SEC拥抱加密货币时代：监管范式的重大转变

1929年大萧条促成了美国证监会(SEC)的成立，但此后SEC并未阻止任何金融创新或危机。1998年长期资本管理公司(LTCM)的量化投资失败几乎引发了另一次大危机，然而1999年电子交易系统(ATS)条例仍如期生效。2008年金融危机后，尽管针对暗池交易的监管加强，但暗池仍继续存在。

2025年，在Gary Gensler离职后，SEC决心拥抱未来趋势——全面链上化和合规化。链上化意味着实物资产代币化(RWA)只是开始，未来的交易、资产分配和生息都将围绕区块链进行。合规化则包括将空投、质押、初始交易所发行(IXO)和奖励等纳入监管框架，打造具有美国特色的超级应用(Reg Super-App)，使去中心化金融(DeFi)在美国重新定义。

SEC的生存危机

加密货币的崛起给SEC带来了生存危机。SEC监管态度的转变可分为三个阶段：Gary Gensler离职、现任主席Atkins上任后成立Crypto Task Force、以及最终推出Project Crypto计划。

在4-7月期间，SEC一方面结束了与Ripple、Kraken等公司的诉讼，另一方面面对Coinbase、灰度等公司要求放松监管的压力。Ripple案的结束标志着SEC从"执法式监管"向"监管式服务"转变。随后，Kraken重启IPO进程，Robinhood开始推进代币化股票业务。

批准比特币和以太坊ETF的实物质押和赎回是一个重大进步，但其他币种和形式仍需逐案审批。面对可能被削弱的监管权力，SEC不得不采取行动。

特朗普政府选择支持商品期货交易委员会(CFTC)并推动Genius Act等立法。CFTC已开始扩大其权限，白宫的加密货币报告实质上接受了现有DeFi的各个方面。

SEC此前已将稳定币监管权转移至银行监管机构，更多数字资产监管权限划归CFTC。在Clarity Act可能成为法律之前，SEC需要从行政实践入手，抢先划分监管势力范围。

目前，SEC在批准更多质押型ETF、任意币种ETF发行、代币化股票、加密企业上市和财库公司批准等方面采取拖延策略。7月17日传出SEC可能与CFTC合并的消息，CFTC随后也推出了Crypto Sprint计划。

SEC和CFTC在加密货币时代的分管局面将终结。为了最大化部门利益，SEC只能选择拥抱新时代，放弃旧世界的教条。

真实世界的"链上化"

DeFi的全面合规化意味着离岸套利时代的终结。SEC的Project Crypto从人、财、规三个方面详细规定了DeFi的监管框架。

人员方面，鼓励开发者回到美国本土。只要与监管机构沟通得当，稳定币、IXO和代币化项目都可以在美国进行。SEC承诺保护开发人员安全，鼓励良性竞争。

资金方面，不再需要海外套壳，也无需过度关注去中心化程度。代币发行、链上活动和奖励分发全部合规化。自托管交易被视为美国自由主义价值观的体现，各类加密质押ETF将全面开放。

规则方面，链上化成为主旋律。RWA被细分为股票、债券、权益和实物等类型，代币化股票和私募市场代币化(Pre-IPO)的窗口开放。这可能是比计算机化更深刻的变革，任何可金融化的资产都将被代币化，信息不对称将被大幅减少。

最终，DeFi将成为新的金融形式，而非传统金融的补充。以太坊可能成为美国金融霸权的新载体。

本次RWA不再局限于合成资产或虚拟化托管发行，而是直接打通任意资产上链的可能性。例如，新上市的Figma保留了发行代币化股票的选项。

结语

Project Crypto可被视为DeFi的证券法时刻。尽管具体实施细节和政策接受度仍存在不确定性，但CFTC和SEC未来可能融为一体，因为数字商品和数字证券的界限将越发模糊。这一监管范式的转变，无论是成为金融泡沫的助推器还是资产创新的必经之路，都将对金融市场产生深远影响。