Фаза криптографической инфраструктуры входит в мир предельных издержек. Как и пропускная способность и вычисления, цена блочного пространства будет стремиться к нулю. Выживут только те цепочки, которые могут:

• Сегодняшние пособия увеличились.
• Захватите завтрашний неинфляционный доход
• Предоставление инфраструктуры, которая делает приложения сложными для воспроизведения или легкого отказа

Но в этой новой среде L1 больше не является монополией, определяемой своими ранними преимуществами или местной экосистемой. Вместо этого они стали взаимозаменяемыми утилитами, конкурирующими в экономической деятельности на основе производительности, межоперабельности и экономичности.

Их актуальность сейчас зависит от того, насколько хорошо они могут интегрироваться в рабочие процессы приложений и предоставлять услуги, которые являются важными или невозможны к аутсорсингу. 'Премиум-протокол', который ранее определял высокие оценки, сейчас снижается, уступая место требованиям реальной полезности и производительности. Переоценка многих текущих рынков L1/L2 свидетельствует о данном тренде.

Следующая диаграмма включает в себя: BERA, MOVE, SCR, STRK

Неверен ли аргумент о толстом протоколе?

В 2016 году Джоэл Монегро выдвинул 'Тезис о толстом протоколе', в котором аргументируется, что в крипто-сети большинство ценности сосредоточено на базовом уровне протокола (например, Ethereum, Solana), а не на уровне приложения. Это фундаментально отличается от парадигмы Web2, где приложения, такие как Facebook, Google и Amazon, захватывают большую часть ценности, в то время как протоколы (например, HTTP, TCP/IP) остаются коммодифицированными.

По крайней мере, за последние восемь лет, аргумент о толстом протоколе был действительно правильным. Это можно увидеть по огромной разнице в оценочных множителях между инфраструктурой и приложениями и соответствующими доходами. В среднем приложения продолжают торговаться с значительной скидкой по отношению к инфраструктуре в плане доходов.

В этом режиме инфраструктура криптовалюты накопила большое количество средств и венчурного капитала. Фактически, есть так много случаев, что основатели и строители практически стимулируются запускать еще один альт-L1 или общий rollup, потому что они знают, что венчурный капитал будет ждать их финансирования.

недавноОтчетВ предыдущих обсуждениях я упоминал, как доступность данных (DA) стала популярной и неизбежно стремится к нулю. Исходя из того же предположения, мы можем предположить, что все части инфраструктурного стека в конечном итоге станут популярными и в конечном итоге будут лишены. Какова причина этого?

• Fat App Paper - Приложение понимает, что, став суверенной "цепочкой приложений" и вертикализируя весь стек, оно может захватить больше ценности.
• Специфическая сортировка приложений - Приложения контролируют собственный процесс упорядочивания транзакций и их включения. Это альтернативный путь для приложений, которые не хотят создавать свою собственную цепочку приложений с нуля.

Статья о применении отжирения

Статья Fat App утверждает, что успешные приложения шифрования захватывают больше ценности, чем базовый протокол блокчейн. Простой аргумент заключается в следующем: Приложения - это бизнесы, и основная задача бизнесов - максимизировать доход.

Некоторые из самых успешных приложений в космосе фактически генерируют постоянный доход, такие как: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter и Uniswap. Что у них всех общего? Доход с комиссий. Для этих компаний разумно контролировать поток заказов и приобретение MEV или, во многих случаях, становиться суверенным приложением-цепочкой.

Вертикальная интеграция, кажется, является самым экономически выгодным направлением для приложений, стремящихся заполнить утечки стоимости. С увеличением числа приложений возрастает оппортунистическая стоимость отказа от этого. Это отлично работает для приложений, но не так хорошо для инфраструктур, таких как Ethereum. Мы видели значительные признаки этого явления с Unichain и JupNet.

Что еще осталось на уровне протокола?

Когда речь идет о спекуляциях относительно накопления будущей стоимости базового протокола, существует два лагеря:

• Со временем базовые сборы и комиссии за транзакции будут стремиться к нулю. MEV станет единственным оставшимся источником дохода и будет цениться за внутреннюю реализацию всей ценности для абстрагирования приложений. Протокольные слои (такие как Ethereum, Solana) будут предоставлять ценность в качестве слоев расчетов, но не смогут захватить какую-либо ценность, аналогично HTTP и TCP/IP.
• Дешевое пространство блоков приведет к увеличению спроса и большему количеству приложений. Следовательно, объем транзакций увеличится, чтобы компенсировать низкую базовую комиссию и накопить ценность обратно на уровень протокола.

Давайте разберем первый сценарий:

Эта идея основана на предположении, что инфраструктура станет полностью товарной. Будь то DA, комиссии или вычислительные затраты, предполагается, что все части всей структуры будут стремиться к нулю со временем. Действительно, дешевое и обильное блок-пространство, полученное через rollups и уровень DA, разрушает монопольный статус Эфириума в сфере транзакций.

Данные на основе блобов содержат (EIP-4844), который отделяет выполнение от расчета, L2 выбирает альтернативные решения DA, и даже приводит к снижению остаточной стоимости последовательностей и хранения данных за последний год.

Однако основным доказательством в этом направлении является то, что доля MEV, получаемого предлагателями блоков L1, сокращается. В 2024 году большую часть потока MEV занимают поисковики и ретрансляторы через системы, такие как Flashbots, а не валидаторы Ethereum. В настоящее время 90% блоков Ethereum теперь предлагаются через MEV-Boost, существенная часть обрабатывается через ретрансляторы, связанные с Flashbots.

Это даже не учитывает приложения, такие как CoW Swap, которые используют внеланцетные сети солверов для обработки сопоставления и исполнения, полностью обходя общедоступный пул памяти и связанный с ним MEV.

Во втором случае сильно полагаются на всплеск спроса и объема транзакций, вызванный близкими к нулю комиссиями. Предполагается, что изобилие дешевого блочного пространства приведет к увеличению потребления, а не дефляционным эффектам.

Как и снижение стоимости вычислений подтолкнуло к процветанию развитие Интернета, более низкие комиссии за транзакции откроют новые категории и сценарии использования. Основное сравнение здесь заключается в том, что общие слои вычислений и координации больше похожи на AWS или Linux, а не на HTTP. Ethereum и Solana не просто "завершают" транзакции, а достигают программной координации состояния в масштабе.

По мере увеличения использования и уменьшения барьеров стоимости способность поддерживать минимальное доверие в вычислениях становится более ценной, а не менее. Низкие комиссии не толкают стоимость к нулю, а наоборот увеличивают адресуемый рынок для блокчейн-пространства.

• Низкие комиссии>Увеличенный спрос на сеть
• Увеличенный спрос на сеть>Общая выручка от продаж

Оценка токена - Что это значит для моих активов?

Если есть что-то, что стоит запомнить, то это: выделение капитала пройдет трансформацию таким образом, что для многих из нас, кто был здесь с 2016/17 года, это будет очень непривычно.

К сожалению, аргумент о толстом протоколе укоренил иллюзию премиум-уровня L1, субсидируемого миллиардами долларов венчурного капитала. Однако в настоящее время мы находимся на поворотном пункте кривой распределения стоимости, как показано ростом доходов от приложений по сравнению с уровнем протокола.

Когда речь идет о оценке L1, мы злоупотребляем повествованием, так что эти токены больше не могут поддерживать свои цены после TGE. Десятки миллионов долларов в финансовых раундах с оценкой десятки миллиардов долларов стали нормой для L1/L2 перед запуском основной сети. Общий тренд, с которым сталкиваются большинство этих новых протоколов, заключается в том, что график идет только вниз.

Это не означает, что инфраструктура исчезнет, но есть явные признаки того, что рынок созревает. Транзакции L1/L2 достигли насыщения. Низкий оборот и высокий настроение FDV указывают на это. По сравнению с предыдущими циклами, цена эмиссии L1 выросла в экспоненциальной форме. Monad, Bera и Story Protocol привлекли миллиарды долларов до запуска в сеть, в то время как Solana привлекла 45 миллионов долларов США (включая открытую продажу токенов).

Следующая фаза не будет возглавлена цепями, способными достичь 100 000 TPS благодаря скорости. Ее будет двигать сосредоточенные, компонуемые приложения, которые отдают предпочтение полезности перед архитектурой и устойчивости перед спекуляциями. Победителями будут те, кто ближе всего к источнику спроса, а не к окончательности блоков.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из[0x_Arcana]. Все права принадлежат оригинальному автору[0x_ArcanaЕсли у вас есть какие-либо возражения по поводу этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесьGate LearningКоманда немедленно справится с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Перевод статьи выполнен командой Gate Learn. Копирование, распространение или плагиат переведенной статьи без разрешения запрещены.