前言

DeFi借贷市场发展较为成熟，借贷“三巨头”—Maker、Compound和Aave是主要的资金集中地，发展较为平稳，不断地入驻各大生态，业务蓝图不断扩张。回顾发展历程，首个借贷平台ETHLend（AAVE）前身）采用的是点对点的借贷模式，通过借款人或者贷款人挂单并填写抵押物类型、贷款利率、金额和抵押率，由需求方接单。

虽然点对点的借贷模式能够让用户设置各种参数，但是借贷双方需求差异会导致撮合效率低的问题。因此Compound随之推出了点对池的模式，AAVE也转为该种模型，借款人和贷款人通过资金池交互来完成借贷款操作，提高了资金利用率，很好撮合借贷双方的需求，因为点对池模式也成为了目前主流的借贷模式。

点对池模式满足绝大部分的借贷需求，但也存在利率波动与借贷双方利差的问题，因此固定利率协议逐渐涌现。相比之下，固定利率赛道发展起步较晚，大部分项目在2020年下半年涌现，目前还未形成一定的市场规模，大部分协议一方面通过浮动利率借贷龙头项目来引流，吸引的并不是真正的存量用户；另一方面通过流动性挖矿激励在维系，一旦激励下降用户都会很快被撤走。尽管固定利率赛道还处于早期发展阶段，但是市场仍然存在对其需求空间，特别是机构投资者来说，需要确定性的、可以预期的收益产品来管理资产。Term Finance是少有的拍卖借贷协议，通过借贷双方隐藏报价来固定最终的借款利率，主要特点在于固定利率和抹平利息差。本文将详细阐述其产品逻辑、分析项目目前发展现状。

Term Finance简介

Term Finance是部署在以太坊的固定利率借贷协议，通过利率拍卖机制来实现借款人和贷款人之间的撮合，每一次拍卖的抵押资产和借贷资产固定，利率由贷款人和借款人双方在拍卖时的密码出价来决定的。官网产品于2023年8月1日上线以太坊，团队曾在今年2月底完成种子轮融资，获得了250万美元的资金支持。目前暂未推出代币经济模型。

图片来源：https://docs.term.finance/protocol/term-repos

为捕捉市场需求，目前官网主要推出的借贷对为wstETH-USDC、wstETH-WETH、sDAI-USDC等，主要用于增加wstETH杠杆、增加wstETH挖矿收益和sDAI存款收益，资金池总锁仓量接近一千万美元。团队表示在这方面未来将会推出更多的交易对来满足市场需求。

产品体验

Term Finance协议定期（四周）举行借贷拍卖来撮合交易，每一次拍卖都有相应的抵押资产和借贷资产。如下图，借款人通过Term官网可以看到即将有一个抵押wstETH借出USDC的的借款拍卖，借款周期为四周。

图片来源：https://app.term.finance/

借款人点击参与拍卖，并输入借出的USDC的数量以及报价利率，Term合约负责撮合，类似于点对点交易。

图片来源：https://app.term.finance/auctions/

拍卖机制

Term Finance的拍卖分为公告日、拍卖窗口和揭示期。在拍卖正式开始的一周前，拍卖的抵押品、借贷资产以及抵押品等信息会公布出来；拍卖窗口期借款方和贷款方通过哈希算法在利率结算前隐藏出价，从而实现秘密报价；在揭示期报价结束，双方的报价结果在链上揭示，最终结算利率通过链上的算法进行。链上算法的核心是在双方报价利率种寻找供需平衡点，使得贷款数量最大化。

其他机制

（1）展期

借款人可以选择相同的抵押品和相同借款资产来对借款进行展期，从而延长还款日期。与拍卖相同，借款人同样需要提交金额和出价利率。展期虽然一定程度上简化了借款人的操作步骤，但是展期也是四周的时长，四周一次的操作相比于AAVE等传统借贷协议仍然较为繁琐，并且存在结算利率提高但是展期失败的可能，如果展期失败，用户也会因为难以偿还债务而遭遇清算。

（2）清算

当借款人的抵押率低于该借款对最低抵押率时，将会面临清算。任何人都可以通过调用清算合约来完成清算，清算罚金比例为8%，其中2.8%分配给协议，5.2%分配给清算人。

（3）服务费

协议目前的收入来源于清算罚金和服务费收入。当借款人完成出价并获得贷款时，获得的贷款中会自动扣除服务费，服务费会以年化利率的方式向借款人索取，通常为0.3—0.5%。

发展现状

Term Finance于今年8月份产品上线以太坊主网，锁仓量不断上涨，借助LSD赛道的热度，最先推出wstETH-USDC、wstETH-WETH等交易对，侧重增加wstWTH的杠杆收益，总锁仓量最高突破了1200万美元。目前资金池锁仓量约一千万美元。

图片来源：https://defillama.com/protocol/termfinance

总结

Term Finance通过拍卖机制实现期限内的固定利率，借贷款双方隐藏报价并通过算法来实现最终借贷利率，从而最大程度撮合借款金额。整套业务逻辑较为简洁，固定利率的同时抹平利息差，但同时也带来的效率低下的问题。Term的借款周期通常为四周，意味着利率波动频率四周一次，使得借款人进行展期较为繁琐，并且存在展期失败的可能。

当前市场对于固定利率的需求有限，借贷双方更倾向于安全性和长期的利率大小，整体项目目前的固定利率的吸引力并不大。在抹平利差上，拍卖结算利率即为借贷双方的利率，不存在利差类似于点对点机制，但带来的问题是利率低下，难以形成相关护城河。项目目前还未推出代币经济模型，为了捕捉市场需求，正在不断推出相关借贷交易对。