简介

本文深入剖析了 2025 年 1 月 Usual 协议 USD0++ 脱锚事件，回顾其价格跌至 0.89 美元的背景与应对措施，详细介绍了 USD0、USD0++ 及 USUAL 代币的机制，并通过与 Luna 的对比阐明两者本质差异。同时，探讨了社区治理争议及协议的潜在风险与前景，揭示 Usual 在 RWA DeFi 领域的独特价值与未来潜力。

近日，Usual 协议发行的 USD0++ 因价格剧烈波动引发市场热议。作为一个以真实世界资产（RWA）为核心的 DeFi 项目，Usual 凭借其创新的稳定币机制在行业内崭露头角。然而，2025 年 1 月 9 日，USD0++ 价格突然下跌，最低触及 0.89 美元，部分用户开始担忧其是否会重演 Luna 崩盘的悲剧。本文将深入剖析 USD0++ 脱锚事件的背景、Usual 协议的应对策略及其未来发展潜力，为投资者提供全面而客观的分析视角。

（图片来源：USUAL官网https://app.usual.money/）

Usual 协议与 USD0/USD0++ 简介

Usual 协议旨在将真实世界资产引入 DeFi，其核心是通过美国国债支持的稳定币体系，为用户提供稳定的价值储存和可持续的收益机会。其产品体系包括以下关键组成部分：

• USD0：一种与美元 1:1 挂钩的稳定币，由超短期美国国债超额抵押支持。不同于传统的 1:1 锚定机制，USD0 的超额抵押意味着协议持有的国债总价值超过流通中的 USD0 总量，从而为其稳定性提供额外保障。
• USD0++：USD0 的流动性质押代币，用户通过质押 USD0 获得，初始锁定周期为 4 年。作为质押奖励，用户可获得 USUAL 代币。USD0++并非稳定币，其价格受市场供需影响。Usual 协议为此设计了赎回机制，允许用户将 USD0++兑换回 USD0，初始设定为硬编码的 1 美元赎回价，即 1 USD0++可兑换 1 USD0。此外，USD0++可在二级市场自由交易。
• USUAL 与 USUALx：USUAL 是 Usual 协议的原生代币，而非直接的治理代币。用户通过质押 USUAL 可获得 USUALx，后者才是赋予社区治理权的代币。USUALx 持有者可参与协议升级、参数调整及国库管理等决策。

这种设计融合了稳定币的可靠性和 DeFi 的收益潜力：USD0 锚定美元提供稳定性，USD0++通过质押挖矿带来收益，USUAL 及 USUALx 则构建了激励与治理并存的生态闭环。

USD0++ 脱锚事件回顾

2025 年 1 月 9 日，USD0++ 价格开始下滑，在二级市场最低跌至 0.89 美元。Curve 池中 USD0++ 与其他稳定币的兑换比例失衡，进一步加剧了市场恐慌。次日（1 月 10 日），Usual 协议宣布调整赎回机制，将原先的 1 美元固定赎回价改为 0.87 美元的最低地板价。这一变动打破了用户对 1:1 赎回的预期，被部分人解读为“协议单方面违约”，引发更大规模抛售。

为应对危机，Usual 协议迅速推出了以下措施：

• 调整赎回机制：新增双重退出选项。用户可选择无条件退出，按市场价赎回 USD0++（低于 1 美元）；或选择按条件退出，等待 4 年锁定期满后仍以 1 美元赎回，但需放弃部分 USUAL 奖励。
• 1:1 提前解锁：为缓解流动性压力，用户可选择以 1 USD0++ 兑换 1 USD0 提前退出，但需放弃已获及未来的 USUAL 奖励。
• 激活收入分配：协议启用每月约 500 万美元的收入分发机制，将国债利息及交易费用收益用于回购 USUAL、补贴 Curve 池等，以增强生态稳定性。

值得注意的是，尽管 USD0++ 价格波动剧烈，USD0 本身始终保持与美元 1:1 的稳定，未受直接冲击。然而，USUAL 代币价格在事件后一度下跌 18.7%，反映了市场对协议前景的担忧。

(图片来源：https://coinmarketcap.com/currencies/usd0-liquid-bond/）

USD0++ 与 Luna 的机制对比：本质差异决定不同命运

USD0++ 脱锚事件难免令人联想到 2022 年 Terra 生态中 UST 与 Luna 的崩盘。两者在激励机制和脱锚恐慌上有相似之处，但底层逻辑与风险模型的差异决定了截然不同的结局：

• 资产支持：UST 是算法稳定币，缺乏真实资产背书，完全依赖市场信心和 Luna 的铸造 / 销毁机制维持稳定，一旦信心崩溃即陷入“死亡螺旋”。反观 USD0，其抵押品构成包括 Hashnote 发行的 USYC、BlackRock 发行的 BUIDL 代币等，穿透后最终底层资产是由美国国债支持，目前抵押率为 100.47%，具备坚实的价值基础，所以即使 USD0++ 出现了价格波动，USD0 仍能保持稳定。
• 收益来源：Terra 的收益源自 Luna 增发和生态扩张，属于不可持续的“虚幻增长”。Usual 则依托国债利息与协议费用产生真实收入，部分回馈给 USD0++ 质押者和 USUAL 持有者，收益模型更具可持续性。
• 风险模型：UST 是建立在信心基础上的“空中楼阁”，而 USD0++ 有国债作为“安全网”。极端情况下，Usual 可通过出售国债偿付 USD0 持有者，避免系统性崩盘。

因此，此次 USD0++ 的脱锚事件更多是市场短期恐慌，而非协议根基动摇，与 Luna 的系统性风险不可同日而语。他们的价格走势也因此完全不同：2022 年 5 月，UST 在 48 小时内从 1 美元跌至 0.045 美元，跌幅超 95%，Luna 价格从 80 美元跌至近 0 美元，相应代币的价值与用户对它们的信心几乎是在一瞬间归零。

（图片来源：https://coinmarketcap.com/currencies/terra-luna/）

社区争议与治理透明度的反思

此次事件中，Usual 协议在未经充分社区沟通的情况下，通过直接在官方文档中增加原来未曾明确的 USD0++ 赎回地板价规则，引发广泛争议。许多用户认为这种“先斩后奏”的做法缺乏透明度，损害了信任。这暴露了 DeFi 项目在去中心化治理与决策效率之间平衡的难题。

（图片来源：https://x.com/Cbb0fe/status/1877568763597386236）

然而，争议也为 Usual 提供了改进契机。团队承诺加强社区沟通，未来将通过提案投票、完善论坛等方式提升治理透明度。这种积极态度若能落实，有望重建信任，为长期发展奠定基础。

Usual 协议的风险与前景

潜在风险

• USUAL 价格波动：作为原生代币，USUAL 受市场情绪影响较大，其波动可能削弱 USD0++ 吸引力。
• 资产管理风险：国债虽低风险，但配置、托管等环节仍存操作风险，市场剧变也可能波及协议。

积极因素

• 国债稳定性：超额抵押为 USD0 提供坚实后盾，增强抗风险能力。
• 可持续收益：每月 500 万美元收入分配为 USUAL 持有者提供长期激励，提升生态韧性。

未来展望

USD0++ 脱锚事件是由赎回机制的突然且意外的变更引发的，它凸显了 DeFi 领域固有的风险和复杂性。这实际上也成为了 Usual 发展初期的一次“压力测试”。与 Luna 不同，其国债支持和真实收益为其提供了抵御波动的根基。

在此次市场冲击后，Usual 迅速公布了新的路线图，未来将开发 USD0++ 金库，首个金库专注于 sUSDe，允许用户存入 USD0++ 并同时获得 USD0++ 收益和 sUSDe 收益，从而解锁新的挖矿机会 。此外，长期计划还包括创建 ETH0 和 BTC0 等新的合成资产和开发一个专门用于 USUAL 用例的 Layer 2。协议的路线图还包括一个更复杂的收益分享系统，涵盖即将发布的收益优化器，USD0、USD0++ 和 USUAL 的一系列固定利率和固定期限的产品 。

结语

USD0++ 脱锚事件为 Usual 敲响警钟，也促使其反思与成长。通过国债背书的 USD0 和创新的 USD0++ 机制，Usual 在稳定与收益间进行了有益尝试。尽管治理争议短期影响信心，但其快速响应与改进承诺展现了潜力。对于关注 DeFi 与 RWA 的投资者，Usual 仍值得持续观察。