美股代币化概述与全球现状

美股代币化（Tokenization of U.S. Stocks）是指利用区块链技术将传统美股资产转换为数字代币的过程。此类代币通常以 1:1 的比例锚定真实股票，并支持在区块链上进行交易和结算。与传统股票只能在指定交易时段交易不同，美股代币可以实现 7×24 小时全天候交易，并支持碎片化持有（fractional ownership），大幅降低投资门槛、提升流动性。据波士顿咨询集团等机构预测，到 2030 年全球现实世界资产（RWA）代币化规模或将达 2 万亿美元至 30 万亿美元，其中股票与 ETF 占据主要份额。截至 2025 年，虽然代币化资产整体规模尚处于数十亿美元级别，但美股代币化作为核心组成部分，潜力巨大。

美股代币化的尝试最早可追溯到 2017 年的证券型代币发行（STO）浪潮，但早期项目多停留在概念和实验阶段。2020 年左右，FTX、币安等中心化交易所曾推出过“代币化股票”服务（实为内部账本凭证），并在 TSLA（特斯拉），AAPL（苹果）等热股上提供交易，但由于缺乏链上透明度和监管压力，这些服务迅速被终止。DeFi 领域也出现过合成资产方案：如 Terra 生态的 Mirror Protocol 推出了锚定美股价格的合成代币（mAssets），Synthetix 协议也支持基于 SNX 抵押的合成股票（如 sTSLA、sAAPL）。然而，这些纯粹的合成代币并没有真实资产支持，Mirror 最终因 UST 崩盘而价值归零，Synthetix 也因需求不足逐步下架了合成股票产品。因此，直到近期，由欧洲或瑞士合规机构发行、与实物股票 1:1 抵押的链上股票代币（如 Backed Finance 旗下 xStocks、Dinari 的 dShares 等）才开始获得市场关注和推广。

xStocks 平台概况

图源：https://xstocks.com/

Backed Finance 推出的 xStocks 系列通过以太坊（ERC-20）和 Solana（SPL）链发行实物资产抵押的股票代币，打通了传统金融与链上交易的通道。2025 年 5 月，瑞士合规资产代币化平台 Backed Finance 首次推出 xStocks 产品线，包括苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、英伟达（NVDA）及标普 500 指数 ETF（SPY）等 60 余种美股和 ETF 的 1:1 锚定代币。xStocks 底层实物股票由受监管的托管机构（如 InCore Bank、Maerki Baumann 等瑞士银行）持有，发行方为持有欧盟监管批准 ISIN 编号的 SPV，从法律层面确保了资产安全与透明。根据合规要求，xStocks 仅面向非美国用户开放，美国投资者禁止购买或持有该产品。这些代币支持在 Bybit、Kraken 等全球加密交易所以及 DeFi 协议（如 Solana 上的 Raydium、Jupiter、Kamino 等）进行买卖、借贷和做市，真正实现了跨平台流通和组合式交易。

xStocks 的核心功能包括：

• 全天候交易：用户可以在中心化或去中心化平台上随时交易 xStocks，突破传统股市每日交易时段限制。
• 碎片化持有：代币化机制降低了高价股的准入门槛（如以 USDC/USDT 购买小额股份），使更多投资者能够参与。
• 全球覆盖：用户可在不同生态间互通代币流动，借助链上流动性和开放式市场，实现全球范围内的交易。

用户可以在中心化或去中心化平台上随时交易 xStocks，突破传统股市每日交易时段限制。代币化机制降低了高价股的准入门槛（如以 USDC/USDT 购买小额股份），同时借助链上流动性和开放式市场，用户可在不同生态间互通代币流动。xStocks 还集成了 Chainlink 预言机和 CCIP 协议，确保链上价格数据的准确性和跨链互操作性。总体而言，xStocks 平台结合了传统股票的价值支撑和区块链的高效交易优势，使全球投资者能够在安全托管和合规框架下，利用加密钱包和 DeFi 工具参与美股投资。

xStocks 的技术架构详解

xStocks 的技术架构围绕“链下合规 + 链上可组合性”两大核心展开，确保实物资产的合法托管与链上代币的自由流通。整体系统设计可划分为三个层次：链下资产层、链上发行层和交易互操作层，各自协同构建了一个合规、安全、灵活的代币化股票系统。

xStocks 技术架构图（来源：Gate Learn 创作者 Max）

1. 链下资产层：实物股票托管 + SPV 架构

xStocks 背后的资产由总部位于瑞士的 Backed Finance 负责发行与管理，其操作逻辑如下：

• 资产购买与托管：当用户通过链上协议或平台购买某一支 xStocks 代币（如 xTSLA），Backed Finance 对应在传统股市购买同等数量的真实股票，并存放于受监管银行（如 InCore Bank、Maerki Baumann）名下的信托账户中。
• SPV 法律结构：每个代币发行由一个专门的特殊目的实体（SPV）进行注册，并申请欧盟 ISIN 识别码。这一结构确保每一类股票代币都有唯一合法的发行载体，并与所对应的资产进行 1:1 锚定。
• 链下审计与合规信息披露：托管资产的数量、种类及状态会定期由第三方审计机构披露，确保链上代币始终有足额实物支持。该机制满足了欧盟 MiFID II 框架下对透明度与投资者保护的要求。

2. 链上发行层：SPL/ERC-20 多链部署 + 智能合约管理

xStocks 在链上主要采用两类发行标准：

• Solana 链（SPL）：xStocks 率先在 Solana 网络部署其股票代币（如 xAAPL、xSPY），利用其高吞吐量、低交易成本优势。SPL 代币原生支持 Solana 上的 DeFi 应用，如 Jupiter、Kamino、Marinade 等。

• 以太坊链（ERC-20）：为实现跨链兼容性和多链拓展，Backed 也通过 LayerZero 和 Chainlink CCIP 等跨链协议将代币桥接至以太坊、Polygon、Avalanche 等公链，为 CEX 与更多 DeFi 平台提供支持。

每一种代币的生命周期（发行、销毁、转账）都由链上智能合约控制。这些合约会验证发行 SPV 的授权状态、托管资产的等值性，并通过链下预言机与链上状态保持同步。

3. 交易与互操作层：CEX、DeFi、预言机接入

xStocks 不仅支持链上钱包之间的直接转账，还集成到多个交易与金融协议中，具备高度互操作性：

• 中心化交易所（CEX）接入：xStocks 可通过 Bybit、Kraken 等支持的交易所进行托管交易，为传统用户提供熟悉的使用体验。

• 去中心化金融协议（DeFi）集成：代币持有者可在 Solana 上的 Raydium 提供流动性、在 Kamino 自动做市、在 MarginFi 上用作借贷抵押品，进一步提升资产的链上效用。

• 预言机支持：借助 Chainlink 的预言机系统，xStocks 可实现对价格、净值、链下信息的实时同步。通过 CCIP（跨链互操作协议），Backed 可确保代币状态在多个链之间一致，无套利空间。

xStocks 与同类平台对比

目前市场上类 xStocks 的股票代币化方案主要有三类：第三方合规发行（代表如 xStocks、Dinari 等）、券商自营发行（代表如 Robinhood）和合成衍生品模式（代表如 CFD 和现有 DeFi 合成协议）。下表简要比较了 xStocks 与部分同类项目在发行机制、背书资产、技术架构等方面的差异：

美股代币化平台对比表（来源：Gate Learn 创作者 Max）

与 Synthetix、Mirror 等去中心化合成资产协议不同，xStocks 采用 1:1 实体资产抵押模式，由受监管的托管机构持有真实股票，实现代币与股票价值的直接锚定。前者如 mAssets、sTSLA 等仅依赖代币质押和预言机定价，缺乏真实资产支持，风险更高，已逐步退出主流市场。DeFiChain 的 dToken 亦属合成资产，通过 DFI 担保，虽接入纳斯达克数据源，仍难消除信任门槛。

相比之下，xStocks 模式具备显著合规优势：代币背后有可审计资产托管，法律关系明确，相当于持有股票的债权权益。此外，xStocks 结合链上 DeFi 功能，支持做市与借贷，扩展性强。与 Robinhood 等券商相比，后者虽也在推进链上发行，但技术门槛与成本限制明显。综上，xStocks 以“合规第三方发行＋跨平台接入”模式，在信任与可用性之间取得平衡。

Gate xStock 专区简介

Gate 的 xStock 专区 是一个面向加密用户打造的 代币化股票交易平台，通过区块链技术将知名上市公司的股价映射为链上资产，用户无需开通传统证券账户，即可使用加密资产（如 USDT）交易苹果、特斯拉、谷歌、亚马逊等热门企业的永续合约产品。xStock 产品支持 多空双向操作、1-10 倍杠杆，全天候 24 小时开放交易，结合链上透明度与合约灵活性，为加密市场参与者提供参与全球科技资产的全新方式。

图源：https://www.gate.com/trade/CRCLX_USDT

点选现货或合约中的 xStock 专区 即可进入。

监管与法律挑战

美股代币化项目在全球推广过程中面临复杂的监管问题。在美国境内，SEC 尚未就股票代币化设立明确法规框架，投资者权益（如分红、投票权）及交易制度（如最佳执行规则）如何保障仍在讨论中。美国证券行业协会（SIFMA）近期公开反对 SEC 给予加密平台监管豁免，认为任何代币化证券交易均应遵守传统证券法。同时，SEC 委员 Peirce 曾表示正在研究可能的豁免令，以允许使用分布式账本技术发行、交易证券。总之，美国监管环境正在逐步趋于开放，但仍强调与现行券商、交易所的平等对待，市场准入需要持牌经纪人或经交易系统完成。Coinbase 等企业也正与 SEC 沟通，争取在符合法规前提下推出股票代币服务。

在欧盟和其他成熟市场，代币化证券同样受到现有证券法规的规范。欧盟 MiFID II 及即将生效的 MiCA 法规将代币化股票视作证券，对其发行和交易提出了类似传统股票的准入与信息披露要求。欧盟还启动了 DLT 试点监管（DLT Pilot Regime），为符合条件的证券代币交易提供沙盒式支持，但全面落地尚需时日。新加坡和香港等亚洲金融中心也在积极制定规范：新加坡 MAS 将代币化 RWA 纳入证券法律管辖范畴，香港 SFC 则通过虚拟资产交易平台牌照和 STO 沙盒制度允许合规发行。新兴市场方面，不同国家政策差异较大：部分国家鼓励金融创新、建立监管沙盒（如阿联酋 VARA、瑞士 DLT 法案等），而中国等地对加密资产高度限制，代币化证券业务基本不能在当地开展。在此背景下，多数美股代币化产品选择海外发行、限制国籍（禁止美国和中国投资者参与），并依靠第三方合规结构（如托管协议、储备证明）来增强合规信任。

对传统金融生态的影响

美股代币化对传统券商、交易所和金融中介的潜在影响深远。一方面，代币化为全球投资者打开了更加便捷的美股投资通道，使得中小投资者、发展中国家用户无需传统券商账户即可参与美股交易。这种去中心化的渠道可能分流部分来自 Robinhood、Schwab 等零售经纪平台的订单流，迫使传统券商加速数字化转型。例如，Robinhood 本人已进军链上股票交易，并计划推出专用 Layer-2 网络以支持全天候交易。

另一方面，代币化削减了传统市场结算所和中介的作用：链上原子结算理论上可以取代 T+1、T+2 的延迟，中介机构将面临重构自身业务模式的压力。此外，代币化股票引发新的竞争格局。全球加密交易所（如 Gate 等）因推动链上股票而吸引大量原本进入传统市场的资金。同时，DeFi 协议将股票代币作为抵押品，又催生了链上借贷、去中心化 ETF 等创新产品，进一步模糊了传统与加密金融的边界。

从用户行为看，投资者可能更加青睐能够实现跨市场多样化配置的产品，比如用稳定币买美股、质押股票代币参与 DeFi 收益等。这种互动变革了资本市场的参与方式，出现了交易所兼具券商功能、平台即整合交易结算的市场趋势。综合来看，美股代币化或将重塑券商盈利模式、提高交易效率，但也对监管合规、市场稳定性提出新的挑战。

发展趋势展望

展望未来，美股代币化证券市场的发展将受到宏观经济、加密市场周期、机构参与度和技术进步等多重因素的影响。

• 宏观层面看，若全球经济或市场波动上升，高流动性和低成本的链上投资工具有望吸引避险资金进入，同时监管对稳定币和数字资产的态度也将间接影响代币化市场的发展。加密市场本身存在周期性：牛市时机构和散户更愿意尝试新金融创新，而熊市则可能延缓此类高风险新产品的扩散。
• 机构方面，已有大型资产管理机构开始探索或发行链上证券（例如黑石、柏瑞等），未来如果更多传统券商和基金参与，将显著推动市场成熟度和规模。
• 技术上，分布式账本和 DeFi 生态的演进（如 Layer-2 扩容、更高效的链上清算系统）将降低代币化的成本门槛并提升用户体验。综合行业研究和专家观点，美股代币化在未来 5～10 年具备成为主流投资渠道的潜力。

预计市场将向合规化、标准化发展：发行与交易规则更明确，投资者保护机制更健全；同时，产品品类也将更加丰富，不仅限于股票 ETF，还可能涵盖债券、REITs 等实体资产。基于成熟的链上基础设施，股票代币或将成为传统金融的延伸，使资产配置更加多元化、交易更加高效。然而，规模化普及仍依赖于技术成熟度和监管配套，一旦获得广泛认可，则可能在下一个经济周期引发新的资产管理革新。