每逢行情轉佳，市場總免不了出現 FUD（恐慌、不確定及疑慮）。

今天，一則消息再度引發社群對 ETH 價格的憂慮：

以太坊網路的驗證者正紛紛排隊解除質押 ETH。

作為 PoS 共識機制的指標，ETH 質押在技術層面保障整個以太坊網路安全，經濟層面則能帶來額外的質押收益，同時也將 ETH 的流動性鎖定於質押池中。

依據 Validator Queue 統計資料，截至 2024 年 7 月 23 日，以太坊驗證者退出排隊中累計約有 521,252 枚 ETH 正在辦理解除質押，按現價推算約 19.3 億美元，等待排隊解除質押的時間超過 9 天 1 小時。

這也是過去一年內驗證者退出時，所出現的最長排隊擁塞紀錄。

由於單一驗證者通常須質押 32 枚 ETH，理論上等同於超過 16,000 名驗證者正尋求解除質押。此等大規模排隊解除質押現象，也可能顯示潛在風險。

獲利了結？

是否代表大型持有者和機構正準備拋售 ETH、實現獲利？

以太坊近期解除質押量激增，背後或與近期價格強勁上漲有關。

自 2025 年 4 月初低點（約 1,500 至 2,000 美元區間）以來，ETH 展現強勢反彈，截至目前，累計漲幅達 160%。7 月 21 日，ETH 衝上 3,812 美元高點，創下近七個月來的高點。

劇烈上漲常促使部分投資者選擇獲利了結，尤其是早期質押者，在看到資產增值後，可能寧願鎖定利潤而非持續抱有。

從歷史來看，這種情況並不少見。

2024 年 1 月到 2 月，ETH/BTC 比率一週內飆升 25% 後，也曾出現大規模解除質押潮，導致價格短期下修 10% 至 15%。而同一時期，Celsius 破產清算，使得 46 萬枚 ETH 在短時間內集中解除質押，導致整個以太坊驗證者退出排隊曾出現近一週的排隊擁塞。

不等同賣壓

與過去情境不同，這次 ETH 解除質押排隊雖長、金額雖大，但並不代表直接賣壓即將來襲。

首先，根據 Validator Queue 資料，7 月 23 日當天共有 52 萬枚 ETH 排隊解除質押，但同時亦有 36 萬枚 ETH 重新進入質押行列。

兩者相抵，實際從以太坊網路淨流出的 ETH 數量大幅減少。

其次，機構行為同樣發揮了緩衝作用。

7 月 22 日數據顯示，公開市場上各大機構的 ETH 現貨 ETF 合計單日淨流入高達 31 億美元，明顯高於當天排隊解除質押的 52 萬枚 ETH（約 19 億美元）。

而這僅僅是一天的 ETF 淨流入，驗證者退出隊列的 9 天排隊期尚未計入。

另外，解除質押也不等於必然拋售。

在此次 ETH 上漲趨勢中，集中解除質押很可能是因機構調整託管策略，或轉向鏈上資產管理，亦即由他人保管 ETH 以尋求更高收益，而非立即出售。

此外，鏈上部分解除質押的 ETH 或將投入 DeFi、NFT 等應用，例如作為流動性抵押，或如近日有巨鯨掃貨 Crypto Punks 地板 NFT；

同時，鏈上 LST（流動性質押代幣）經常出現輕微脫鉤現象，這也為 ETH 帶來套利機會——例如近期 stETH/ETH 比率跌至 0.996（折價約 0.04%），weETH 亦有類似波動。套利者會收購折價 LST，待其恢復 1:1 錨定後獲利，這一過程帶動 ETH 需求。

整體來說，解除質押更像是以太坊生態圈內部的結構調整，而非拋售信號。

不過，社群平台上仍有各種揣測。儘管集中解除質押未必形成賣壓，但卻鮮明映射出另一種現象，即「換手」。

有觀點認為，致力推動加密資產主流化的貝萊德（BlackRock）已成 ETH 事實上最大莊家。截至 7 月，貝萊德累計持有超過 200 萬枚 ETH（約 69 至 89 億美元），約占 ETH 總供應量（約 1.2 億枚）的 1.5% 至 2%。

這是公開資訊，而是標準 ETF 資產管理行為，因此屬於機構級透明操作——透過 ETF 公開持有與累積，推動 ETH 機構化採用，而非市場操控。

主力更替的邏輯在於，當以太坊逐步從圈內價值共識轉化為金融工具共識，華爾街接手推動已成明顯趨勢。

上述推測並非無據，質押與解除質押某種程度也是籌碼結構的轉換。

但無論如何，以太坊的成長前景仍將支撐其在加密領域的領先地位，而這波解除質押潮或許僅代表新周期的起點。

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