在2024年4月，比特幣的第四次減半悄然重新定義了礦工的遊戲。每個區塊的獎勵從6.25降至3.125 BTC。市場起初並不在意，價格幾乎沒有變化。但對於那些利潤本就微薄的礦工來說，數學問題在一夜之間變得更加困難。

這意味着他們必須付出同樣的努力，卻只拿到一半的薪水。

維持開採意味着需要支付能源費用和升級礦機。一些人嘗試了。大多數人看到他們的收入減少。挖礦盈利能力從每個1太哈希/秒平均約0.08美元/天滑落至每個1太哈希/秒0.055美元/天。

@Bitinfo

每個人都知道減半即將來臨。他們中的大多數人爲業務轉型做好了準備，並停止了出售他們挖掘的比特幣。同樣的成本和更低的收入意味着利潤減少。相反，他們選擇積累比特幣，押注其長期價值。

然後他們沒有停下來。邁克爾·塞勒的策略（當時稱爲MicroStrategy）已經通過其比特幣投資設定了一個模板。

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Marathon, 已經是按財 treasury size 計算的最大礦工，增加了超過 30,000 BTC在減半後僅一年多的時間裏，其資產負債表上增加了。它至少挖掘了8,900從公開市場購買了超過21,000個。

Riot 持有了每一個它挖礦的 satoshi (~5,000) 連續12個月自減半以來購買了超過5000個比特幣。在此期間，即使是相對生產能力有限的Hut 8，自減半以來也增加了超過1000個比特幣，幾乎沒有出售其儲備中的任何比特幣。

Hive在以太坊轉向權益證明後恢復增長，自減半以來其比特幣儲備增長了超過25%，然後出售了一部分來資金擴張。Core Scientific在破產後重整出局，錢包空空如也，自減半以來增加了900多BTC，其中700個是在一個季度內獲得的。這是來自於一個曾經爲了生存而出售每一枚硬幣的礦工。

所有這些都不是比特幣礦工正常業務中的行爲，而是試圖進化的人的絕望舉動。

這表明了一件事：堆疊比特幣不再是臨時措施。它確實顯示了對比特幣漲的信心。但它還顯示了其他一些東西。

建立比特幣國庫將有助於，只要其價格在長期內升值。但資產增值並不等同於收入。它無法支付日常運營費用。

減半後，利潤空間變得更加緊張。挖礦比特幣的成本比以往任何時候都高，許多人意識到舊的模式——挖礦、出售、重復——已經無法再行得通。一些礦工發現他們已經具備了轉型的基本條件：爲耗電量大的機器建造的設施。他們開始將基礎設施重新用於人工智能計算，而不僅僅是挖礦比特幣。

Core Scientific是第一個大聲行動的公司。2024年6月，它簽署一項爲期12年、價值35億美元的協議，旨在爲AI雲服務提供商CoreWeave提供GPU基礎設施。這是有史以來最大的AI托管交易之一。該合同爲Core提供了一條長期收入來源，與比特幣價格幾乎沒有關聯。它還引發了礦業行業的悄然爭奪。

Riot緊隨其後。到2025年1月，停止計劃在其科爾西卡納地點進行600兆瓦的比特幣擴張，並開始將該空間重新推銷給超大規模數據中心和人工智能公司。該公司從擴展哈希率轉向爲人工智能租戶尋找客戶。科爾西卡納的設計旨在實現規模，擁有1吉瓦的電力和大面積的土地。Riot認爲將其租賃給人工智能運營商的價值大於安裝更多的ASIC。

Hut 8 走上了不同的道路。它將整個礦業部門剝離爲一個名爲 American Bitcoin 的獨立實體，持有 80% 的股份。這使得母公司能夠專注於數據中心基礎設施和人工智能服務。2024 年 9 月，Hut 8推出Highrise，一個GPU即服務單元，起初擁有一千個Nvidia H100和與雲客戶籤訂的五年合同。今年早些時候，它宣布位於路易斯安那州的一個300兆瓦校園，專注於高性能計算。

Hive在以太坊合並之前有着悠久的GPU挖礦歷史，依靠其遺產。它將4000多臺舊GPU重新用於雲計算，並在魁北克部署了H100和H200集羣。到2025年初，Hive的年度人工智能收入跑率達到了2000萬美元，並計劃在第二年達到1億美元。在此過程中，它出售了一些比特幣，但保留了2024年挖掘的大部分比特幣。

甚至連馬拉松，這個羣體中最極端的比特幣支持者，也調整了方向。它任命在2024年9月，兩個人工智能行業的資深人士加入了其董事會。它開發了專爲人工智能推理工作負載設計的浸入式冷卻設備。在2025年初，它開始爲人工智能客戶探索數據中心共址。該公司在2025年5月底時擁有超過49,000個BTC。自2024年4月以來，它幾乎沒有出售過任何挖礦所得。

Iris Energy 在人工智能戰略上全力以赴。它出售了所有挖掘的幣，並將所有賭注押在擴展其數據中心上。到 2025 年中，它已部署超過4,000 GPUs並且正在德克薩斯州和不列顛哥倫比亞省建設容量爲20,000的設施。其財政仍然空虛，但基礎設施正在快速增長。

一些礦工將比特幣視爲戰略儲備。另一些則將其視爲可兌現的庫存以實現增長。但無論如何，他們都在努力將同一組資產——廉價土地、孤立能源、電網接入和專業冷卻——轉變爲比單純挖礦更有用的東西。

單靠挖礦已不再能保證生存。

電價沒有波動。哈希率持續攀升。幸存的礦工通過增加選擇性生存下來。一些成爲了服務提供商。一些成爲了雲計算供應商。許多人仍在通過實驗來找出解決方案。

目前，他們大多數仍在挖掘比特幣。但這已不再是整個業務。這只是一個收入來源，未來可能還會包括人工智能托管、GPU租賃、能源經紀，甚至是主權規模的計算基礎設施。

現在評判礦工的人工智能轉型是否成功還爲時尚早，數據也太少。盡管高性能計算（HPC）業務尚未在所有人中普及，但人工智能計算的利潤率明顯高於挖礦，以每兆瓦計算。

對於某些人來說，它已經開始顯示出一些跡象。

Iris Energy 的 AI 服務收入從微不足道增長至 220 萬美元，時間爲 2025 年 6 月。這個相對較新的業務部門的利潤與收入比例達到了 98%，而礦業業務則爲 75%。

這並不是一個保證成功的計劃。不過，構建 AI 是昂貴的。它需要的不僅僅是算力：網路、冗餘、冷卻，以及能夠持續填充機架的客戶。並不是每個礦工都會做對。有些人會過度建設。有些人會錯過市場轉折。有些人在幾年後仍會完全依賴於 Bitcoin。

該行業不再是單一維度的。

他們開始時堆疊方塊。然後他們開始堆疊比特幣。現在，他們在堆疊GPU。然而，比特幣挖礦並沒有停止。

大多數轉向人工智能的人仍在挖掘比特幣。

比特幣算力在上個月達到了歷史新高，遠高於減半時的水平。這標志着挖礦難度和成本在增加，因爲礦工們需要使用更多的計算資源來解決一個區塊並獲得獎勵。

在這種情況下，企業以較低的利潤出售挖掘出的比特幣變得經濟上困難。除非BTC價格漲或交易費用激增，否則只有最有效的運營才能保持盈利。

實現效率可能意味着降低電力和計算的成本。這甚至可能意味着持有比特幣，僅在價格大幅突破減半後的平均水平時出售。這解釋了大多數這些礦工轉向人工智能以獲得更高投資回報的原因。

今天就到這裏。明天見。

在那之前……保持好奇，
Prathik

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