你好

2024年1月感觉就像是另一个人生。我是说，这只是回到十八个月前，但似乎确实更大、更遥远。对于加密货币来说，这就像是《桂河大桥》。

2024年1月11日，现货比特币ETF在华尔街开始交易。大约六个月后，2024年7月23日，现货以太坊ETF首次亮相。快进十八个月，我们看到美国证券交易委员会（SEC）的桌子上堆满了申请——72个加密ETF申请，仍在增加。

@EricBalchunas

从Solana到狗狗币，从XRP到甚至Pudgy Penguins，资产管理者们正在竞相将每一种可想象的数字资产打包成一个受监管的外壳。彭博社分析师Eric Balchunas和James Seyffart已将大多数申请的批准概率提高到“90%或更高”，这表明我们即将见证历史上最大的加密投资产品扩张。

2024年与现在的2025年完全不同。那时争取接受是个艰难的斗争，而现在每个人都想参与其中。

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比特币的1070亿美元盛宴

要理解为何山寨币ETF重要，您需要了解比特币现货ETF是如何大幅超出预期的。它们重新定义了资产管理的整个规则。

在一年内，比特币ETF吸引了1070亿美元，成为有史以来最成功的ETF发行——18个月后，我们正在关注 $1330亿 在资产中。

黑岩公司的IBIT单独持有694,400个比特币，价值超过740亿美元。合并的ETF控制着123万个比特币——大约占总流通供应的6.2%。

@WalletPilot

当黑石集团的比特币ETF积累了700亿美元的资产时比…更快历史上任何基金，证明了什么？通过传统投资工具对加密货币的需求是真实的、巨大的，而且尚未开发。机构、零售和几乎所有人都在排队。

成功创造了一个反馈循环，证明了这个概念：比特币交易所的余额下降，因为ETF吸走了供应。机构持有量加速增长。比特币价格的稳定性得到了改善。整个加密市场获得了前所未有的合法性。即使在市场波动期间，机构资金仍在不断流入。这些并不是日间交易者或零售投机者，我们所谈论的是将比特币视为合法资产类别的养老基金、家族办公室和主权财富基金。

这成功正是为什么现在有大约72个替代币应用程序。排队截至四月在美国证券交易委员会（SEC）

为什么想要一个ETF？

你可以在加密货币交易所购买其他币，那ETF有什么用呢？其中的市场玩法围绕着主流接受度展开。ETF地位是加密货币的重要里程碑。

使它们能够在传统证券交易所根据既定金融法规合法存在的合法性。加密ETF让投资者通过普通经纪账户像买卖任何股票一样买卖对数字资产的敞口。

对于大多数对加密方式几乎一无所知的零售投资者来说，这简直是救命稻草。无需设置钱包、保护私钥或处理区块链的技术细节。即使你克服了钱包的障碍，仍然存在风险——黑客攻击、丢失私钥和交易所故障。通过ETF，保管和安全由投资者代理管理，并提供在主要传统交易所交易的高流动性资产。

山寨币淘金热

这些申请揭示了未来的广度。主要参与者如VanEck、Grayscale、Bitwise和Franklin Templeton已申请Solana ETF，审批概率达到90%。九家不同的发行商希望参与SOL的行动，包括新进入者Invesco Galaxy，他们提出了QSOL的交易代码。

XRP的申请紧随其后，多个申请瞄准了以支付为重点的加密货币。Cardano、Litecoin和Avalanche ETF正在进行审查过程。

甚至连表情币也难以幸免。来自主要发行商的狗狗币和PENGU ETF。

“我很惊讶我们还没有看到Fartcoin ETF的申请，”彭博社的埃里克·巴尔丘纳斯在说。X.

为什么这一切现在会发生？这是多个汇聚力量的结果，这些力量创造了一个完美的环境，促使了币ETF的繁荣。特朗普政府对加密货币的友好立场标志着监管的重大转变，新任SEC主席保罗·阿特金斯拆解了加里·根斯勒的“通过执法进行监管”的方法，并成立了一个加密货币工作组，以制定明确的规则。

这一监管解冻 culminated in the SEC’s最近的澄清“协议质押活动”不构成证券发行——这与前一届政府对像Kraken和Coinbase这样的质押提供商的强力追责完全相反。

比特币和其他币种的机构验证，加上加密货币企业财库的狂热和56%的金融顾问现在根据Bitwise的研究，愿意分配给加密货币的投资者，创造了对多样化加密货币投资的前所未有的需求，不仅仅局限于比特币和以太坊。

经济现实检验

尽管比特币ETF证明了存在巨大的机构需求，但早期分析表明，其他币种ETF的反响将截然不同。

Sygnum Bank的研究主管Katalin Tischhauser期待山寨币ETF将吸引“数亿到10亿美元”的资金流入——这是比特币1070亿美元成功的一小部分。

即使是慷慨的估计也认为，总的山寨币ETF流入不到比特币成就的1%。当你审视基本面时，这在经济上是有道理的。

当比较以太坊的表现时，这种差距变得更加明显。尽管以太坊是第二大加密货币，但以太坊ETF的吸引力仅约为~$4 billion在231个交易日内的净流入 - 仅占比特币1333亿美元成就的不到3%。即便最近的势头在短短15个交易日内增加了10亿美元，以太坊的机构吸引力仍然是比特币的一小部分，这表明山寨币ETF面临更为艰巨的吸引投资者注意的挑战。

比特币受益于先发优势、监管明确性，以及机构易于理解的简单“数字黄金”叙述。

现在72个申请者正在争夺一个可能只支持少数赢家的市场。

质押改变了游戏

一个因素可能使山寨币ETF与比特币的产品有所不同：通过质押产生收益。美国证券交易委员会的质押许可为ETF质押其持有的资产并向投资者分配奖励打开了大门。

以太坊质押目前的收益2.5–2.7%每年。在ETF费用和运营成本之后，投资者可能会看到1.9-2.2%的净收益——尽管在传统固定收益标准下显得适中，但与潜在的价格升值结合时则具有重要意义。

Solana质押提供类似的机会。

这为ETF发行者创造了一种新的收入模式，也为投资者提供了新的价值主张。与纯粹的价格暴露不同，支持质押的ETF成为了能够产生收益的资产，这可以证明其费用的合理性，同时提供被动收入。

几份Solana ETF申请明确包含质押条款，发行人计划进行质押。50-70% 的持有量同时保持流动性储备。Invesco Galaxy Solana ETF 的申请特别提到使用 “可信的质押服务提供商” 来产生额外的收益。但质押引入了操作复杂性。

处理质押加密资产的ETF管理者面临几个挑战：他们必须在为投资者提款保留足够的非质押流动资产和尽可能多地质押资产以最大化收益之间保持平衡。他们还必须管理“削减”的风险，这意味着如果验证者（帮助保护网络的人员）犯错或违反规则，就会失去资金。请记住，运行验证者操作需要技术专长和可靠的基础设施，以确保一切顺利、安全地运行。因此，这不是一个容易缓解的风险。因此，管理者需要进行大量的 juggling，以成功操作一个拥有质押资产的加密ETF。这并不是不可能，但确实是一个难以应对的挑战。

对于已获批准和启动的比特币和以太坊ETF，作为Gary Gensler的证券交易委员会（SEC）认为质押违反证券法，因为这构成了未注册的证券发行，这并不是一个选项。情况现在已经不同了。

费用压缩进行中

应用程序的数量几乎可以保证费用压缩。当72款产品竞争有限的机构资金时，定价成为主要的差异化因素。传统的加密ETF收取0.15-1.5%的管理费，但竞争可能会使这些费用降低。

一些发行人甚至可能利用质押收益来补贴管理费用，从而创造出零费用或负费用的产品以吸引资产。加拿大市场提供了一个预览：几只Solana ETF在初始期间免除了管理费用。

这种费用压缩对投资者有利，但对发行人的盈利能力施加压力。只有最大、最有效的运营商才能在不可避免的整合中生存。随着市场从赢家中筛选出输家，预计会出现合并、关闭和转型。

代币调度视图 🔍

另类币ETF热潮正在改变人们对加密投资的看法。

比特币ETF取得了巨大的成功。以太坊ETF给了他们第二个选择，但由于复杂性和令人失望的回报，采用情况不温不火。现在，资产管理者正在押注不同的加密货币可以发挥不同的作用。

索拉纳成为速度游戏。XRP 成为支付赌注。卡尔达诺获得了“学术严谨”的角度。甚至狗狗币也被框架为主流采用的故事。这在构建投资组合时是有道理的。加密货币不再是一个奇怪的资产类别，而是变成了几十种不同的投资，具有各自的风险特征和使用案例。

比特币是市值最大的加密货币，已成为许多普通投资者传统投资组合的延伸，这些投资者已经参与了股票市场。对于这些投资者来说，比特币被视为一种互补资产类别，提供了多样化和对市场不确定性的对冲。相比之下，以太坊并没有实现同样的主流整合。尽管是第二大加密货币，但大多数零售和机构投资者并没有将以太坊ETF作为其投资组合的核心部分。

我们需要看看山寨币ETF将提供什么不同，以避免以太坊ETF的命运。

但这也显示出加密货币与其根源之间的距离有多远。当迷因币获得ETF申请时，当72个产品争夺关注时，当费用像其他商品业务一样被压缩时，你正在观察一个完全主流化的行业。

问题在于这是否创造了真正的价值，还是仅仅将投机包装在监管批准的外衣中。这可能取决于你的视角。资产管理者在拥挤的市场中看到新的收入来源。投资者通过熟悉的产品轻松获得加密货币的敞口。

市场会找出谁是对的。

这就是本周深入探讨的内容。

下周见，
Thejaswini

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