Circle IPO招股書解讀：財務狀況、商業模式與戰略布局

2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會提交了S-1招股說明書，計劃在紐交所上市，股票代碼爲"CRCL"。這家以USDC穩定幣爲核心業務的公司，此前曾在2022年嘗試通過SPAC上市未果，如今攜帶更爲詳實的財務數據和明確的戰略目標再次進軍資本市場。Circle此次上市有何深意？其財務狀況是否足以支撐這一重大舉措？其獨特的業務模式有何亮點？對整個加密貨幣行業又將產生怎樣的影響？本文將通過深入剖析這份招股說明書，逐一探討這些問題，揭示這家穩定幣巨頭的內在邏輯及其可能帶來的廣泛影響。

一、Circle的財務畫像

1.1 收入增長與利潤下滑的矛盾

Circle的財務數據呈現出增長與壓力並存的復雜局面。2024年，公司總收入和儲備收入達到16.76億美元，較2023年的14.50億美元同比增長16%。然而，淨收入卻從2.68億美元下降至1.56億美元，降幅高達42%。收入上升而利潤下降，這一矛盾現象背後隱藏着何種原因？

數據顯示，收入增長主要源於儲備收入的大幅提升，2024年儲備收入高達16.61億美元，佔總收入的99%。這得益於USDC流通量的顯著增長——截至2025年3月，流通量達到320億美元，同比增長36%。然而，成本端的壓力也不容忽視。分銷和交易成本從7.20億美元激增至10.11億美元，增幅達40%，運營費用也從4.53億美元上升到4.92億美元，其中一般行政費用從1.00億美元增至1.37億美元。這種成本增長的主要原因之一是與某交易平台的收入分成協議，這一點將在後文詳細討論。這些數據表明，盡管Circle的收入增長勢頭強勁，但利潤壓力同樣不容小覷。

1.2 儲備收入的奧祕

儲備收入是Circle的核心收入來源，2024年高達16.61億美元，佔總收入的99%。這部分收入主要來自管理USDC儲備資產所產生的利息收益。USDC是一種與美元1:1錨定的穩定幣，每發行1個USDC，背後都有1美元作爲支持。截至2025年3月，320億美元的USDC流通量意味着等額的儲備資產，這些資產被投資於低風險金融工具，包括美國國債（85%由某資產管理公司的特定基金管理）和現金（10-20%存放於全球系統重要性銀行）。

以2024年爲例，假設平均儲備規模爲310億美元，國債收益率按5.35%計算（參考美國財政部數據），年化利息約爲16.59億美元，與實際報告的16.61億美元幾乎完全吻合。然而，一個值得注意的細節是，Circle需要與某交易平台平分這筆收入。根據相關報道，該交易平台分得50%，即8.305億美元，Circle實際只保留了一半。這一分成比例解釋了爲何Circle的淨收入相對較低。此外，這部分收入的穩定性還高度依賴於USDC的流通量和市場利率水平，未來如果联准会降息或USDC需求波動，可能會對收入造成影響。

1.3 資產與流動性概況

Circle的資產結構充分體現了其對流動性和透明度的重視。85%的USDC儲備投資於國債，10-20%以現金形式存放於頂級銀行，並每月公開報告以增強信任度。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入爲負值，2024年爲-3471.2萬美元，這可能受到資產管理費用的影響。盡管招股說明書中未完整披露具體的總資產和負債數據，但從已知信息可以看出，Circle在儲備管理方面採取了相當穩健的策略。總的來說，Circle展現出扎實的財務基礎，但外部經濟環境的變化仍是不容忽視的影響因素。

二、Circle業務模式的解構

2.1 USDC的核心地位

Circle的業務核心是USDC，這是全球第二大穩定幣。根據某數據平台的統計，USDC的流通量爲601億美元（注：此數據可能因統計時間差異與招股書中的320億美元有所不同），市場份額約26%，僅次於某競品。USDC廣泛應用於支付、跨境轉帳（市場規模高達150萬億美元）和去中心化金融（DeFi）領域，利用區塊鏈技術實現快速、低成本的交易，相比傳統的國際支付系統具有明顯優勢。

USDC的主要優勢在於其合規性和透明度。它符合歐盟MiCA法規的要求，2024年7月獲得了法國電子貨幣機構（EMI）許可，並且每月發布經審計機構驗證的儲備報告，這與某些非監管穩定幣形成鮮明對比。在收入構成上，99%來自儲備利息（16.61億美元），而交易費和其他收入僅1516.9萬美元，佔比極小。這種收入結構使得Circle更像是一家通過"存款生息"盈利的金融機構，而非主要依靠服務收費的科技公司。

2.2 多元化的嘗試

除了USDC，Circle還在積極開發數字錢包、跨鏈橋（用於連接不同區塊鏈網路）和自主研發的Layer公鏈，旨在拓展USDC的應用場景並提升其可擴展性。這些業務目前的收入貢獻有限，包含在1516.9萬美元的其他收入類別中。盡管如此，它們代表了公司未來的增長潛力，但同時也意味着在技術開發方面的高額投入可能會在短期內加重公司的成本負擔。

2.3 與某交易平台的復雜關係

Circle與某交易平台之間的關係頗具戲劇性。兩家公司曾共同創立了管理USDC的聯盟組織。2023年，Circle以2.1億美元的股票收購了該交易平台在這個組織中的股份，取得了完全控制權，但雙方的收入分成協議仍然延續至今。該交易平台分享50%的儲備收入，導致Circle 2024年的分銷成本高達10.11億美元。這種關係既反映了過去的合作歷史，也成爲當前利潤的一大負擔，未來是否會對分成比例進行調整值得密切關注。

三、上市的戰略意圖

3.1 資金與擴張

Circle此次IPO的主要目的是籌集資金，預計淨募資額爲X百萬美元（具體數額取決於最終發行價格），部分資金將用於支付RSU相關稅款，剩餘資金將投入運營資本、產品開發和潛在的並購活動。考慮到USDC目前26%的市場份額遠低於某競品的67%，Circle顯然希望通過這筆資金加速業務擴張，比如推進Layer公鏈的開發和全球市場的滲透。

3.2 應對監管與提升信譽

隨着美國對穩定幣監管的日益嚴格，Circle選擇將總部遷至美國並尋求上市，主動接受SEC的嚴格披露要求。通過公開財務和儲備數據，不僅滿足了監管機構的期望，還能增強機構投資者的信任。這種主動擁抱透明化的策略在加密貨幣行業中顯得格外明智，有望爲Circle贏得更多傳統金融領域的合作夥伴。

3.3 股東與流動性

Circle的股權結構包括A類（每股1票）、B類（每股5票，但總投票權上限爲30%）和C類（無投票權）股票，創始人將保留公司的控制權。此次上市還將爲早期投資者和員工提供流動性退出的機會，二級市場交易（估值在40-50億美元之間）已經顯示出投資者的需求。因此，這次IPO不僅是爲了融資，也是在平衡股東回報與公司發展的需求。

四、對加密貨幣行業的啓示

4.1 樹立行業標杆

Circle的IPO爲加密貨幣公司開闢了一條傳統的退出路徑。過去，ICO和私募融資是行業主流，但這些方式存在高風險和流動性差的問題。Circle通過IPO證明了公開市場的可行性，這可能會增強風險投資（VC）對加密貨幣初創企業的信心，吸引更多資金流入，從而推動整個行業的發展。

4.2 創新模式的可能性

如果Circle的上市嘗試取得成功，可能會激發其他加密貨幣公司效仿，比如通過SPAC或直接上市等方式快速進入資本市場。未來還可能出現股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與DeFi結合（如用於借貸或質押）等創新模式。這些新型模式有望模糊傳統金融與加密金融之間的界限，爲投資者創造全新的機會。

4.3 風險與挑戰

然而，上市之路並非一帆風順。近期科技股市場的低迷（納斯達克指數創下2022年以來最差季度表現）可能會對定價造成壓力，監管環境的不確定性（如穩定幣相關立法的收緊）也構成潛在威脅。Circle能否成功將考驗加密貨幣公司在傳統市場中的適應能力。

結語

Circle的IPO充分展現了其強勁的財務實力（16.76億美元的收入）、宏大的業務布局（以USDC爲核心的多元化戰略）以及對行業發展的雄心壯志。儲備收入是公司的命脈，但與某交易平台的收入分成協議以及對利率環境的依賴性仍是潛在風險。如果此次上市成功，Circle不僅有望鞏固其在穩定幣市場的地位，還可能爲整個加密貨幣行業打開通往傳統金融體系的大門，帶來資本和技術創新的新機遇。從合規策略到退出路徑的探索，Circle的發展歷程既展示了巨大的機遇，也提醒我們關注潛在的風險。在加密貨幣與傳統金融的交匯點上，Circle的下一步舉措無疑值得業界密切關注。