Analisis RUU GENIUS: Peluang dan Risiko dari Dominasi Dolar AS

Baru-baru ini, topik terpanas di dunia kripto adalah Undang-Undang GENIUS yang baru saja disahkan menjadi undang-undang. Banyak orang percaya bahwa ini membuka pintu kepatuhan untuk Aset Kripto, terutama stablecoin, seolah-olah kita berada di ambang ledakan pasar bernilai triliunan. Para pendukung menyatakan bahwa langkah ini akan mengukuhkan posisi dolar secara global, sekaligus memberikan perlindungan yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi konsumen.

Kedengarannya bagus, tetapi sebagai seorang pemikir materialis, saya yakin "tidak ada makan siang gratis di dunia ini". Apakah undang-undang ini benar-benar "jenius" seperti yang terlihat di permukaan? Atau apakah ada risiko yang tidak diketahui? Mari kita analisis secara mendalam potensi dampak negatif dari "Undang-Undang GENIUS" dengan bahasa yang mudah dipahami.

Sebagai peserta aktif di dunia blockchain, saya secara pribadi menyambut baik peluncuran RUU "GENIUS". Ini akan membawa teknologi blockchain dan enkripsi ke dalam kehidupan sehari-hari masyarakat, mengambil langkah kunci menuju "adopsi massal", dan juga memberikan jaminan bagi proses globalisasi yang goyah. Oleh karena itu, berbagai kekurangan yang disebutkan dalam artikel ini dapat dianggap sebagai "kata-kata bijak di saat makmur", atau hanya sebagai latihan berpikir. Pembaca mungkin mendengarkannya dan tersenyum.

perangkap dolar: Mimpi kembalinya industri atau tertekan oleh stablecoin?

Kami mulai dari ekonomi. Salah satu tujuan inti dari undang-undang ini adalah menjadikan stablecoin dolar AS sebagai "mata uang keras" dalam ekonomi digital global, untuk membela dominasi dolar. Logikanya sangat sederhana: meminta semua penerbit stablecoin yang patuh untuk melakukan cadangan jaminan 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi ( yang sebagian besar adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek ).

Bayangkan jika seluruh dunia menggunakan stablecoin dolar AS, berapa banyak utang negara AS yang besar yang diperlukan sebagai cadangan? Ini akan menciptakan permintaan yang besar dan berkelanjutan terhadap utang negara AS. Uang global mengalir ke AS untuk membeli utang negara, dolar AS tentu akan menjadi lebih "berharga" - yang disebut "dolar kuat".

Ini tampak menguntungkan bagi Amerika Serikat, namun menyimpan paradoks besar, terutama hampir mengurangi "kembalinya industri".

Mengapa manufaktur AS mengalami "kekosongan"? Salah satu alasan kunci adalah defisit perdagangan jangka panjang. AS mengimpor jauh lebih banyak daripada mengekspor, yang menyebabkan sejumlah besar dolar mengalir ke seluruh dunia. Negara lain yang memegang dolar-dolar ini bisa membeli apa? Karena manufaktur AS telah lama mengalami kekosongan, kecuali beberapa produk teknologi tinggi, tidak ada banyak pilihan "Made in America". Oleh karena itu, sebagian besar uang ini kembali untuk membeli obligasi pemerintah AS dan produk keuangan Wall Street.

Membentuk siklus jahat: Modal asing mengalir ke Wall Street → Mendorong nilai tukar dolar AS → Dolar yang kuat membuat "Made in America" sangat mahal di luar negeri → Ekspor semakin sulit, impor semakin murah → Defisit perdagangan semakin melebar → Daya saing manufaktur domestik terus melemah.

"Undang-Undang GENIUS" menambahkan super turbocharger pada siklus jahat ini. Penyebaran global stablecoin berarti Amerika Serikat menerbitkan "digital dollar" ke seluruh dunia, memicu permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk dolar AS dan obligasi AS. Hasilnya, nilai dolar akan mencapai tingkat tertinggi yang belum pernah ada sebelumnya.

Ini merupakan pukulan berat bagi industri manufaktur domestik Amerika. Perusahaan multinasional Amerika, terutama raksasa teknologi dan industri yang memiliki proporsi pendapatan besar dari luar negeri, juga terkena dampak yang serius. Ketika mereka mengonversi keuntungan mata uang asing yang diperoleh di luar negeri kembali ke dolar AS yang kuat, angka dalam laporan keuangan akan menyusut secara signifikan. Ini tidak hanya langsung mempengaruhi kemampuan profitabilitas perusahaan, menekan valuasi saham, tetapi juga dapat membebani kinerja keseluruhan indeks saham utama seperti S&P 500.

Apa yang disebut "kembalinya industri", di depan kekuatan dolar yang besar, mungkin hanya akan menjadi mimpi yang semakin jauh dan tidak realistis. Undang-undang GENIUS, sambil memperkuat dominasi finansial dolar, mungkin sedang mengorbankan ekonomi riil domestik.

Paradoks Hegemoni Dolar: Terlalu Ketat Memerangi "De-Dollarization"?

Argumen ekonomi inti dari "Undang-Undang GENIUS" adalah untuk memperkuat dominasi global dolar AS. Namun, dalam jangka panjang, upaya yang berlebihan ini justru dapat mempercepat kecenderungan global untuk menjauh dari dolar.

Sebelum stablecoin muncul, dolar telah menjadi alat bagi Amerika Serikat untuk menerapkan sanksi ekonomi dan memproyeksikan kekuatan geopolitik. RUU "GENIUS" berusaha untuk lebih memusatkan inti ekosistem mata uang digital ke dalam dolar dan batas regulasinya. Namun, "bulan yang penuh akan surut, air yang penuh akan melimpah", ketakutan akan senjata keuangan yang digunakan oleh Amerika Serikat menjadi dorongan utama bagi negara-negara di seluruh dunia untuk "memulai dari awal".

Misalnya, semua orang optimis tentang potensi besar stablecoin dalam pembayaran lintas batas, bahkan membayangkan bahwa itu dapat menggantikan SWIFT. Tapi kapan kata "SWIFT" dikenal oleh masyarakat? Itu terjadi ketika perang Rusia-Ukraina, ketika SWIFT "mengusir" Rusia, yang membuat banyak orang waspada. Jika di masa depan stablecoin menggantikan SWIFT sebagai arus utama pembayaran lintas batas, bukankah itu berarti dominasi dolar memotong satu lengan sendiri?

Oleh karena itu, RUU "GENIUS" sebenarnya mengirimkan sinyal yang jelas kepada pesaing Amerika Serikat: saat SWIFT yang mewakili tatanan lama menghadapi pembubaran, dan tatanan baru yang diwakili oleh stablecoin belum sepenuhnya matang, periode jendela untuk membangun alternatif telah tiba sebelum sistem dolar digital yang baru tertanam dengan baik.

Meskipun hampir tidak mungkin untuk menggoyahkan dominasi dolar AS dalam jangka pendek, namun "de-dollarization" di pasar lokal sepenuhnya mungkin. Gelombang "de-dollarization" yang dipimpin oleh Rusia dan China, dan didukung oleh negara-negara BRICS seperti India, Iran, dan pasar berkembang lainnya, sedang berkembang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Langkah-langkah yang diambil oleh negara-negara ini termasuk: beralih ke penyelesaian dalam mata uang lokal dalam perdagangan bilateral, menambah kepemilikan emas sebagai pengganti aset dolar, serta secara aktif mengembangkan dan mempromosikan sistem pembayaran mata uang digital non-dolar untuk menghindari SWIFT.

Utang dan Reputasi: "Kas Kecil" dan "Urusan Rumah Tangga" Pemerintah

Pertama adalah "dompet" - perangkap utang yang sulit untuk keluar.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, stablecoin menciptakan permintaan besar untuk obligasi pemerintah AS. Apa artinya ini bagi pemerintah AS? Artinya, meminjam uang menjadi lebih mudah daripada sebelumnya!

Dalam keadaan normal, jika pemerintah meminjam secara berlebihan, pasar akan meminta suku bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi risiko karena khawatir tentang kemampuan mereka untuk membayar kembali, ini adalah mekanisme "rem" yang alami. Namun sekarang, kelompok "pembeli setia" yang terdiri dari penerbit stablecoin ada, yang setara dengan seluruh penduduk dunia menjadi pembeli obligasi AS, secara artifisial menurunkan biaya pinjaman. Pemerintah dapat meminjam lebih banyak uang dengan lebih mudah dan lebih murah, disiplin fiskal menjadi sangat lemah, dan utang menjadi semakin kecanduan.

Ini dalam ekonomi dapat dianggap sebagai varian dari "monetisasi utang". Meskipun tidak ada bank sentral yang mencetak uang langsung untuk dibelanjakan pemerintah, efeknya sangat mirip: perusahaan swasta menerbitkan "dolar digital" ( stablecoin ), dan kemudian menggunakan uang publik untuk membeli obligasi negara, pada dasarnya masih melalui perluasan pasokan uang untuk membiayai defisit pemerintah. Hasil akhirnya, kemungkinan besar adalah inflasi, yang merupakan "pajak tersembunyi" yang secara tidak sadar memindahkan kekayaan dari saku kita.

Lebih berbahaya lagi, ini mungkin mengubah risiko inflasi dari pilihan kebijakan siklis menjadi karakteristik struktural dari sistem keuangan. Secara tradisional, monetisasi utang dalam skala besar adalah alat yang tidak konvensional dan sementara yang digunakan oleh bank sentral untuk menangani krisis serius ( seperti krisis keuangan 2008 atau pandemi COVID-19 ). Namun, RUU GENIUS menciptakan sumber permintaan utang pemerintah yang permanen dan terlepas dari siklus ekonomi. Ini berarti, monetisasi utang tidak akan lagi menjadi langkah respons krisis, tetapi "tertanam" dalam operasi sehari-hari sistem keuangan. Ini akan menanamkan tekanan inflasi yang potensial dan berkelanjutan dalam sistem ekonomi, membuat tugas Federal Reserve untuk mengontrol inflasi di masa depan menjadi sangat sulit.

Selanjutnya adalah "Rantai Besi Menghubungkan Perahu" - mekanisme transmisi ketidakstabilan keuangan yang baru.

Dalam gelombang stabilcoin kali ini, berbagai kekuatan telah masuk ke arena, seketika simbol-simbol stabilcoin seperti USDT, USDC, USDe, USDs, USD1 membuat orang bingung, bahkan orang-orang bercanda bahwa "USD" dapat diikuti dengan akhiran yang tidak cukup dengan 26 huruf.

Tapi setelah "Undang-Undang GENIUS", terlepas dari apa pun akhiran yang mengikuti "USD" Anda, jika ingin beroperasi secara kepatuhan di Amerika Serikat, pasar modal terbesar di dunia, Anda harus menjadikan obligasi AS sebagai aset cadangan utama. Inilah asal usul judul bagian ini "Rantai Besi Mengikat Perahu": berbagai stablecoin adalah "perahu", tetapi diikat erat oleh obligasi AS yang merupakan "rantai". Apa akibat dari "Rantai Besi Mengikat Perahu", mungkin orang Amerika tidak akrab, tetapi orang Cina sangat akrab.

"Undang-Undang GENIUS" karena itu menciptakan jalur penularan ketidakstabilan finansial yang belum pernah terjadi sebelumnya. Ini mengikat nasib pasar mata uang digital dengan kesehatan pasar obligasi pemerintah AS dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Di satu sisi, jika salah satu stablecoin utama mengalami krisis kepercayaan, hal ini dapat memicu gelombang penebusan besar-besaran, memaksa penerbitnya untuk menjual sejumlah besar obligasi pemerintah AS dalam waktu singkat. Tindakan "penjualan terburu-buru" ini cukup untuk mengganggu pasar obligasi pemerintah AS yang merupakan fondasi sistem keuangan global, yang dapat menyebabkan lonjakan suku bunga dan kepanikan keuangan yang lebih luas.

Di sisi lain, jika pasar utang kedaulatan AS sendiri mengalami krisis ( misalnya, kebuntuan batas utang atau penurunan peringkat kredit kedaulatan ), akan langsung membahayakan keamanan semua cadangan utama stablecoin, dan dapat memicu "penarikan" sistemik di seluruh ekosistem dolar digital.

Undang-undang ini menciptakan saluran penularan dua arah yang dapat memperbesar risiko. Apalagi, stablecoin sebagai hal baru, pemahaman publik masih dangkal, setiap kepanikan yang dipicu oleh angin yang bertiup atau rumput yang bergerak, dapat dengan cepat diperbesar dalam rantai penyampaian risiko ini.

Terakhir adalah "muka" - risiko reputasi yang tidak bisa diabaikan.

Dalam proses pemungutan suara RUU "GENIUS" kali ini, perbedaan antara kedua partai sebenarnya cukup besar. Dan satu titik kontroversi besar, langsung mengarah pada masalah konflik kepentingan presiden. Dalam undang-undang tersebut terdapat ketentuan yang melarang anggota kongres dan keluarganya untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis stablecoin - itu bagus, untuk menghindari kecurigaan. Namun yang aneh adalah, larangan ini tidak diperluas kepada presiden dan keluarganya.

Mengapa hal ini begitu sensitif? Karena diketahui bahwa sebuah keluarga terlibat dalam industri enkripsi. Perusahaan yang dimiliki keluarga tersebut menerbitkan stablecoin bernama USD1, dan dalam waktu singkat cepat berkembang. Seseorang bahkan melaporkan pendapatan puluhan juta dolar dari perusahaan tersebut dalam pengungkapan keuangan 2024.

Jika Anda mencari perusahaan tersebut, Anda akan melihat judul situs resminya yang dengan jelas tertulis "Inspired by某人, Powered by USD1". Seorang kepala negara mendukung sebuah koin enkripsi, rasa "penggunaan publik untuk kepentingan pribadi" ini, terlalu kuat (. Kepala negara terakhir yang melakukan ini adalah presiden Argentina, yang dijuluki "kecil某人" ). Di satu sisi, presiden dengan keras mendorong legalisasi stablecoin, di sisi lain, bisnis stablecoin miliknya berkembang pesat. Ini tidak hanya menambah bayangan "transfer keuntungan" pada undang-undang itu sendiri, tetapi juga merusak reputasi seluruh industri Web3 dan aset kripto, seolah-olah telah menjadi alat untuk keuntungan para elit politik.

Risiko yang lebih dalam adalah, sebuah undang-undang yang memiliki warna kepartian dan kepentingan pribadi yang jelas, stabilitasnya pasti menjadi tanda tanya. Meskipun kali ini disahkan di bawah pimpinan partai tertentu, kritik dari partai lain terus menerus terdengar. Siapa yang bisa menjamin, di masa depan ketika terjadi pergeseran kekuasaan, pemerintah baru tidak akan melakukan "pembersihan" terhadap presiden yang sedang menjabat? Pada saat itu, apakah mereka akan memilih untuk "membuang air mandi bersama anaknya" karena kebencian terhadap kepentingan yang terlibat di balik undang-undang tersebut, dan langsung membatalkan atau membalikkan seluruh kerangka stablecoin? Ketidakpastian politik semacam ini, jelas merupakan bom waktu bagi industri yang sangat membutuhkan harapan stabilitas jangka panjang.

Permainan Kekuasaan: Apakah itu "Surga Inovasi", atau "Taman Belakang Raksasa"?

Rancangan undang-undang mengklaim untuk "mendorong inovasi", tetapi jika diperiksa secara seksama aturannya, mungkin dapat得出 kesimpulan yang sama sekali bertentangan.

RUU menetapkan standar regulasi yang ketat bagi penerbit stablecoin yang setara dengan bank: anti pencucian uang ( AML ), ketahui pelanggan Anda ( KYC ), audit yang sering, sistem keamanan tingkat bank...... semua ini berarti biaya kepatuhan yang sangat tinggi. Penelitian menunjukkan, hingga 93% perusahaan fintech mengalami kesulitan untuk memenuhi persyaratan kepatuhan.

Bagi perusahaan rintisan, ini hampir merupakan tembok tinggi yang tidak dapat dilalui. Lalu, siapa yang dapat menghadapinya dengan mudah? Jawabannya jelas: mereka yang sudah mapan, raksasa Wall Street, dan perusahaan teknologi finansial yang matang. Mereka memiliki tim kepatuhan hukum yang siap pakai, modal yang kuat, serta pengalaman yang kaya dalam berurusan dengan otoritas pengatur.

Hasilnya kemungkinan adalah, undang-undang ini bernama "Mendorong Inovasi", namun sebenarnya menggali "parit pertahanan" yang dalam bagi raksasa industri, dan dengan kejam menghalangi tim kecil yang penuh semangat dan paling inovatif. Pada akhirnya, kita mungkin tidak akan melihat ekosistem inovasi yang berkembang, melainkan pasar oligopoli yang didominasi oleh beberapa bank dan raksasa teknologi yang telah "dijinkan". Ini akan mengonsentrasikan risiko sistemik kembali pada institusi yang terbukti "terlalu besar untuk gagal" selama krisis keuangan 2008, mungkin hanya menyiapkan panggung untuk krisis berikutnya yang dipicu oleh para oligarki.

sebuah perusahaan