ENA 簡介：Ethena 項目與代幣角色

Ethena 是一個結合 CeFi、DeFi 與 TradFi 的合成美元平台，其核心產品包括穩定幣 USDe 和收益型資產 sUSDe。其平台代幣 ENA 具備治理功能，並有望隨着生態擴展獲取價值捕獲能力。自 2024 年底上線以來，ENA 受到了投資機構和 DeFi 項目的廣泛關注。

當前價格與市場表現

圖：https://www.gate.com/futures/USDT/ENA_USDT

截至 2025 年 7 月初，ENA 當前價格約爲 0.35 美元，相比歷史高點已跌幅超過 70%。此波下跌與整體 crypto 市場調整節奏基本同步，比特幣（BTC）與以太坊（ETH）也從高位分別回調了 25% 與 50%。ENA 的弱勢表現則更多反映了解鎖壓力與短期流動性波動。

支撐 ENA 長期價值的三大核心邏輯

1. 創新的 Delta 中性對沖模型：Ethena 獨創自動化 Delta 中性對沖策略，用期貨空頭對沖穩定幣抵押資產價格波動，顯著提升資本效率。
2. CeFi+DeFi+TradFi 融合能力：USDe 在 CEX、DeFi 和 iUSDe 在 TradFi 均有落地應用，是唯一實現三界貫通的穩定幣。
3. 穩定幣生態地位穩固：目前 USDe 已成爲僅次於 USDT 與 USDC 的第三大美元穩定幣，總發行量超 55 億美元，是衆多協議中的抵押品首選。

幣價回調的原因解析

盡管 Ethena 基本面穩健，ENA 近期價格下行主要受以下因素影響：

• 投資機構解鎖預期：從 2025 年 5 月起，每月約有 7800 萬枚 ENA 投資機構份額開始線性解鎖，造成市場供給增加壓力。
• Bybit 風險事件傳導：Bybit 與 USDe 綁定過深，6 月安全事件引發市場恐慌贖回，短期流動性壓力加劇。
• Delta 對沖策略短期受限：熊市中期貨資金費率偏負，sUSDe 收益下降，引發市場對其核心機制可持續性的疑慮。

ENA 的代幣解鎖與供應風險

根據官方規劃，ENA 總供應量爲 150 億枚，其中大部分尚處於鎖倉狀態。目前流通市值約 20 億美元，但由於解鎖計劃明確，市場對此有一定預期。近期下跌走勢可能已計入解鎖帶來的拋壓影響，中長期若項目基本面改善，有望迎來估值修復。

小結：中長期投資者的關注重點

對於中長期投資者而言，判斷 ENA 是否值得持有，需綜合考慮以下因素：

• USDe 生態是否持續擴大；
• Delta 對沖機制是否能穩健運行；
• TradFi 合作能否持續推動 iUSDe 融資需求；
• ENA 解鎖壓力是否被市場充分定價。

在當前市場疲軟背景下，ENA 或許面臨短期承壓，但憑藉其獨特模式與強大機構背書，未來仍具備一定反彈與成長潛力。