng rãi. Nếu trong tương lai stablecoin thay thế SWIFT trở thành xu hướng thanh toán xuyên biên giới, chẳng phải quyền lực của đồng đô la sẽ tự cắt đi một cánh tay?

Do đó, Dự luật GENIUS thực sự đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ của Mỹ: đã đến lúc thiết lập các phương án thay thế trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới được củng cố.

Mặc dù trong ngắn hạn, việc làm suy yếu quyền lực của đồng đô la gần như là không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" ở một số thị trường là hoàn toàn khả thi. Làn sóng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn đầu, nhận được sự hưởng ứng từ các quốc gia BRICS như Ấn Độ, Iran và các thị trường mới nổi khác đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà những quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng tiền bản địa trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản đô la, cũng như tích cực phát triển và quảng bá hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh SWIFT.

Nợ nần và uy tín: Thách thức mà chính phủ phải đối mặt

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là việc chính phủ Mỹ vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có.

Trong điều kiện bình thường, việc chính phủ vay nợ quá mức sẽ dẫn đến việc thị trường yêu cầu lãi suất cao hơn như một sự bù đắp rủi ro, hình thành cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng hiện tại, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng" là các nhà phát hành Stablecoin, tương đương với việc toàn cầu đã trở thành người mua trái phiếu Mỹ, đã làm giảm nhân tạo chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay thêm nhiều tiền, sức răn đe của kỷ luật tài chính đã bị giảm đáng kể.

Điều này có thể được coi là một biến thể của "tiền tệ hóa nợ" trong kinh tế học. Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ tiêu xài, nhưng hiệu ứng rất tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đô la kỹ thuật số" (Stablecoin), sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về bản chất vẫn là tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ thông qua việc mở rộng nguồn cung tiền tệ. Kết quả cuối cùng rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này sẽ âm thầm chuyển giao tài sản của chúng ta.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ sự lựa chọn chính sách chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn chỉ được ngân hàng trung ương sử dụng như một công cụ phi truyền thống, tạm thời trong các tình huống khủng hoảng nghiêm trọng. Tuy nhiên, Dự luật GENIUS đã tạo ra một nguồn cầu cho nợ chính phủ vĩnh viễn, không liên quan đến chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép áp lực lạm phát liên tục vào hệ thống kinh tế, khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

Thứ hai là "sợi xích nối thuyền" - cơ chế truyền tải bất ổn tài chính mới.

Dự luật "GENIUS" yêu cầu tất cả các Stablecoin hoạt động tuân thủ tại Mỹ phải có trái phiếu Mỹ làm tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của "mối liên kết chặt chẽ": các Stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại được "trái phiếu Mỹ" này liên kết chặt chẽ với nhau.

Luật này do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính hoàn toàn mới, gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.

Một mặt, nếu một Stablecoin chính gặp khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến một làn sóng rút tiền lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán ra một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ để làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

Mặt khác, nếu thị trường trái phiếu chính phủ của Mỹ xảy ra khủng hoảng, sẽ trực tiếp đe dọa sự an toàn của quỹ dự trữ của tất cả các stablecoin chính, có thể dẫn đến một "cuộc rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la số.

Luật đã tạo ra một kênh lây nhiễm hai chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, Stablecoin là một điều mới mẻ, nhận thức của công chúng vẫn còn hạn chế, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ động đều có thể được khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro uy tín không thể bị bỏ qua.

《GENIUS法案》 trong quá trình bỏ phiếu có sự khác biệt lớn giữa hai đảng. Một điểm tranh cãi lớn chỉ thẳng vào vấn đề xung đột lợi ích của Tổng thống. Dự luật cấm các thành viên Quốc hội và gia đình họ kiếm lợi từ các hoạt động của Stablecoin, nhưng lệnh cấm này không mở rộng đến Tổng thống và gia đình ông.

Điều này nhạy cảm vì một số gia đình chính trị tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp mã hóa. Công ty mà gia đình họ nắm giữ cổ phần đã phát hành một loại Stablecoin và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn.

Một quốc gia lãnh đạo ủng hộ một tài sản tiền điện tử, cái gọi là "công cụ tư nhân" này có vẻ quá rõ ràng. Một bên là Tổng thống mạnh mẽ thúc đẩy sự hợp pháp của stablecoin, một bên là việc kinh doanh stablecoin của chính mình đang phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ khiến dự luật bị che mờ bởi bóng dáng "chuyển giao lợi ích", mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, dường như đã trở thành công cụ để giới chính trị gia kiếm lợi.

Rủi ro sâu sắc hơn nằm ở chỗ một đạo luật có màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân rõ ràng thì tính ổn định chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù lần này được thông qua dưới sự dẫn dắt của một đảng, nhưng tiếng nói phản đối không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó trong tương lai, sau khi quyền lực thay đổi, chính phủ mới sẽ không "thanh lý" tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, họ có thể vì sự ghê tởm đối với những mối quan hệ lợi ích đứng sau đạo luật mà chọn "đổ cả nước tắm lẫn đứa trẻ", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định của Stablecoin? Sự không chắc chắn chính trị này, đối với một ngành công nghiệp cực kỳ cần dự đoán ổn định lâu dài, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: Là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố sẽ "thúc đẩy đổi mới", nhưng khi xem xét kỹ lưỡng các quy tắc của nó, có thể rút ra kết luận hoàn toàn trái ngược.

Luật pháp thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt cho các nhà phát hành Stablecoin tương đương với ngân hàng: chống rửa tiền (AML), hiểu khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống bảo mật cấp ngân hàng... Tất cả những điều này đồng nghĩa với chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Có nghiên cứu cho thấy lên tới 93% các công ty công nghệ tài chính đang đau đầu để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy, ai có thể dễ dàng đối phó? Câu trả lời hiển nhiên: những gã khổng lồ Phố Wall và các công ty công nghệ tài chính trưởng thành đã có sẵn. Họ sở hữu đội ngũ pháp lý tuân thủ sẵn có, vốn mạnh mẽ, và kinh nghiệm phong phú trong việc làm việc với các cơ quan quản lý.

Kết quả rất có thể là, đạo luật này có tên là "Thúc đẩy đổi mới", nhưng thực chất là đã đào cho các ông lớn trong ngành một cái "hào" sâu, lạnh lùng chặn đứng những nhóm nhỏ tràn đầy năng lượng và có tính cách mạng. Cuối cùng, chúng ta có thể không thấy một hệ sinh thái đổi mới nở rộ mà chỉ có một thị trường độc quyền do một vài ngân hàng và các ông lớn công nghệ được "chiêu mộ" thống trị. Nó sẽ tập trung rủi ro hệ thống một lần nữa vào những tổ chức đã được chứng minh là "quá lớn để sụp đổ" trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, có lẽ chỉ đang gieo mầm cho cuộc khủng hoảng tiếp theo do các ông lớn gây ra.

Mặc dù một số công ty có tiếng tốt tiếng xấu, nhưng "huyền thoại khởi nghiệp" của chúng, với nguồn gốc từ tầng lớp thấp, phát triển hoang dã, cuối cùng trở thành ông lớn trong ngành và thậm chí là doanh nghiệp có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới, có lẽ sẽ trở thành một điều hiếm hoi sau "Dự luật GENIUS".

Giám sát đại lý: Ai đang theo dõi ví của bạn?

Trong khi thúc đẩy "Đạo luật GENIUS", các nhà lập pháp cũng đã công khai thông qua một đạo luật khác - "Đạo luật chống giám sát CBDC", và tuyên bố đã thành công trong việc ngăn chặn chính phủ phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể giám sát trực tiếp từng khoản chi tiêu của chúng ta theo cách "Orwellian". Điều này được ca ngợi là "chiến thắng vĩ đại của quyền riêng tư".

Nhưng hãy đợi một chút, liệu đây có phải chỉ là một chiêu trò khéo léo không?

Chính phủ thực sự không trực tiếp vận hành một sổ cái tập trung, nhưng dự luật 《GENIUS》 đã làm gì? Nó buộc tất cả các công ty stablecoin tư nhân phải thực hiện xác thực danh tính nghiêm ngặt (KYC) đối với người dùng và ghi lại tất cả dữ liệu giao dịch.

Ở đây, tôi muốn sử dụng một trường hợp nổi tiếng từ thời đại Web2 để giúp mọi người hiểu rõ hơn - sự kiện Snowden và "Chương trình Prism" (PRISM). Năm đó, tài liệu mà Snowden tiết lộ cho thấy, NSA của Mỹ có thể thông qua một dự án bí mật mang tên "Prism" để trực tiếp thu thập các dữ liệu riêng tư của người dùng như email, lịch sử trò chuyện, ảnh từ máy chủ của một số gã khổng lồ công nghệ.