【汇率】握住日元贬值转变的关键是“过于强劲的美国经济”结束 | 吉田恒的汇率日报 | Moneyクリ Monex证券的投资信息和有用的财经媒体

2023年以后日元贬值无法用结构性贬值论解释

美元/日元在2022年大幅上升，超过150日元。在2022年，日本的贸易和服务收支赤字扩大到历史最高水平（见图表1）。这种急剧的日元贬值引发了对“结构性日元贬值”理论的关注，认为这是由于贸易和服务赤字的急剧扩大所象征的日本经济衰退所致。

【图表1】贸易・服务收支与美元/日元（2000年～） ! 出所：由瑞士信贷公司数据制作的Monex证券 然而，贸易和服务赤字在2023年以后急剧缩小。与此相对，美元走强和日元贬值在2023年以后继续保持在150日元以上的波动，2024年一度达到了161日元。从以上来看，贸易和服务赤字缩小的同时，美元走强和日元贬值持续，导致日元贬值超出150日元的历史性原因，很可能无法用贸易和服务赤字扩大所象征的日本经济衰退的“结构性日元贬值”理论来解释。

投机性日元卖出扩大所推动的绝对大幅利差日元劣势＝2024年

在2023年，能够解释贸易和服务赤字缩小背景下美元上涨和日元贬值的原因是日美利差（美元优势、日元劣势）的扩大。日美利差自2022年以来由于历史性通货膨胀的到来而急剧扩大，从而能够解释150日元以上的历史性日元贬值（见图表2）。

【图表2】美元/日元和日美利差（2022年～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-cdfaec0e1fd726d1fbda23f9c87abe10019283746574839201 出所：由马奈克斯证券制作的Refinitiv公司数据 以上所述，到了2023年，自1990年以来，超过150日元的历史性日元贬值的主要原因是由于历史性通货膨胀的到来导致的利差日元劣位急剧扩大。然而，进入2024年，即使日美利差正在缩小，美元强势和日元贬值却在扩大，一度创下自1986年以来的161日元的纪录。

2024年中，美元强势与日元贬值的进一步扩大得到了短期交易的投机者扩大美元买入与日元卖出的正当化（见图表3）。问题在于，尽管美日利差缩小，为何投机者仍然扩大了美元买入与日元卖出。这是因为，即使利差缩小，绝对上美元的优势与日元的劣势依然很大，美元买入与日元卖出仍然处于有利的局面，不是吗？

【图表3】美元/日元与CFTC统计的投机者的日元头寸（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-519396752b3924c074b98c6072e72127( 出所：根据Refinitiv数据由Monex证券制作

大幅的利差导致日元贬值的「过于强劲的美国经济」结束了

以上所述，日元贬值长期化的主要原因在于绝对且大幅的利差日元劣位的持续。那么，导致这一现象的主要原因是什么呢？可以说，日本的利率上升相对缓慢，而2023年以后的美国经济持续复苏，导致美国利率的下降影响有限，因此这可能是最主要的因素（参见图表4）。

【图表4】日美的10年期国债收益率（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-e2c39e127da97779ad1fb2797108205f019283746574839201 出处：从Refinitiv公司数据由Monex证券制作 这样的美国经济复苏，在特朗普政府时期会继续还是会变化。这正是考虑美元/日元走向时最重要的主题之一。特朗普总统的政策，即“美国优先”的反国际合作立场，曾让人担心会加剧美国经济的恶化。然而，至今为止，结果却与此相反，就业增长和股市上涨都超出了预期。

然而，随着8月1日公布的美国就业数据，出现了就业增长是“错误”的可能性。究竟这些是否真的是“错误”，并且这是否意味着“比预期更强的美国经济”的结束。这将导致美国利率进一步下降，从而可能改变日元在大幅利差下的明显卖出优势。这将成为考虑美元/日元未来走势时最重要的主题。