¿Manipulación de capital o adopción real? Análisis de los problemas de crecimiento del ecosistema de la moneda estable Ethena.
En agosto de 2023, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 8% para DAI, atrayendo una gran cantidad de fondos. Un conocido inversor acumuló 230,000 monedas stETH, llegando a representar más del 15% del volumen de depósitos del protocolo. Esto obligó a las partes involucradas a proponer urgentemente una reducción de la tasa de interés al 5%.
El plan de subsidios destinado a aumentar la tasa de uso de DAI estuvo a punto de convertirse en una herramienta de alta rentabilidad para un único inversor.
El tiempo ha llegado a julio de 2025, Ethena utiliza ingeniosamente la estrategia de tesorería "moneda-acción-bono", elevando rápidamente el APY de sUSDe a alrededor del 12%, y ENA subió un 20% en un solo día.
Esta estrategia de tesorería, originada en el ecosistema de Bitcoin, se desarrolla plenamente en USDe. Ethena aprovecha nuevamente el mercado de capitales, creando con éxito un efecto de rueda de doble sentido entre ENA y USDe en el mercado en cadena y en la bolsa.
Desafíos de supervivencia del sistema de doble moneda
En el mercado de moneda estable, USDT abrió el camino, USDC ganó la confianza de los usuarios gracias a su cumplimiento, mientras que USDe se convirtió en la nueva favorita del capital.
Cuando se lanzó la estrategia del fondo de Ethena, era fácil confundirla con una simple imitación de la actual moda de estrategias. Sin embargo, tras un análisis detallado, se descubre que Ethena en realidad está intentando romper con la trampa inherente del sistema de "dos monedas".
Este dilema se refiere a que los emisores de moneda estable en la cadena a menudo tienen dificultades para equilibrar el precio del token del protocolo y la cuota de mercado de la moneda estable:
Una plataforma de préstamos eligió impulsar su moneda en un 83.4% en tres meses, pero su volumen de emisión de moneda estable es de solo 300 millones de dólares.
Un proyecto derivado de un DAO subió un 43.2% en tokens en tres meses, la emisión de moneda estable alcanzó los 75 mil millones de dólares.
El ENA de Ethena subió un 94.2% en tres meses, la emisión de USDe alcanzó 7.6 mil millones de dólares.
Sumado al sistema de doble token Luna-UST que alguna vez colapsó, se puede ver que mantener el equilibrio entre ambos es extremadamente difícil. La causa fundamental radica en los ingresos limitados del protocolo; si se inclina hacia la cuota de mercado, el precio de la moneda es inestable y viceversa.
Ethena, a través de un mecanismo de incentivos, comparte ENA como "opciones" de beneficios con socios de intercambio, calmando temporalmente a los grandes titulares, inversores y bolsas, y priorizando la protección de los derechos de dividendos de los poseedores de USDe.
Según un estudio de una institución de investigación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en ganancias con los titulares de USDe en forma de sUSDe desde su creación, superando el umbral de entrada establecido por USDT/USDC.
Ethena no solo ha superado a algunos competidores en términos de cuota de mercado de moneda estable, sino que también ha superado a algunas plataformas veteranas en el rendimiento de proyectos de moneda principal, lo cual no es una coincidencia.
El aumento del precio de ENA se debe sin duda a ciertos factores de estímulo de un intercambio, pero Ethena está transformando profundamente la forma en que se transfiere el valor del sistema de doble moneda, al introducir estrategias de tesorería del mercado de valores.
Mientras se prioriza la protección de la cuota de mercado de USDe, los derechos de dividendos de ENA aún deben cumplirse. La elección de Ethena es imitar la estrategia de tesorería para lanzar moneda estable X, pero se ha modificado.
A diferencia de otras estrategias de tesorería, el StablecoinX de ENA es, en apariencia, una inyección y recaudación de fondos en la cadena, gastando 260 millones de dólares para adquirir el 8% de la circulación de ENA, estimulando así el aumento del precio de ENA.
El mercado ha reaccionado positivamente, el TVL de Ethena, la cantidad de suministro de USDe y el APY de sUSDe han subido. Es importante notar que sUSDe es esencialmente la deuda del protocolo, mientras que los ingresos por ventas de ENA son las ganancias.
StablecoinX estimula el crecimiento de las ventas en el mercado secundario al reducir la circulación de ENA, donde los costos de comunicación son controlables, Ethena solo necesita negociar con los principales inversores.
Ethena sigue la ruta de manipulación de capital y ha sobresalido en la feroz competencia del sistema de doble moneda, lo que podría ser la mayor innovación en monedas estables tras el colapso de alguna moneda estable.
La aplicación real aún está por desarrollarse
Cuando la falsa prosperidad se rompe, esos problemas arraigados saldrán a la superficie.
La tendencia alcista de ENA es una de las fuentes de ingresos del proyecto, y la cantidad de USDe/sUSDe también aumentará. Actualmente, se espera que USDe se convierta en una verdadera moneda estable de aplicación.
La estrategia de tesorería de ENA se inspira en otros tokens conocidos, estimulando la adopción de monedas estables al aumentar la rentabilidad, lo que permite obtener ganancias por volatilidad, y el alto control bajo un mecanismo de negociación también alivia la presión de venta durante las caídas.
Sin embargo, la operación de capital solo puede estimular el precio de la moneda. Para mantener la rueda de crecimiento de USDe y ENA, el desarrollo a largo plazo aún necesita depender de la aplicación real de USDe para cubrir los costos de creación de mercado.
Ethena ha estado impulsando en dos direcciones, tanto fuera de la cadena como dentro de la cadena:
En la cadena: colaborar a largo plazo con cierto protocolo, activar conjuntamente el mercado de tasas de interés en la cadena y gradualmente cooperar con otras plataformas, al mismo tiempo apoyar internamente la plataforma alternativa de negociación de contratos perpetuos.
Cadena fuera de la cadena: colaboración con un socio de un gigante de la gestión de activos para emitir una cadena compatible con EVM, enfocándose en usuarios institucionales; recientemente también se ha aumentado la emisión de la moneda estable USDtb con una institución de custodia de activos digitales.
Además, ciertas instituciones están convirtiéndose en la nueva ola de fuerzas de creación de mercado, tomando el relevo de los conocidos creadores de mercado anteriores.
A pesar de que Ethena ha destacado en operaciones de capital en cadena y fuera de cadena, su verdadera aplicación en la realidad sigue siendo insuficiente.
En comparación con USDT y USDC, USDe/USDtb todavía está en una etapa inicial en términos de pagos transfronterizos, fondos tokenizados y valoración en intercambios. Actualmente, lo único que vale la pena mencionar es la colaboración con una cierta cadena pública, pero la colaboración con protocolos DeFi es difícil de alcanzar para los usuarios comunes.
Si el objetivo de Ethena se limita a DeFi en la cadena, entonces ya ha tenido un éxito bastante considerable. Pero si quiere ingresar al mercado institucional y de minoristas fuera de la cadena, claramente le queda un largo camino por recorrer.
Además, ENA también enfrenta riesgos potenciales. El mecanismo de interruptor de tarifas está a punto de activarse, lo que requiere que los titulares de ENA compartan ganancias a través de sENA. Esto significa que ENA también se convertirá en la deuda de Ethena en lugar de ingresos.
Solo al convertirse en una moneda estable similar a USDT/USDC, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de generación de ingresos. Actualmente, Ethena sigue ajustando su estrategia y la presión siempre está presente.
Perspectivas futuras
El funcionamiento del capital de Ethena ha inspirado a otros proyectos de moneda estable y moneda estable generadora de intereses. Incluso las monedas estables de pago conformes pueden considerarse para el cálculo de intereses en la cadena a través de RWA.
Después de Ethena, otros proyectos también anunciaron la activación del protocolo de cambio de tarifas, pero por el momento no distribuirán realmente ganancias a los titulares de monedas. Después de todo, la distribución de ingresos del protocolo requiere tener ingresos suficientes.
Un conocido DEX ha tratado con cautela el interruptor de tarifas durante años, con el objetivo de maximizar los ingresos del protocolo entre los proveedores de liquidez y los tenedores de monedas. Sin embargo, la mayoría de los proyectos de moneda estable que generan ingresos aún carecen de una rentabilidad duradera.
La estimulación de capital se puede comparar con un marcapasos, mientras que la aplicación real es la proteína sanguínea. El futuro desarrollo de Ethena y otros proyectos de moneda estable dependerá de cómo equilibren la estimulación a corto plazo y la creación de valor a largo plazo.
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FudVaccinator
· hace2h
¿Todavía están engañando a los inversores minoristas para que utilicen apalancamiento? Es solo una clásica forma de tomar a la gente por tonta.
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fren_with_benefits
· 08-13 17:22
Ser engañados nunca pasará de moda.
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SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
Los que hacen arbitrage entienden que la forma de jugar con la moneda estable no ha cambiado.
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GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
¡El momento de posicionarse en Ethena ha llegado! ¡Hace tres años ya dije que las monedas estables son la clave de la riqueza! ¡Hay que seguir el camino que los expertos han identificado!
El dilema del crecimiento del ecosistema de moneda estable Ethena: el desafío del equilibrio entre la manipulación de capital y la adopción real.
¿Manipulación de capital o adopción real? Análisis de los problemas de crecimiento del ecosistema de la moneda estable Ethena.
En agosto de 2023, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 8% para DAI, atrayendo una gran cantidad de fondos. Un conocido inversor acumuló 230,000 monedas stETH, llegando a representar más del 15% del volumen de depósitos del protocolo. Esto obligó a las partes involucradas a proponer urgentemente una reducción de la tasa de interés al 5%.
El plan de subsidios destinado a aumentar la tasa de uso de DAI estuvo a punto de convertirse en una herramienta de alta rentabilidad para un único inversor.
El tiempo ha llegado a julio de 2025, Ethena utiliza ingeniosamente la estrategia de tesorería "moneda-acción-bono", elevando rápidamente el APY de sUSDe a alrededor del 12%, y ENA subió un 20% en un solo día.
Esta estrategia de tesorería, originada en el ecosistema de Bitcoin, se desarrolla plenamente en USDe. Ethena aprovecha nuevamente el mercado de capitales, creando con éxito un efecto de rueda de doble sentido entre ENA y USDe en el mercado en cadena y en la bolsa.
Desafíos de supervivencia del sistema de doble moneda
En el mercado de moneda estable, USDT abrió el camino, USDC ganó la confianza de los usuarios gracias a su cumplimiento, mientras que USDe se convirtió en la nueva favorita del capital.
Cuando se lanzó la estrategia del fondo de Ethena, era fácil confundirla con una simple imitación de la actual moda de estrategias. Sin embargo, tras un análisis detallado, se descubre que Ethena en realidad está intentando romper con la trampa inherente del sistema de "dos monedas".
Este dilema se refiere a que los emisores de moneda estable en la cadena a menudo tienen dificultades para equilibrar el precio del token del protocolo y la cuota de mercado de la moneda estable:
Sumado al sistema de doble token Luna-UST que alguna vez colapsó, se puede ver que mantener el equilibrio entre ambos es extremadamente difícil. La causa fundamental radica en los ingresos limitados del protocolo; si se inclina hacia la cuota de mercado, el precio de la moneda es inestable y viceversa.
Ethena, a través de un mecanismo de incentivos, comparte ENA como "opciones" de beneficios con socios de intercambio, calmando temporalmente a los grandes titulares, inversores y bolsas, y priorizando la protección de los derechos de dividendos de los poseedores de USDe.
Según un estudio de una institución de investigación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en ganancias con los titulares de USDe en forma de sUSDe desde su creación, superando el umbral de entrada establecido por USDT/USDC.
Ethena no solo ha superado a algunos competidores en términos de cuota de mercado de moneda estable, sino que también ha superado a algunas plataformas veteranas en el rendimiento de proyectos de moneda principal, lo cual no es una coincidencia.
El aumento del precio de ENA se debe sin duda a ciertos factores de estímulo de un intercambio, pero Ethena está transformando profundamente la forma en que se transfiere el valor del sistema de doble moneda, al introducir estrategias de tesorería del mercado de valores.
Mientras se prioriza la protección de la cuota de mercado de USDe, los derechos de dividendos de ENA aún deben cumplirse. La elección de Ethena es imitar la estrategia de tesorería para lanzar moneda estable X, pero se ha modificado.
A diferencia de otras estrategias de tesorería, el StablecoinX de ENA es, en apariencia, una inyección y recaudación de fondos en la cadena, gastando 260 millones de dólares para adquirir el 8% de la circulación de ENA, estimulando así el aumento del precio de ENA.
El mercado ha reaccionado positivamente, el TVL de Ethena, la cantidad de suministro de USDe y el APY de sUSDe han subido. Es importante notar que sUSDe es esencialmente la deuda del protocolo, mientras que los ingresos por ventas de ENA son las ganancias.
StablecoinX estimula el crecimiento de las ventas en el mercado secundario al reducir la circulación de ENA, donde los costos de comunicación son controlables, Ethena solo necesita negociar con los principales inversores.
Ethena sigue la ruta de manipulación de capital y ha sobresalido en la feroz competencia del sistema de doble moneda, lo que podría ser la mayor innovación en monedas estables tras el colapso de alguna moneda estable.
La aplicación real aún está por desarrollarse
Cuando la falsa prosperidad se rompe, esos problemas arraigados saldrán a la superficie.
La tendencia alcista de ENA es una de las fuentes de ingresos del proyecto, y la cantidad de USDe/sUSDe también aumentará. Actualmente, se espera que USDe se convierta en una verdadera moneda estable de aplicación.
La estrategia de tesorería de ENA se inspira en otros tokens conocidos, estimulando la adopción de monedas estables al aumentar la rentabilidad, lo que permite obtener ganancias por volatilidad, y el alto control bajo un mecanismo de negociación también alivia la presión de venta durante las caídas.
Sin embargo, la operación de capital solo puede estimular el precio de la moneda. Para mantener la rueda de crecimiento de USDe y ENA, el desarrollo a largo plazo aún necesita depender de la aplicación real de USDe para cubrir los costos de creación de mercado.
Ethena ha estado impulsando en dos direcciones, tanto fuera de la cadena como dentro de la cadena:
En la cadena: colaborar a largo plazo con cierto protocolo, activar conjuntamente el mercado de tasas de interés en la cadena y gradualmente cooperar con otras plataformas, al mismo tiempo apoyar internamente la plataforma alternativa de negociación de contratos perpetuos.
Cadena fuera de la cadena: colaboración con un socio de un gigante de la gestión de activos para emitir una cadena compatible con EVM, enfocándose en usuarios institucionales; recientemente también se ha aumentado la emisión de la moneda estable USDtb con una institución de custodia de activos digitales.
Además, ciertas instituciones están convirtiéndose en la nueva ola de fuerzas de creación de mercado, tomando el relevo de los conocidos creadores de mercado anteriores.
A pesar de que Ethena ha destacado en operaciones de capital en cadena y fuera de cadena, su verdadera aplicación en la realidad sigue siendo insuficiente.
En comparación con USDT y USDC, USDe/USDtb todavía está en una etapa inicial en términos de pagos transfronterizos, fondos tokenizados y valoración en intercambios. Actualmente, lo único que vale la pena mencionar es la colaboración con una cierta cadena pública, pero la colaboración con protocolos DeFi es difícil de alcanzar para los usuarios comunes.
Si el objetivo de Ethena se limita a DeFi en la cadena, entonces ya ha tenido un éxito bastante considerable. Pero si quiere ingresar al mercado institucional y de minoristas fuera de la cadena, claramente le queda un largo camino por recorrer.
Además, ENA también enfrenta riesgos potenciales. El mecanismo de interruptor de tarifas está a punto de activarse, lo que requiere que los titulares de ENA compartan ganancias a través de sENA. Esto significa que ENA también se convertirá en la deuda de Ethena en lugar de ingresos.
Solo al convertirse en una moneda estable similar a USDT/USDC, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de generación de ingresos. Actualmente, Ethena sigue ajustando su estrategia y la presión siempre está presente.
Perspectivas futuras
El funcionamiento del capital de Ethena ha inspirado a otros proyectos de moneda estable y moneda estable generadora de intereses. Incluso las monedas estables de pago conformes pueden considerarse para el cálculo de intereses en la cadena a través de RWA.
Después de Ethena, otros proyectos también anunciaron la activación del protocolo de cambio de tarifas, pero por el momento no distribuirán realmente ganancias a los titulares de monedas. Después de todo, la distribución de ingresos del protocolo requiere tener ingresos suficientes.
Un conocido DEX ha tratado con cautela el interruptor de tarifas durante años, con el objetivo de maximizar los ingresos del protocolo entre los proveedores de liquidez y los tenedores de monedas. Sin embargo, la mayoría de los proyectos de moneda estable que generan ingresos aún carecen de una rentabilidad duradera.
La estimulación de capital se puede comparar con un marcapasos, mientras que la aplicación real es la proteína sanguínea. El futuro desarrollo de Ethena y otros proyectos de moneda estable dependerá de cómo equilibren la estimulación a corto plazo y la creación de valor a largo plazo.