SEC擁抱加密貨幣時代：監管範式的重大轉變

1929年大蕭條促成了美國證監會(SEC)的成立，但此後SEC並未阻止任何金融創新或危機。1998年長期資本管理公司(LTCM)的量化投資失敗幾乎引發了另一次大危機，然而1999年電子交易系統(ATS)條例仍如期生效。2008年金融危機後，盡管針對暗池交易的監管加強，但暗池仍繼續存在。

2025年，在Gary Gensler離職後，SEC決心擁抱未來趨勢——全面鏈上化和合規化。鏈上化意味着實物資產代幣化(RWA)只是開始，未來的交易、資產分配和生息都將圍繞區塊鏈進行。合規化則包括將空投、質押、初始交易所發行(IXO)和獎勵等納入監管框架，打造具有美國特色的超級應用(Reg Super-App)，使去中心化金融(DeFi)在美國重新定義。

SEC的生存危機

加密貨幣的崛起給SEC帶來了生存危機。SEC監管態度的轉變可分爲三個階段：Gary Gensler離職、現任主席Atkins上任後成立Crypto Task Force、以及最終推出Project Crypto計劃。

在4-7月期間，SEC一方面結束了與Ripple、Kraken等公司的訴訟，另一方面面對Coinbase、灰度等公司要求放松監管的壓力。Ripple案的結束標志着SEC從"執法式監管"向"監管式服務"轉變。隨後，Kraken重啓IPO進程，Robinhood開始推進代幣化股票業務。

批準比特幣和以太坊ETF的實物質押和贖回是一個重大進步，但其他幣種和形式仍需逐案審批。面對可能被削弱的監管權力，SEC不得不採取行動。

川普政府選擇支持商品期貨交易委員會(CFTC)並推動Genius Act等立法。CFTC已開始擴大其權限，白宮的加密貨幣報告實質上接受了現有DeFi的各個方面。

SEC此前已將穩定幣監管權轉移至銀行監管機構，更多數字資產監管權限劃歸CFTC。在Clarity Act可能成爲法律之前，SEC需要從行政實踐入手，搶先劃分監管勢力範圍。

目前，SEC在批準更多質押型ETF、任意幣種ETF發行、代幣化股票、加密企業上市和財庫公司批準等方面採取拖延策略。7月17日傳出SEC可能與CFTC合並的消息，CFTC隨後也推出了Crypto Sprint計劃。

SEC和CFTC在加密貨幣時代的分管局面將終結。爲了最大化部門利益，SEC只能選擇擁抱新時代，放棄舊世界的教條。

真實世界的"鏈上化"

DeFi的全面合規化意味着離岸套利時代的終結。SEC的Project Crypto從人、財、規三個方面詳細規定了DeFi的監管框架。

人員方面，鼓勵開發者回到美國本土。只要與監管機構溝通得當，穩定幣、IXO和代幣化項目都可以在美國進行。SEC承諾保護開發人員安全，鼓勵良性競爭。

資金方面，不再需要海外套殼，也無需過度關注去中心化程度。代幣發行、鏈上活動和獎勵分發全部合規化。自托管交易被視爲美國自由主義價值觀的體現，各類加密質押ETF將全面開放。

規則方面，鏈上化成爲主旋律。RWA被細分爲股票、債券、權益和實物等類型，代幣化股票和私募市場代幣化(Pre-IPO)的窗口開放。這可能是比計算機化更深刻的變革，任何可金融化的資產都將被代幣化，信息不對稱將被大幅減少。

最終，DeFi將成爲新的金融形式，而非傳統金融的補充。以太坊可能成爲美國金融霸權的新載體。

本次RWA不再局限於合成資產或虛擬化托管發行，而是直接打通任意資產上鏈的可能性。例如，新上市的Figma保留了發行代幣化股票的選項。

結語

Project Crypto可被視爲DeFi的證券法時刻。盡管具體實施細節和政策接受度仍存在不確定性，但CFTC和SEC未來可能融爲一體，因爲數字商品和數字證券的界限將越發模糊。這一監管範式的轉變，無論是成爲金融泡沫的助推器還是資產創新的必經之路，都將對金融市場產生深遠影響。