SEC приняла решение действовать в собственных интересах, в результате чего возникла неконтролируемая среда, напоминающая заросшее поле сорняков.

Великая депрессия 1929 года стала отправной точкой для принятия Закона о торговле ценными бумагами 1934 года и создания SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США). Было ли это несчастьем или удачей — зависит от того, сторонник ли вы ускорения e/acc или видите свободу именно в регулировании. Тем не менее, SEC с того времени не останавливала развитие финансовых инноваций, однако не смогла предотвратить кризисы.

В 1998 году фонд Long-Term Capital Management (LTCM) потерпел крах на российских долговых инструментах, едва не вызвав повторение катастрофы 1929 года. Несмотря на это, в 1999 году были введены правила Alternative Trading System (ATS), что позволило количественному инвестированию, хеджированию и арбитражу окончательно интегрироваться с IT.

После кризиса 2008 года регуляторы ужесточили контроль над дарк-пулами, однако частные биржи сохранились. К 2025 году, после ухода Гэри Генслера, SEC сосредоточилась на будущем — инициировав переход всего on-chain и обеспечив возможность комплаенса для всех.

• • On-Chain: Токенизация реальных активов (RWA) — это лишь старт. В будущем все операции — торговля, распределение активов, создание доходности — будут происходить on-chain. Блокчейн станет столь же фундаментальным, как когда-то компьютеры.
• • Комплаенс: Эирдропы, стейкинг, IXO и системы вознаграждений формируют в США уникальный Reg Super-App, делая каждый аспект DeFi совместимым с регулированием и возвращая его в национальную юрисдикцию.

Экзистенциальный кризис SEC

Великая депрессия дала жизнь SEC; крипто может поставить её под вопрос.

Таймлайн регуляторного разворота SEC: уход Генслера —> Crypto Task Force —> Project Crypto

Вектор перемен предельно ясен: сдвиг SEC условно делится на два этапа — отстранение Гэри Генслера в январе и новый виток криптоинициатив под руководством Аткинса с апреля. Создание Crypto Task Force стало важной вехой, а к концу июля Project Crypto ознаменовал полную переориентацию агентства на цифровые активы.

Чтобы понять запуск Project Crypto, нужно учесть активность SEC с апреля по июль. За этот период ведомство предприняло несколько ключевых шагов: дела Ripple и Kraken требовали урегулирования с минимальными потерями, а Coinbase и Grayscale усилили давление, вынуждая SEC ослабить свои рычаги влияния.

Особенно выделился кейс Ripple, который ознаменовал переход SEC от приоритетного правоприменения к модели regulation-as-a-service. Возобновление IPO Kraken подтвердило курс США на принятие крипто, а Robinhood активно занялся токенизированной торговлей акциями.

Одобрение спотовых ETF на BTC и ETH со стейкингом и выкупом — важная веха, однако для других токенов и новых форматов решения принимаются индивидуально. Даже ETF Trump Group ещё ожидает утверждения.

Если кто-либо будет препятствовать криптоамбициям США, новая SEC отреагирует жёстко.

Подпись: Парадигма SEC в регулировании крипто (2025)

Источник изображения: @zuoyeweb3

Поэтому Трамп сделал ставку на поддержку CFTC и инициативы вроде Genius Act. На фоне расширения CFTC и поддержки всех направлений DeFi в докладе Белого дома изменение регулирования ускорилось.

SEC уже передала надзор за стейблкойнами банковским регуляторам, а политика по цифровым активам всё чаще смещается в сторону CFTC. Дальнейшая судьба SEC теперь открыто поставлена под вопрос.

Ожидаемое принятие Clarity Act затягивается. Если SEC вскоре не предпримет шаги, её полностью вытеснит CFTC — особенно с учётом того, что выпуск стейблкойнов фактически приближается к сфере регулирования ценных бумаг. SEC необходимо заранее очертить свою юрисдикцию административными мерами до того, как Clarity Act закрепит границы, чтобы присутствие регулятора было зафиксировано.

Тем не менее, полномочия SEC по действующему законодательству ограничены. Одобрение новых стейкинг-ETF (например, SOL), запуск ETF на токены без четкой регуляторной квалификации, утверждение токенизации акций и ценных бумаг, запуск DATCO — по этим вопросам SEC в основном уклоняется от решения, откладывая обсуждение ключевых вопросов.

17 июля появились слухи о возможном слиянии SEC и CFTC. Спустя несколько дней после запуска Project Crypto CFTC оперативно представила Crypto Sprint — детали не так важны, как сам сигнал.

Ожидается, что по мере роста криптоотрасли произойдёт консолидация регулирования между SEC и CFTC. Для SEC сохранение актуальности возможно только в случае принятия новой парадигмы и отказа от устаревшего подхода.

Реальная трансформация on-chain

DeFi полностью комплаенсен — время офшорного арбитража ушло в прошлое.

Как уже отмечалось, ни Genius Act, ни Clarity Act не предложили специального регулирования для DeFi. Genius Act касается лишь стейблкойнов; Clarity Act — чрезмерно общий. Теперь Project Crypto SEC переводит DeFi в комплаенс на всех уровнях — для людей, активов, правил.

Подробнее см.: После Genius Act: на чем должен сфокусироваться Clarity Act?

Нет нужды искать иностранную юрисдикцию — профессионалы возвращаются в США.

Всё, что раньше реализовывали офшорные биржи и фонды, теперь доступно внутри страны.

Для стейблкойнов, IXO и токенизированных активов (акций, облигаций) юрисдикция может делиться, но при прозрачности коммуникаций SEC не станет безосновательно квалифицировать операции как незаконное размещение ценных бумаг.

Кроме того, вне зависимости от итогов дела Tornado Cash, SEC не намерена вмешиваться; напротив, она обеспечивает безопасность разработчиков и делает США главным центром для профессионалов отрасли, поддерживая честную конкуренцию.

В DeFi действуют чёткие правила — капитал возвращается в США.

Теперь нет необходимости ни в офшорных структурах, ни в переживаниях по поводу уровня децентрализации.

Выпуск токенов, все on-chain операции (стейкинг, кредитование, торговля, инвестиции), распределение вознаграждений — весь DeFi-комплекс теперь комплаенсен. Особенно важно, что самокастодиальное хранение признано базовым американским правом, а рынок крипто-ETF на стейкинг активно расширяется.

Суть такова: офшорный арбитраж по регулированию больше не нужен — развитие, инвестиции и инновации осуществляются внутри США и способствуют развитию национального крипторынка.

RWA регулируются чётко: все токены существуют на американских блокчейнах.

On-chain-трансформация — главный тренд.

В отличие от DeFi, для RWA действуют более детализированные регуляторные структуры с явным разграничением акций, облигаций, прав, объектов. Выросли возможности для токенизации акций и частных рынков (pre-IPO).

Эта трансформация затронет глубже, чем внедрение ИТ. От бумажных сертификатов к электронным торгам — и сейчас к токенизированным активам on-chain: всё, что можно превратить в финансовый инструмент, будет токенизировано, ликвидируя неравенство доступа к информации на рынке. Этот переход займёт годы.

В результате DeFi станет новой финансовой парадигмой, а не просто дополнением TradFi. Ethereum (ETH) станет технологическим каркасом для доминирования США в финансах.

Подпись: Структура Project Crypto от SEC

Источник изображения: @zuoyeweb3

Название раздела заимствовано у Layer 1-проекта RWA от Subzero Labs — Rialo. Теперь RWA — не синтетическая или виртуализированная модель: любой актив может быть размещён on-chain напрямую. Например, даже недавно размещённая на бирже Figma оставила опцию выпуска токенизированных акций.

Акция — это токенизированная доля, актив — токенизированный актив.

Заключение

Что это — двигатель финансовых пузырей или неизбежный путь к инновациям активов?

Теперь Project Crypto можно считать «моментом ценных бумаг» для DeFi. Будет ли этот подход реализован государственными органами — и признают ли его Трамп или Конгресс — покажет будущее.

Тем не менее, ожидается интеграция CFTC и SEC из-за сближения цифровых товаров и ценных бумаг.

Отказ от ответственности:

1. Статья перепечатана с [Zuoye Crooked Tree], все права принадлежат [Zuoye Crooked Tree]. Если у вас есть вопросы к публикации, обратитесь в команду Gate Learn, и мы оперативно рассмотрим запрос в соответствии с процедурами.
2. Отказ от ответственности: мнения и оценки, приведённые в этой статье, отражают исключительно точку зрения автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Перевод на другие языки выполнен командой Gate Learn. Воспроизведение, распространение или плагиат перевода строго запрещены без явного указания Gate как источника.