摩根士丹利揭秘香港法案：人民幣穩定幣能否挑戰美元霸權？

穩定幣作為連結加密世界與傳統金融的橋樑，已形成約 2,500 億美元市場規模（99% 與美元掛鉤）。全球監管框架加速落地，香港憑藉 8 月 1 日生效的《穩定幣法案》，成為中國探索數位金融的「離岸試驗田」。摩根士丹利近日發布報告，深入解讀香港《穩定幣法案》的核心要點、對人民幣穩定幣的影響，以及對金融與電商領域的漸進式改變，為我們揭示香港在穩定幣競賽中如何搶佔先機。

一、全球穩定幣立法競速，香港搶佔先機

全球立法潮：美國《GENIUS 法案》（7 月 18 日生效）、歐盟《MiCA 法案》（2024 年 12 月生效）、新加坡（2023 年 8 月）、日本（2023 年 6 月）等已建立監管框架，聚焦儲備金管理、反洗錢合規等核心要求。

香港的策略定位：作為中國離岸金融樞紐，香港法案為人民幣穩定幣（CNH）開闢合法路徑，同時透過嚴格監管（如 100% 儲備金要求、2,500 萬港元資本金門檻）平衡創新與風險，強化其全球金融中心地位。

二、香港的《穩定幣法案》核心要點：安全與創新並重

香港新規聚焦「儲備穩定性」與「金融完整性」，為穩定幣發行、交易和託管建立全流程規範，同時引導其向實體經濟應用傾斜。

核心要求：

發行方需持有不低於 2,500 萬港元或發行代幣面額 1% 的資本金，儲備金需為高流動性資產（如短期國債），單獨帳戶託管並即時揭露。

強制 KYC/AML（反洗錢）流程，定期審計，確保可隨時贖回（合理費用範圍內）。

優先支援跨境支付、供應鏈金融、零售交易等實際場景，而非投機性交易。

與美國法案對比： 香港對發行方資質要求更具彈性（允許境外機構），美國則限定為銀行子公司或聯邦認證機構；兩者均要求 100% 儲備金，但香港未禁止儲備資產再抵押，美國明確禁止。

三、人民幣穩定幣（CNH）：潛力與瓶頸並存

香港為人民幣穩定幣提供了試驗場景，但受限於離岸流動性與政策約束，其發展可能落後於美元、港元穩定幣。

限制因素：

1、離岸人民幣池僅約 1 兆元，遠低於在岸的 300 兆元，高品質儲備資產（如離岸央行票據）供應不穩定。

2、流動性稀薄與網路效應弱，難以取代美元穩定幣在跨國支付中的主導地位。

3、數位人民幣（e-CNY）已獲政策優先支持，CNH 穩定幣更多作為補充工具。

突破路徑： 若與 CIPS（人民幣跨國支付系統）整合、擴大離岸人民幣債券發行，或可加速 CNH 穩定幣應用。

四、早期受益者：加密生態、金融科技與交易所

香港的穩定幣新政將率先利好三類機構：擁有成熟區塊鏈技術的發行方、加密交易平台、以及依托流動性提升的金融基礎設施。

富途控股（FUTU. US）： 透過旗下加密平台（經紀+ 交易所）連接龐大零售用戶，若穩定幣與加密交易整合，2027 年潛在收入或達 2.4 億港元（基於儲備金 2.5% 的投資收益估算）。

眾安在線（6060. HK）： 間接持股穩定幣沙盒參與方 RD InnoTech 8.7%，旗下 ZA 銀行為穩定幣發行方提供儲備金託管服務，是香港首個支持零售加密交易的數位銀行。

港交所（0388. HK）： 受益於穩定幣帶來的流動性增量，預計 2025 年 IPO 融資已達 1,070 億港元（年比+ 700%），穩定幣或進一步提升交易效率（如 T+0 結算）。

五、對金融與電商的影響：漸進式改變而非顛覆

穩定幣對傳統金融模式衝擊有限，但長期或重塑跨國交易效率；電商領域應用則需突破用戶習慣與監管障礙。

傳統金融： 穩定幣被定位為「區塊鏈現金等價物」，不產生利息，無法取代銀行存款業務；但可降低跨境結算成本（較 SWIFT 低 80%）、縮短時間（從 3 天縮至分鐘級）。

跨國電商： 阿里巴巴、京東等平台可透過穩定幣降低交易成本（京東創辦人稱或降 90%），但已開發國家已有成熟支付系統，用戶轉換動力弱，新興市場或成突破口。

六、風險預警：監管不確定性與市場波動

穩定幣仍處發展初期，需警惕三大風險：

監管套利： 全球框架不一致可能導致資金流向寬鬆地區，香港與內地政策協同需持續觀察。

流動性衝擊： 穩定幣可快速轉換為現金，市場動盪時可能加劇拋售（如穩定幣發行方拋售美債或推高殖利率 6-8 個基點）。

業務可行性： 100% 儲備金要求壓縮獲利空間，可能限制中小型發行方參與。

結語：

香港的穩定幣新政是中國參與全球數位金融競爭的關鍵一步，短期利好加密生態與金融科技企業，長期或強化其作為「中美金融連結者」的地位。但人民幣穩定幣的突破仍需依賴離岸流動性改善與政策協同，投資者需理性看待機會與風險。