Aproveite as propriedades dos ativos YT para especular sobre a taxa de retorno potencial do Point.

Primeiro, vamos apresentar brevemente esta estratégia de lucro. Na verdade, no início de 2024, à medida que os projetos LRT representados pelo Eigenlayer começaram a usar o mecanismo de pontos para determinar a distribuição das recompensas subsequentes de airdrop, esta estratégia ganhou atenção no mercado. Os utilizadores podem alavancar os seus fundos comprando Pendle YT para adquirir mais pontos, obtendo assim uma maior parte das recompensas quando a distribuição ocorrer.

A razão para adquirir ativos YT é o efeito de aumento da alavancagem de capital, que reside no mecanismo do Pendle. Sabemos que o Pendle transforma certificados de token geradores de rendimento em Tokens Principais (PT) e Tokens de Rendimento (YT) através de ativos sintéticos. Um token gerador de rendimento pode ser convertido em um PT e um YT, onde o PT é um título zero-cupão que pode ser trocado 1:1 pelo ativo nativo na maturidade. Sua taxa de juro fixa é determinada pela razão de desconto do PT em relação ao ativo nativo no mercado secundário criado pelo atual AMM do Pendle, bem como pela duração restante. O YT, por outro lado, representa a capacidade de acumular retornos sobre um ativo gerador de rendimento bloqueado durante a sua duração. Possuir um YT é equivalente a ter o direito ao rendimento futuro de um ativo nativo por um determinado período.

Uma vez que a detenção de YT apenas confere o direito a receber lucros, mas não a capacidade de resgatar o capital (esta parte é suportada por PT). Portanto, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor remanescente de YT diminuirá, eventualmente alcançando zero no vencimento. Claro que isso não significa uma perda de valor; significa simplesmente que uma parte do valor já foi realizada como recompensas e distribuída aos detentores de YT. Em outras palavras, após manter YT por um período de tempo, você notará dois fenómenos:

1. O valor do YT que você possui está a diminuir.
2. Na página do Painel Pendle, você tem uma parte de recompensas reivindicáveis.

A capacidade de alavancagem dos fundos YT origina-se disso. Como existe apenas o direito ao rendimento, o preço do YT está muito abaixo de 1 ativo gerador de rendimento. Portanto, a compra de YT significa que você pode usar uma pequena quantidade de capital para alavancar uma maior escala de ativos geradores de rendimento para capturar retornos. Tomando como exemplo o YT sUSDe Jul 25, o preço de mercado do YT é 0.0161 USDe, o que significa que, sem considerar o deslizamento de negociação, assumindo que seu capital é 1 USDe, você pode comprar 62 YT. Isso significa que nos próximos 66 dias, você obterá o direito ao rendimento de 62 USDe, que é a essência da alavancagem financeira.

Claro, uma vez que não há capacidade de resgatar o capital, esta estratégia só pode ser estabelecida se os retornos futuros forem pelo menos superiores ao capital investido em YT. Vamos fazer um cálculo simples primeiro. Como mostrado na figura acima, a taxa de juro anual oficial para sUSDe é de cerca de 7% (dividendo da taxa de comissão de capital). Supondo que o nível da taxa de comissão permaneça inalterado por um período de tempo, a taxa de juro para os utilizadores que mantêm por 66 dias é de cerca de 1,26%. No entanto, o efeito de alavancagem de capital para a compra de YT é de apenas 62 vezes. Isso não significa que investir em YT só pode gerar cerca de 78% de retorno no vencimento, calculado como 62 * 1,26%? Isso basicamente significa que investir em YT não fornece retornos adicionais e pode até resultar em algumas perdas. A partir do gráfico, podemos ver que as taxas de juro implícitas recentes e as taxas de juro reais estão a mostrar uma tendência de convergência. No entanto, durante a maior parte do tempo antes disto, o spread das taxas de juro ainda era bastante grande, o que significa que durante esse período, o preço de YT poderia estar mais baixo, indicando que esta estratégia está em estado de perda. Esta é também a razão pela qual não escolhi focar nesta estratégia há um ano.

No entanto, este não é o caso, porque no nosso cálculo aproximado acima, ignorámos outra fonte de rendimento, que é os Pontos, e de facto, este é o propósito central para os detentores de YT comprarem YT e a fonte de retornos excessivos.

Como quantificar os retornos esperados de Pontos

Na página do mercado Point da Pendle, podemos ver que manter YT pode ganhar algumas recompensas de pontos do projeto. Tomando o sUSDe YT como exemplo, manter 1 YT permite que você receba 30 recompensas de pontos Sats emitidas pela Ethena diariamente. Portanto, como quantificar efetivamente os retornos esperados do Point determinará a rentabilidade desta estratégia.

Para entender como calcular corretamente o potencial rendimento de pontos, é crucial esclarecer o mecanismo de distribuição de pontos de cada projeto. Tomando a Ethena como exemplo, até agora, a Ethena realizou um total de 3 rondas de atividades de pontos e já lançou a quarta temporada de incentivos de pontos em 25 de março de 2025, com duração de 6 meses, com uma alocação total de recompensas ENA não inferior a 3,5%. Na Ethena, diferentes velocidades de incentivos de pontos sats foram projetadas para muitos casos de uso de USDe, e o mecanismo específico alocará pontos diariamente com base no valor equivalente em moeda fiduciária dos cenários participantes, utilizando diferentes "multiplicadores."

Para calcular o retorno potencial sobre o investimento para ganhar pontos através do YT, precisamos considerar os seguintes parâmetros chave: a quantidade total de pontos gerados diariamente, os pontos que foram distribuídos, a taxa de airdrop esperada após o final da temporada e o preço do ENA no momento da distribuição. Em seguida, vamos fazer um cálculo experimental:

1. Primeiro, podemos usar a API oficial da Ethena para obter o número total de pontos distribuídos na temporada atual.https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats.Um total de 10.1159 trilhões de sats pontos foram distribuídos até agora, ao longo de um período de 2 meses.
2. Em seguida, podemos registar as alterações na quantidade total de pontos a cada 24 horas e usar isso para estimar quantos pontos podem ser gerados no tempo restante, se a mesma taxa de liberação de pontos for mantida. Aqui, assumimos que a taxa atual de liberação de pontos permanece constante a cada dia, o que significa que uma média de 168,6 mil milhões de pontos são adicionados diariamente.
3. Com base na sua posição, calcule o montante total de pontos que podem ser gerados no tempo restante, assumindo que possuímos ativos YTsUSDe no valor de $10,000, o que significa que podemos ganhar 10,000 diariamente.62 30, aproximadamente 18,6M pontos.
4. Considerando o preço atual do ENA de $0,359, e estimando as recompensas totais de ENA em 3,5% até ao final da temporada, é feita a seguinte cálculo:

Em outras palavras, assumindo que você compre YT agora para participar da competição de pontos, no futuro, sob a suposição de que todas as condições permanecem inalteradas, você receberá um rendimento adicional de 415,8% APY sobre as recompensas do airdrop correspondentes aos pontos, totalizando $13861 em recompensas ENA. Considerando a perda de -22% nas dividendos da taxa sUSDe, o APY total pode atingir 393%. Claro, ao fazer staking de ENA, você pode aumentar esse rendimento em 20% a 100%. No entanto, não vamos elaborar sobre isso aqui; amigos interessados podem discutir comigo.

Como reduzir o risco de volatilidade de rendimento

A seguir, vamos analisar brevemente os riscos desta estratégia. Como mencionado acima, existem principalmente cinco parâmetros que afetam o rendimento: o rendimento de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço do ENA, a percentagem total de alocação de recompensas esperada pela parte do projeto para a temporada, e a adição diária de novos pontos. Podemos usar a seguinte fórmula para representar o impacto de cada parâmetro no rendimento anualizado total:

Então, como podemos reduzir o risco de volatilidade de rendimento desta estratégia? Podemos ter aproximadamente três estratégias de cobertura:

1. Quando o preço do ENA é alto, você pode garantir o preço de distribuição esperado do ENA vendendo ENA a descoberto antecipadamente, evitando o risco de flutuações de preço. Claro, é necessário considerar a margem para a venda a descoberto do ENA, que ocupa o capital e, assim, afeta a taxa de retorno.
2. Em algumas trocas de OTC de terceiros, como o Whales Market, quando o preço de aceitação do ponto é mais alto, o valor do airdrop de alguns pontos pode ser resgatado antecipadamente.
3. Para a taxa de rendimento dos dividendos da taxa de sUSDe, só é possível alcançar efeitos de cobertura parcial através da venda a descoberto de ativos principais como BTC e ETH, pois sabemos que a taxa de financiamento de sUSDe é geralmente mais alta durante os mercados em alta, porque os investidores otimistas estão dispostos a pagar uma taxa de financiamento mais alta quando um mercado em alta chega. No entanto, com a reversão do sentimento do mercado, atualmente, a única maneira é vender a descoberto ativos principais para cobrir indiretamente o risco de queda das taxas. No entanto, a funcionalidade do produto Boros da Pendle permite que os usuários cubram os riscos de taxa, portanto, este canal também merece atenção.

Conclusão

Este artigo usa principalmente o sUSDe como exemplo para introduzir como medir os retornos e riscos da estratégia de pontos de alavancagem YT. Para outros ativos, os amigos podem pesquisar por conta própria com base nesta metodologia, e todos são bem-vindos a discutir com o autor.

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