觀點：阿瑟·阿齊佐夫，B2 Ventures創始人和投資者

盡管其去中心化的特性和巨大的承諾，加密貨幣仍然是一種貨幣。像所有貨幣一樣，它無法逃避當今市場動態的現實。

隨着加密市場的發展，它開始反映傳統金融工具的生命週期。流動性錯覺是市場演變中最緊迫且令人驚訝的是較少被關注的問題之一。

全球加密貨幣市場是被重視的在2024年達到2.49萬億美元，並預計到2033年將翻倍至5.73萬億美元，在未來十年內的年復合增長率爲9.7%。

然而，在這增長的背後，隱藏着一種脆弱性。像外匯和債券市場一樣，加密貨幣現在也面臨虛幻流動性的挑戰：在平靜時期看似穩健的訂單簿在風暴期間迅速變得稀薄。

流動性的幻覺

超過$7.5 trillion在每日交易量方面，外匯市場歷來被視爲流動性最強的市場。然而，即便是這個市場現在也顯露出脆弱的跡象。

一些金融機構和交易者擔心市場的深度幻覺，即使是在最具流動性的外匯對（如EUR/USD）上，普通的滑點變得越來越明顯。沒有一家銀行或做市商準備在拋售期間面臨持有波動資產的風險——即2008年後所謂的倉庫風險。

在2018年，摩根士丹利已記錄流動性風險所在的地方發生了深刻的變化。在金融危機之後，資本要求迫使銀行退出流動性提供。風險並沒有消失。它們只是轉移到了資產管理者、ETF和算法系統。那時被動基金和交易所交易工具迎來了繁榮。

在2007年，指數型基金持有僅佔MSCI全球自由流通股的4%。到2018年，這一數字已經增加到12%，在特定名稱中集中度高達25%。這種情況顯示出結構性不匹配——流動性包裝中包含非流動性資產。

ETF和被動基金承諾了便捷的進出，但它們所持有的資產，特別是公司債券，在市場波動時並不總能滿足預期。在劇烈的價格波動期間，ETF往往被比基礎資產更頻繁地出售。市場做市商要求更寬的點差或拒絕進入，不願在動蕩中持有資產。

這一現象最早在傳統金融中被觀察到，如今在加密貨幣中也表現得愈加熟悉。流動性在紙面上似乎很強勁。鏈上活動、代幣交易量和集中交易所的訂單簿都表明市場健康。但當情緒轉壞時，市場深度就會消失。

加密貨幣的流動性幻覺終於浮出水面

加密貨幣中的流動性幻覺並不是一個新現象。在2022年的加密貨幣經濟下滑, 主要代幣經歷了顯著的滑點和擴大價差，即使是在頂級交易所上。

Mantra的OM代幣最近的崩盤是另一個提醒——當情緒變化時，買單消失，價格支撐蒸發。最初在平靜條件下看起來深厚的市場在壓力下可以瞬間崩潰。

這主要是因爲加密貨幣的基礎設施仍然高度分散。與股票或外匯市場不同，加密貨幣的流動性分散在許多交易所，每個交易所都有自己的訂單簿和市場做市商。

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這種碎片化在第二層代幣中表現得更加明顯——那些市值排名前20以外的代幣。這些資產在不同的交易所掛牌，沒有統一的定價或流動性支持，依賴於具有不同授權的做市商。因此，流動性是存在的，但沒有實質性的深度或連貫性。

問題在於機會主義者、市場制造商和代幣項目，他們制造出活動的假象，卻沒有爲真實流動性做出貢獻。虛假交易、洗盤交易和虛增交易量是普通, 特別是在小型交易所上。

一些項目甚至刺激人爲市場深度以吸引上市或看起來更合法。然而，當波動性來襲時，這些參與者會瞬間撤回，讓散戶交易者面臨價格崩潰。流動性不僅脆弱，它簡直是虛假的。

流動性問題的解決方案

在基礎協議層面進行集成是解決加密貨幣流動性碎片化所必需的。這意味着將跨鏈橋接和路由功能直接嵌入區塊鏈的核心基礎設施中。

這種方法現在被一些一層協議積極採納，將資產流動視爲基礎設計原則，而非事後考慮。這一機制有助於統一流動性池，減少市場碎片化，並確保市場中的資本流動順暢。

此外，基礎設施已經取得了長足的進展。曾經需要 200 毫秒的執行速度現在降至 10 或 20 毫秒。亞馬遜和谷歌的雲生態系統，通過集羣之間的 P2P 消息傳遞，使得交易能夠完全在網路中處理。

這個性能層不再是瓶頸——而是一個發射臺。它使市場做市商和交易機器人能夠無縫運作，特別是因爲70%到90%的穩定幣交易量，這是加密市場的一個主要部分，現在來來自自動化交易。

然而，僅靠更好的管道是不夠的。這些結果應與協議層的智能互操作性和統一的流動性路由相結合。否則，我們將繼續在支離破碎的基礎上構建高速系統。不過，基礎已經在那裏，並且終於足夠強大以支持更大的東西。

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