Thao túng vốn hay áp dụng thực tế? Phân tích tình huống tăng lên của hệ sinh thái stablecoin Ethena
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay đã cung cấp lợi suất hàng năm 8% cho DAI, thu hút một lượng lớn vốn đổ vào. Một nhà đầu tư nổi tiếng đã đầu tư tổng cộng 230,000 đồng stETH, một thời gian chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn trương đưa ra đề xuất, giảm lãi suất xuống còn 5%.
Chương trình trợ cấp ban đầu nhằm nâng cao tỷ lệ sử dụng DAI, suýt nữa đã trở thành công cụ sinh lời cao cho một nhà đầu tư duy nhất.
Thời gian đã đến tháng 7 năm 2025, Ethena khéo léo áp dụng chiến lược tài chính "coin-cổ phiếu-trái phiếu", nhanh chóng kéo APY của sUSDe lên khoảng 12%, ENA tăng mạnh 20% trong một ngày.
Chiến lược tài khố này xuất phát từ hệ sinh thái Bitcoin, cuối cùng đã được phát huy đầy đủ trên USDe. Ethena một lần nữa tận dụng thị trường vốn, thành công tạo ra hiệu ứng bánh đà hai chiều giữa ENA và USDe trên thị trường chuỗi và thị trường chứng khoán.
Thách thức sinh tồn của hệ thống đa tiền tệ
Trong thị trường Stablecoin, USDT đã tiên phong, trong khi USDC giành được lòng tin của người dùng nhờ tính tuân thủ, còn USDe trở thành thú cưng mới của vốn.
Khi chiến lược Ethena ra mắt, nó dễ dàng bị hiểu lầm là một sự bắt chước đơn giản đối với xu hướng Chiến lược hiện tại. Nhưng sau khi phân tích kỹ lưỡng, chúng ta nhận thấy rằng Ethena thực sự đang cố gắng phá vỡ những rào cản vốn có của hệ thống "đồng tiền kép".
Cảnh ngộ này đề cập đến việc các bên phát hành Stablecoin trên chuỗi thường khó có thể cân bằng giữa giá của token giao thức và thị phần của Stablecoin:
Một nền tảng cho vay chọn cách thúc đẩy đồng tiền của mình tăng lên 83.4% trong vòng ba tháng, nhưng lượng phát hành Stablecoin của nó chỉ có 300 triệu đô la.
Một dự án con của DAO trong ba tháng đã tăng giá trị đồng tiền lên 43.2%, lượng phát hành Stablecoin đạt 7.5 tỷ USD
ENA của Ethena đã tăng lên 94.2% trong ba tháng, tổng phát hành USDe đạt 7.6 tỷ đô la.
Cộng thêm vào đó là hệ thống hai mã thông báo Luna-UST đã từng sụp đổ, có thể thấy việc duy trì sự cân bằng giữa hai cái này cực kỳ khó khăn. Nguyên nhân cốt lõi là do doanh thu của giao thức hạn chế, nếu nghiêng về thị phần thì giá mã thông báo không ổn định, và ngược lại.
Ethena thông qua cơ chế khuyến khích, sẽ chia sẻ ENA như một "quyền chọn" lợi nhuận cho các đối tác sàn giao dịch, tạm thời xoa dịu các nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư và sàn giao dịch, ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe.
Theo một nghiên cứu, Ethena kể từ khi thành lập đã chia sẻ khoảng 400 triệu USD lợi nhuận cho các chủ sở hữu USDe thông qua hình thức sUSDe, vượt qua ngưỡng vào do USDT/USDC đặt ra.
Ethena không chỉ vượt qua một số đối thủ cạnh tranh về thị phần Stablecoin, mà còn vượt qua một số nền tảng lâu đời trong hiệu suất của các dự án đồng tiền chính, điều này không phải là ngẫu nhiên.
Giá ENA tăng lên chắc chắn có yếu tố kích thích từ một sàn giao dịch nào đó, nhưng Ethena đang cải cách sâu sắc cách truyền tải giá trị của hệ thống hai đồng tiền, thông qua việc giới thiệu chiến lược tài chính thị trường chứng khoán.
Trong khi ưu tiên bảo vệ thị phần của USDe, quyền nhận cổ tức của ENA vẫn cần được thực hiện. Lựa chọn của Ethena là mô phỏng chiến lược tài khoá để phát hành StablecoinX, nhưng đã được cải tiến.
Khác với các chiến lược tài chính khác, StablecoinX của ENA bề ngoài là việc đầu tư và huy động vốn trên chuỗi, chi tiêu 2.6 triệu đô la Mỹ để mua 8% lượng lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng lên từ tay trái sang tay phải.
Thị trường phản ứng tích cực, TVL của Ethena, lượng cung USDe và APY của sUSDe đều tăng lên. Cần lưu ý rằng, sUSDe về bản chất là nợ của giao thức, trong khi doanh thu từ việc bán ENA mới là lợi nhuận.
StablecoinX thông qua việc giảm lượng ENA lưu thông để kích thích sự tăng lên doanh số bán hàng trên thị trường thứ cấp, trong đó chi phí giao tiếp có thể kiểm soát, Ethena chỉ cần đàm phán với các nhà đầu tư chính.
Ethena đi theo hướng thao tác vốn, nổi bật trong sự cạnh tranh khốc liệt của hệ thống hai đồng, đây có thể là sự đổi mới lớn nhất của Stablecoin sau khi một số Stablecoin sụp đổ.
Ứng dụng thực tế vẫn đang chờ phát triển
Khi sự phồn vinh giả tạo bị phá vỡ, những vấn đề ăn sâu bén rễ sẽ nổi lên.
Xu hướng tăng lên của ENA là một trong những nguồn lợi nhuận của dự án, lượng nắm giữ USDe/sUSDe cũng sẽ tăng lên theo. Hiện tại, USDe có khả năng trở thành một loại Stablecoin ứng dụng thực sự.
Chiến lược tài khố của ENA đã tham khảo từ các đồng tiền nổi tiếng khác, thông qua việc đẩy cao tỷ suất lợi nhuận để kích thích việc áp dụng Stablecoin, vừa có thể kiếm được lợi nhuận biến động, đồng thời cơ chế thương lượng với việc kiểm soát cao cũng giảm bớt áp lực bán khi giá giảm.
Tuy nhiên, hoạt động vốn chỉ có thể kích thích giá coin. Để duy trì vòng tăng trưởng của USDe và ENA, phát triển lâu dài vẫn cần dựa vào ứng dụng thực tế của USDe để trang trải chi phí làm thị trường.
Ethena luôn nỗ lực mạnh mẽ ở cả hai hướng: bên ngoài chuỗi và bên trong chuỗi.
Trên chuỗi: hợp tác lâu dài với một số giao thức, cùng nhau hoạt động tích cực trên thị trường lãi suất chuỗi, và dần dần hợp tác với các nền tảng khác, đồng thời hỗ trợ nội bộ cho nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thay thế.
Chuỗi ngoài: Hợp tác với một đối tác quản lý tài sản lớn để phát hành chuỗi tương thích EVM, nhắm đến người dùng tổ chức; gần đây cũng đã tăng cường phát hành Stablecoin USDtb với một tổ chức lưu ký tài sản số.
Ngoài ra, một số tổ chức đang trở thành lực lượng làm thị trường mới, tiếp bước các nhà tạo lập thị trường nổi tiếng trước đó.
Mặc dù Ethena thể hiện tốt trong hoạt động vốn trên và ngoài chuỗi, nhưng ứng dụng thực tế của nó vẫn còn thiếu.
So với USDT và USDC, USDe/USDtb vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá sàn giao dịch. Hiện tại, điều duy nhất đáng đề cập là sự hợp tác với một chuỗi công khai, nhưng việc hợp tác với các giao thức DeFi rất khó tiếp cận với người dùng thông thường.
Nếu mục tiêu của Ethena chỉ giới hạn ở DeFi trên chuỗi, thì hiện tại đã khá thành công. Nhưng nếu muốn tiến vào thị trường tổ chức và nhà đầu tư lẻ ngoài chuỗi, rõ ràng còn một chặng đường dài phía trước.
Ngoài ra, ENA cũng phải đối mặt với rủi ro tiềm ẩn. Cơ chế chuyển đổi phí sắp được khởi động, điều này yêu cầu những người nắm giữ ENA chia sẻ lợi nhuận thông qua sENA. Điều này có nghĩa là ENA cũng sẽ trở thành nợ của Ethena chứ không phải là thu nhập.
Chỉ khi trở thành một Stablecoin giống như USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tạo máu thực sự. Hiện tại, Ethena vẫn đang liên tục điều chỉnh chiến lược, áp lực luôn tồn tại.
Triển vọng tương lai
Vận hành vốn của Ethena đã cung cấp cảm hứng cho các dự án stablecoin khác và stablecoin sinh lãi. Ngay cả stablecoin thanh toán tuân thủ cũng có thể được xem xét để tính lãi qua RWA trên chuỗi.
Sau Ethena, các dự án khác cũng đã thông báo kích hoạt giao thức phí, nhưng tạm thời sẽ không thực sự phân chia lợi nhuận cho các chủ sở hữu đồng tiền. Dù sao đi nữa, điều kiện để phân chia lợi nhuận từ doanh thu giao thức là phải có đủ doanh thu.
Một DEX nổi tiếng đã luôn cẩn thận với việc điều chỉnh phí trong nhiều năm, cốt lõi là để tối đa hóa doanh thu của giao thức giữa nhà cung cấp thanh khoản và người nắm giữ token. Hiện tại, hầu hết các dự án Stablecoin sinh lời vẫn thiếu khả năng sinh lời bền vững.
Kích thích vốn có thể được so sánh với máy tạo nhịp tim, trong khi ứng dụng thực sự mới là protein tạo máu. Sự phát triển trong tương lai của Ethena và các dự án stablecoin khác sẽ phụ thuộc vào cách mà chúng cân bằng giữa kích thích ngắn hạn và việc tạo ra giá trị dài hạn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FudVaccinator
· 11giờ trước
Còn đang lừa bán lẻ thêm đòn bẩy? Chỉ là một phương pháp chơi đùa với mọi người cổ điển mà thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
fren_with_benefits
· 08-13 17:22
Được chơi cho Suckers永远不会过时啊
Xem bản gốcTrả lời0
SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
Những người chuyển tiền đều hiểu, cách chơi Stablecoin vẫn không thay đổi.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
Thời điểm để bố trí Ethena đã đến. Ba năm trước tôi đã nói rằng stablecoin mới là mã khóa của sự giàu có! Những chuyên nghiệp nhìn đúng đường đua thì phải theo!
Khó khăn trong việc tăng lên hệ sinh thái Stablecoin Ethena: Thách thức cân bằng giữa thao túng vốn và sự áp dụng thực tế
Thao túng vốn hay áp dụng thực tế? Phân tích tình huống tăng lên của hệ sinh thái stablecoin Ethena
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay đã cung cấp lợi suất hàng năm 8% cho DAI, thu hút một lượng lớn vốn đổ vào. Một nhà đầu tư nổi tiếng đã đầu tư tổng cộng 230,000 đồng stETH, một thời gian chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn trương đưa ra đề xuất, giảm lãi suất xuống còn 5%.
Chương trình trợ cấp ban đầu nhằm nâng cao tỷ lệ sử dụng DAI, suýt nữa đã trở thành công cụ sinh lời cao cho một nhà đầu tư duy nhất.
Thời gian đã đến tháng 7 năm 2025, Ethena khéo léo áp dụng chiến lược tài chính "coin-cổ phiếu-trái phiếu", nhanh chóng kéo APY của sUSDe lên khoảng 12%, ENA tăng mạnh 20% trong một ngày.
Chiến lược tài khố này xuất phát từ hệ sinh thái Bitcoin, cuối cùng đã được phát huy đầy đủ trên USDe. Ethena một lần nữa tận dụng thị trường vốn, thành công tạo ra hiệu ứng bánh đà hai chiều giữa ENA và USDe trên thị trường chuỗi và thị trường chứng khoán.
Thách thức sinh tồn của hệ thống đa tiền tệ
Trong thị trường Stablecoin, USDT đã tiên phong, trong khi USDC giành được lòng tin của người dùng nhờ tính tuân thủ, còn USDe trở thành thú cưng mới của vốn.
Khi chiến lược Ethena ra mắt, nó dễ dàng bị hiểu lầm là một sự bắt chước đơn giản đối với xu hướng Chiến lược hiện tại. Nhưng sau khi phân tích kỹ lưỡng, chúng ta nhận thấy rằng Ethena thực sự đang cố gắng phá vỡ những rào cản vốn có của hệ thống "đồng tiền kép".
Cảnh ngộ này đề cập đến việc các bên phát hành Stablecoin trên chuỗi thường khó có thể cân bằng giữa giá của token giao thức và thị phần của Stablecoin:
Cộng thêm vào đó là hệ thống hai mã thông báo Luna-UST đã từng sụp đổ, có thể thấy việc duy trì sự cân bằng giữa hai cái này cực kỳ khó khăn. Nguyên nhân cốt lõi là do doanh thu của giao thức hạn chế, nếu nghiêng về thị phần thì giá mã thông báo không ổn định, và ngược lại.
Ethena thông qua cơ chế khuyến khích, sẽ chia sẻ ENA như một "quyền chọn" lợi nhuận cho các đối tác sàn giao dịch, tạm thời xoa dịu các nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư và sàn giao dịch, ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe.
Theo một nghiên cứu, Ethena kể từ khi thành lập đã chia sẻ khoảng 400 triệu USD lợi nhuận cho các chủ sở hữu USDe thông qua hình thức sUSDe, vượt qua ngưỡng vào do USDT/USDC đặt ra.
Ethena không chỉ vượt qua một số đối thủ cạnh tranh về thị phần Stablecoin, mà còn vượt qua một số nền tảng lâu đời trong hiệu suất của các dự án đồng tiền chính, điều này không phải là ngẫu nhiên.
Giá ENA tăng lên chắc chắn có yếu tố kích thích từ một sàn giao dịch nào đó, nhưng Ethena đang cải cách sâu sắc cách truyền tải giá trị của hệ thống hai đồng tiền, thông qua việc giới thiệu chiến lược tài chính thị trường chứng khoán.
Trong khi ưu tiên bảo vệ thị phần của USDe, quyền nhận cổ tức của ENA vẫn cần được thực hiện. Lựa chọn của Ethena là mô phỏng chiến lược tài khoá để phát hành StablecoinX, nhưng đã được cải tiến.
Khác với các chiến lược tài chính khác, StablecoinX của ENA bề ngoài là việc đầu tư và huy động vốn trên chuỗi, chi tiêu 2.6 triệu đô la Mỹ để mua 8% lượng lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng lên từ tay trái sang tay phải.
Thị trường phản ứng tích cực, TVL của Ethena, lượng cung USDe và APY của sUSDe đều tăng lên. Cần lưu ý rằng, sUSDe về bản chất là nợ của giao thức, trong khi doanh thu từ việc bán ENA mới là lợi nhuận.
StablecoinX thông qua việc giảm lượng ENA lưu thông để kích thích sự tăng lên doanh số bán hàng trên thị trường thứ cấp, trong đó chi phí giao tiếp có thể kiểm soát, Ethena chỉ cần đàm phán với các nhà đầu tư chính.
Ethena đi theo hướng thao tác vốn, nổi bật trong sự cạnh tranh khốc liệt của hệ thống hai đồng, đây có thể là sự đổi mới lớn nhất của Stablecoin sau khi một số Stablecoin sụp đổ.
Ứng dụng thực tế vẫn đang chờ phát triển
Khi sự phồn vinh giả tạo bị phá vỡ, những vấn đề ăn sâu bén rễ sẽ nổi lên.
Xu hướng tăng lên của ENA là một trong những nguồn lợi nhuận của dự án, lượng nắm giữ USDe/sUSDe cũng sẽ tăng lên theo. Hiện tại, USDe có khả năng trở thành một loại Stablecoin ứng dụng thực sự.
Chiến lược tài khố của ENA đã tham khảo từ các đồng tiền nổi tiếng khác, thông qua việc đẩy cao tỷ suất lợi nhuận để kích thích việc áp dụng Stablecoin, vừa có thể kiếm được lợi nhuận biến động, đồng thời cơ chế thương lượng với việc kiểm soát cao cũng giảm bớt áp lực bán khi giá giảm.
Tuy nhiên, hoạt động vốn chỉ có thể kích thích giá coin. Để duy trì vòng tăng trưởng của USDe và ENA, phát triển lâu dài vẫn cần dựa vào ứng dụng thực tế của USDe để trang trải chi phí làm thị trường.
Ethena luôn nỗ lực mạnh mẽ ở cả hai hướng: bên ngoài chuỗi và bên trong chuỗi.
Trên chuỗi: hợp tác lâu dài với một số giao thức, cùng nhau hoạt động tích cực trên thị trường lãi suất chuỗi, và dần dần hợp tác với các nền tảng khác, đồng thời hỗ trợ nội bộ cho nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thay thế.
Chuỗi ngoài: Hợp tác với một đối tác quản lý tài sản lớn để phát hành chuỗi tương thích EVM, nhắm đến người dùng tổ chức; gần đây cũng đã tăng cường phát hành Stablecoin USDtb với một tổ chức lưu ký tài sản số.
Ngoài ra, một số tổ chức đang trở thành lực lượng làm thị trường mới, tiếp bước các nhà tạo lập thị trường nổi tiếng trước đó.
Mặc dù Ethena thể hiện tốt trong hoạt động vốn trên và ngoài chuỗi, nhưng ứng dụng thực tế của nó vẫn còn thiếu.
So với USDT và USDC, USDe/USDtb vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá sàn giao dịch. Hiện tại, điều duy nhất đáng đề cập là sự hợp tác với một chuỗi công khai, nhưng việc hợp tác với các giao thức DeFi rất khó tiếp cận với người dùng thông thường.
Nếu mục tiêu của Ethena chỉ giới hạn ở DeFi trên chuỗi, thì hiện tại đã khá thành công. Nhưng nếu muốn tiến vào thị trường tổ chức và nhà đầu tư lẻ ngoài chuỗi, rõ ràng còn một chặng đường dài phía trước.
Ngoài ra, ENA cũng phải đối mặt với rủi ro tiềm ẩn. Cơ chế chuyển đổi phí sắp được khởi động, điều này yêu cầu những người nắm giữ ENA chia sẻ lợi nhuận thông qua sENA. Điều này có nghĩa là ENA cũng sẽ trở thành nợ của Ethena chứ không phải là thu nhập.
Chỉ khi trở thành một Stablecoin giống như USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tạo máu thực sự. Hiện tại, Ethena vẫn đang liên tục điều chỉnh chiến lược, áp lực luôn tồn tại.
Triển vọng tương lai
Vận hành vốn của Ethena đã cung cấp cảm hứng cho các dự án stablecoin khác và stablecoin sinh lãi. Ngay cả stablecoin thanh toán tuân thủ cũng có thể được xem xét để tính lãi qua RWA trên chuỗi.
Sau Ethena, các dự án khác cũng đã thông báo kích hoạt giao thức phí, nhưng tạm thời sẽ không thực sự phân chia lợi nhuận cho các chủ sở hữu đồng tiền. Dù sao đi nữa, điều kiện để phân chia lợi nhuận từ doanh thu giao thức là phải có đủ doanh thu.
Một DEX nổi tiếng đã luôn cẩn thận với việc điều chỉnh phí trong nhiều năm, cốt lõi là để tối đa hóa doanh thu của giao thức giữa nhà cung cấp thanh khoản và người nắm giữ token. Hiện tại, hầu hết các dự án Stablecoin sinh lời vẫn thiếu khả năng sinh lời bền vững.
Kích thích vốn có thể được so sánh với máy tạo nhịp tim, trong khi ứng dụng thực sự mới là protein tạo máu. Sự phát triển trong tương lai của Ethena và các dự án stablecoin khác sẽ phụ thuộc vào cách mà chúng cân bằng giữa kích thích ngắn hạn và việc tạo ra giá trị dài hạn.