在2024年4月，比特币的第四次减半悄然重新定义了矿工的游戏。每个区块的奖励从6.25降至3.125 BTC。市场起初并不在意，价格几乎没有变化。但对于那些利润本就微薄的矿工来说，数学问题在一夜之间变得更加困难。

这意味着他们必须付出同样的努力，却只拿到一半的薪水。

维持开采意味着需要支付能源费用和升级矿机。一些人尝试了。大多数人看到他们的收入减少。挖矿盈利能力从每个1太哈希/秒平均约0.08美元/天滑落至每个1太哈希/秒0.055美元/天。

@Bitinfo

每个人都知道减半即将来临。他们中的大多数人为业务转型做好了准备，并停止了出售他们挖掘的比特币。同样的成本和更低的收入意味着利润减少。相反，他们选择积累比特币，押注其长期价值。

然后他们没有停下来。迈克尔·塞勒的策略（当时称为MicroStrategy）已经通过其比特币投资设定了一个模板。

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Marathon, 已经是按财 treasury size 计算的最大矿工，增加了超过 30,000 BTC在减半后仅一年多的时间里，其资产负债表上增加了。它至少挖掘了8,900从公开市场购买了超过21,000个。

Riot 持有了每一个它挖矿的 satoshi (~5,000) 连续12个月自减半以来购买了超过5000个比特币。在此期间，即使是相对生产能力有限的Hut 8，自减半以来也增加了超过1000个比特币，几乎没有出售其储备中的任何比特币。

Hive在以太坊转向权益证明后恢复增长，自减半以来其比特币储备增长了超过25%，然后出售了一部分来资金扩张。Core Scientific在破产后重整出局，钱包空空如也，自减半以来增加了900多BTC，其中700个是在一个季度内获得的。这是来自于一个曾经为了生存而出售每一枚硬币的矿工。

所有这些都不是比特币矿工正常业务中的行为，而是试图进化的人的绝望举动。

这表明了一件事：堆叠比特币不再是临时措施。它确实显示了对比特币上涨的信心。但它还显示了其他一些东西。

建立比特币国库将有助于，只要其价格在长期内升值。但资产增值并不等同于收入。它无法支付日常运营费用。

减半后，利润空间变得更加紧张。挖矿比特币的成本比以往任何时候都高，许多人意识到旧的模式——挖矿、出售、重复——已经无法再行得通。一些矿工发现他们已经具备了转型的基本条件：为耗电量大的机器建造的设施。他们开始将基础设施重新用于人工智能计算，而不仅仅是挖矿比特币。

Core Scientific是第一个大声行动的公司。2024年6月，它签署一项为期12年、价值35亿美元的协议，旨在为AI云服务提供商CoreWeave提供GPU基础设施。这是有史以来最大的AI托管交易之一。该合同为Core提供了一条长期收入来源，与比特币价格几乎没有关联。它还引发了矿业行业的悄然争夺。

Riot紧随其后。到2025年1月，停止计划在其科尔西卡纳地点进行600兆瓦的比特币扩张，并开始将该空间重新推销给超大规模数据中心和人工智能公司。该公司从扩展哈希率转向为人工智能租户寻找客户。科尔西卡纳的设计旨在实现规模，拥有1吉瓦的电力和大面积的土地。Riot认为将其租赁给人工智能运营商的价值大于安装更多的ASIC。

Hut 8 走上了不同的道路。它将整个矿业部门剥离为一个名为 American Bitcoin 的独立实体，持有 80% 的股份。这使得母公司能够专注于数据中心基础设施和人工智能服务。2024 年 9 月，Hut 8推出Highrise，一个GPU即服务单元，起初拥有一千个Nvidia H100和与云客户签订的五年合同。今年早些时候，它宣布位于路易斯安那州的一个300兆瓦校园，专注于高性能计算。

Hive在以太坊合并之前有着悠久的GPU挖矿历史，依靠其遗产。它将4000多台旧GPU重新用于云计算，并在魁北克部署了H100和H200集群。到2025年初，Hive的年度人工智能收入跑率达到了2000万美元，并计划在第二年达到1亿美元。在此过程中，它出售了一些比特币，但保留了2024年挖掘的大部分比特币。

甚至连马拉松，这个群体中最极端的比特币支持者，也调整了方向。它任命在2024年9月，两个人工智能行业的资深人士加入了其董事会。它开发了专为人工智能推理工作负载设计的浸入式冷却设备。在2025年初，它开始为人工智能客户探索数据中心共址。该公司在2025年5月底时拥有超过49,000个BTC。自2024年4月以来，它几乎没有出售过任何挖矿所得。

Iris Energy 在人工智能战略上全力以赴。它出售了所有挖掘的币，并将所有赌注押在扩展其数据中心上。到 2025 年中，它已部署超过4,000 GPUs并且正在德克萨斯州和不列颠哥伦比亚省建设容量为20,000的设施。其财政仍然空虚，但基础设施正在快速增长。

一些矿工将比特币视为战略储备。另一些则将其视为可兑现的库存以实现增长。但无论如何，他们都在努力将同一组资产——廉价土地、孤立能源、电网接入和专业冷却——转变为比单纯挖矿更有用的东西。

单靠挖矿已不再能保证生存。

电价没有波动。哈希率持续攀升。幸存的矿工通过增加选择性生存下来。一些成为了服务提供商。一些成为了云计算供应商。许多人仍在通过实验来找出解决方案。

目前，他们大多数仍在挖掘比特币。但这已不再是整个业务。这只是一个收入来源，未来可能还会包括人工智能托管、GPU租赁、能源经纪，甚至是主权规模的计算基础设施。

现在评判矿工的人工智能转型是否成功还为时尚早，数据也太少。尽管高性能计算（HPC）业务尚未在所有人中普及，但人工智能计算的利润率明显高于挖矿，以每兆瓦计算。

对于某些人来说，它已经开始显示出一些迹象。

Iris Energy 的 AI 服务收入从微不足道增长至 220 万美元，时间为 2025 年 6 月。这个相对较新的业务部门的利润与收入比例达到了 98%，而矿业业务则为 75%。

这并不是一个保证成功的计划。不过，构建 AI 是昂贵的。它需要的不仅仅是算力：网络、冗余、冷却，以及能够持续填充机架的客户。并不是每个矿工都会做对。有些人会过度建设。有些人会错过市场转折。有些人在几年后仍会完全依赖于 Bitcoin。

该行业不再是单一维度的。

他们开始时堆叠方块。然后他们开始堆叠比特币。现在，他们在堆叠GPU。然而，比特币挖矿并没有停止。

大多数转向人工智能的人仍在挖掘比特币。

比特币算力在上个月达到了历史新高，远高于减半时的水平。这标志着挖矿难度和成本在增加，因为矿工们需要使用更多的计算资源来解决一个区块并获得奖励。

在这种情况下，企业以较低的利润出售挖掘出的比特币变得经济上困难。除非BTC价格上涨或交易费用激增，否则只有最有效的运营才能保持盈利。

实现效率可能意味着降低电力和计算的成本。这甚至可能意味着持有比特币，仅在价格大幅突破减半后的平均水平时出售。这解释了大多数这些矿工转向人工智能以获得更高投资回报的原因。

今天就到这里。明天见。

在那之前……保持好奇，
Prathik

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