1. Громадський ланцюг — Закон Меткалфа

Пояснення закону

Основна ідея Закону Меткелфа: вартість мережі пропорційна квадрату числа вузлів.

V = K * N² (де: V - це мережева вартість, N - кількість активних вузлів, а K - постійна)

Закон Меткалфа широко визнаний при прогнозуванні вартості інтернет-компаній. Наприклад, у статті "Незалежна оцінка Facebook та найбільшої соціальної мережі Китаю Tencent" (Цзян й ін., 2015), протягом десятирічного періоду оцінки цих компаній показали характеристики, які відповідають Закону Меткалфа щодо їхньої кількості користувачів.

Приклад Ethereum

Закон Меткалфа також застосовується до оцінки проектів громадських ланцюжків блокчейну. Західні дослідники виявили, що ринкова капіталізація Ethereum має логарифмічно-лінійний зв'язок з щоденними активними користувачами, тісно відповідаючи формулі Меткалфа. Однак мережева вартість Ethereum пропорційна N^1.43, а константа K дорівнює 3000. Формула така:

V = 3000 * N^1.43

Згідно зі статистикою, метод оцінки на основі закону Меткалфа дійсно показує певну кореляцію з трендами капіталізації Ethereum:

Ілюстрація логарифмічної діаграми:

Аналіз обмежень

Закон Меткалфа має обмеження, коли застосовується до нових публічних ланцюжків. На ранньому етапі розвитку публічного ланцюжка база користувачів є досить невеликою, через що оцінка на основі закону Меткалфа менш підходить, наприклад, на ранньому етапі Solana, Tron тощо.

Крім того, Закон Меткалфа не може відображати фактори, такі як вплив стейкінг-ставки на ціни токенів, довгостроковий вплив механізму згорання газової комісії EIP-1559 або потенційна конкуренція на основі відношення безпеки до ТВС (загальна вартість захищена) в екосистемі публічних ланцюгів.

2. Токени платформи CEX — Модель викупу та спалювання прибутку

Пояснення моделі

Токени платформ централізованих бірж (CEX) схожі на акційні токени. Їхня вартість пов'язана з доходами біржі (торговельні комісії, комісії за лістинг, інші фінансові послуги), розвитком екосистеми громадського ланцюжка та часткою ринку біржі. Токени платформи, як правило, мають механізм викупу та знищення, а також можуть включати механізм згорання газової комісії, схожий на той, що зустрічається в громадських блокчейнах.

Оцінка токенів платформи повинна враховувати загальний дохід платформи (знижений майбутній потік готівки для оцінки внутрішньої вартості), а також їх механізм спалювання (для оцінки змін у рідкісності). Таким чином, рухи цін на токени платформи, як правило, пов'язані з темпом зростання торгового обсягу біржі та швидкістю зменшення постачання токенів. Спрощена формула для моделі викупу прибутку та спалювання:

Швидкість зростання вартості токенів платформи = K × швидкість зростання обсягів торгівлі × швидкість згорання запасів (де K - це постійна)

Приклад BNB

BNB - це найкласичніший приклад токена платформи CEX. З моменту запуску в 2017 році він був широко популярний серед інвесторів. Використання BNB пройшло через дві стадії:

Етап 1: Викуп прибутку (2017–2020) — Binance використав 20% щоквартального прибутку для викупу та знищення BNB.

Етап 2: Авто-спалення + BEP95 (з 2021 року) - Binance прийняв механізм автоматичного спалення, який вже не стосується прибутку, а розраховує кількість BNB для спалення на основі ринкової ціни BNB та кількості блоків, вироблених на ланцюгу BNB кожного кварталу. Крім того, існує механізм реального часу спалення BEP95 (аналогічний до EIP-1559 Ethereum), де 10% винагороди за кожен блок спалюється. До цих пір через BEP95 було спалено 2 599 141 BNB.

Формула автоспалювання виглядає наступним чином:

Серед них N - це кількість блоків, вироблених на ланцюгу BNB протягом кварталу, P - середня ціна BNB, а K - постійна (спочатку 1000, може бути налаштована за допомогою пропозицій BEP).

Припускаючи, що у 2024 році темп зростання обсягу торгів Binance складає 40%, а темп спалювання постачання BNB становить 3.5%, з К встановленим на 10, то:

Швидкість зростання вартості BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

Це означає, що за цією моделлю очікується, що BNB зросте на 14% у 2024 році порівняно з 2023 роком.

На сьогоднішній день було спалено кумулятивно понад 59,529 мільйонів BNB з 2017 року, з середньою квартальною швидкістю зниження в 1,12% від залишкового обсягу.

Аналіз обмежень

При застосуванні цієї моделі оцінки на практиці необхідно уважно контролювати зміни в частці ринку біржі. Наприклад, якщо частка ринку біржі продовжує зменшуватися, очікування щодо майбутньої прибутковості можуть зменшитися, навіть якщо поточний прибуток є прийнятним, тим самим знижуючи оцінку її токену платформи.

Зміни в регуляторній політиці також значно впливають на оцінку токенів платформ CEX. Нестабільність у регулюванні може змінити ринкові очікування щодо значення токенів платформи.

3. Проекти DeFi — метод оцінки дисконтованого потоку готівки (DCF) токенів

Основна логіка використання методу зниженого дисконтування потоків готівки (DCF) для оцінки проектів DeFi полягає в прогнозуванні потоку готівки, які токени можуть згенерувати у майбутньому, і дисконтуванні його за певною ставкою для отримання їх поточної вартості.

Серед них FCFₜ - це вільний грошовий потік у році t, r - це ставка дисконту, n - прогнозний період, TV - термінальне значення.

Цей метод оцінки визначає поточну вартість токену на основі очікуваних майбутніх доходів протоколу DeFi.

Приклад: RAY

Дохід Raydium у 2024 році склав $98.9 мільйона. З урахуванням щорічної темпів зростання 10%, облікової ставки 15%, прогнозного періоду 5 років, вічної темпів зростання 3% та коефіцієнта конверсії FCF 90%.

Потік готівки протягом наступних п'яти років:

Загальний знижений вільний грошовий потік протягом наступних 5 років: $390.3 мільйона

Terminal Value discounted: $611.6 million

Загальна оцінка DCF: $1.002 мільярд = $390.3 млн + $611.6 млн

Поточна ринкова капіталізація RAY становить 1,16 мільярда доларів, що приблизно відповідає розрахованій оцінці. Звісно, це передбачає стабільний щорічний зріст на рівні 10% протягом наступних 5 років. На практиці Raydium може мати від'ємний зріст в ринках ведмедя або зріст, який значно перевищує 10% в ринках биків.

Аналіз обмежень

Є кілька ключових викликів при застосуванні DCF до протоколів DeFi:

1. Токени управління часто не захоплюють прибуток протоколу безпосередньо. Щоб уникнути класифікації як цінних паперів від SEC, більшість проєктів уникають безпосереднього спільного прибутку. Хоча існують обхідні шляхи (наприклад, винагороди за стейкінг або механізми викупу та спалювання), багато протоколів не мають сильних стимулів повертати прибуток у токени.

2. Прогнозування майбутнього потоку готівки є надзвичайно складним. Доходи DeFi дуже волатильні через швидкі бикові і ведмежі цикли, зміну поведінки користувачів та інтенсивну конкуренцію.

3. Визначення відповідної ставки знижки складне - воно повинно враховувати ринковий ризик, проектний ризик та інше. Невеликі відмінності в ставці можуть значно вплинути на оцінку.

4. Деякі проекти DeFi використовують моделі викупу та знищення прибутку. Ці механізми впливають на обіг токенів та їх вартість, а також можуть зробити модель DCF непридатною для таких токенів.

4. Біткоїн — Комплексна оцінка за допомогою методів багатофакторної валютації

Метод оцінки витрат на видобуток

Згідно зі статистикою, протягом останніх п'яти років відсоток часу, коли ціна біткоїна була нижче вартості видобутку головних видобувних машин, становить всього близько 10%. Це повністю демонструє важливу роль, яку відіграє вартість видобутку у підтримці ціни біткоїна.

Отже, вартість видобутку Bitcoin можна вважати ціновим підлогом. Bitcoin лише винятково торгувався нижче вартості видобутку основних видобувних установок, і історично ці моменти представляли відмінні інвестиційні можливості.

Модель заміни золота

Біткоін часто розглядають як «цифрове золото», здатне частково замінити роль золота як засобу зберігання вартості. Наразі ринкова капіталізація біткоїна становить 7,3% від ринкової вартості золота. Якщо цей відсоток зросте до 10%, 15%, 33% та 100%, відповідна ціна на біткоїн становитиме $92,523, $138,784, $305,325 та $925,226 відповідно. Ця модель надає макрорівневу перспективу оцінки для біткоїна на основі його порівняння з золотом за характеристиками зберігання вартості.

Проте, Біткоїн та золото відрізняються суттєво за фізичними властивостями, ринковим сприйняттям та сферами застосування. Золото визнано тисячі років як глобальний актив безпеки з обширними промисловими застосуваннями та матеріальною підтримкою. Біткоїн, з іншого боку, є цифровим активом на основі блокчейну, і його вартість більше випливає з ринкової згоди та технологічних інновацій. Тому, застосовуючи цю модель, слід уважно розглядати, як ці відмінності можуть вплинути на реальну вартість Біткоїну.

Висновок

Ця стаття має на меті просування розробки моделей оцінки криптопроектів, щоб сприяти стійкому зростанню цінних проектів у галузі та привертати більше інституційних інвесторів для розміщення активів у криптовалюту.

Особливо під час спадних ринків, коли вода відхиляється, і залишаються лише найсильніші, ми повинні використовувати найстрогіші стандарти і найпростішу логіку, щоб визначити проекти з довгостроковою вартістю. За допомогою відповідних моделей оцінки ми можемо відкрити «Google» чи «Apple» світу Крипто — так само, як це зробили деякі під час краху дот-комів у 2000 році, коли вони рано помітили цих гігантів.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття була перепечатана з [ IOBC Капітал], з авторським правом належить оригінальному автору [IOBC Капітал]. Якщо є які-небудь заперечення стосовно перепублікації, будь ласка, зв'яжіться зGate Learnкоманда, яка вирішить питання згідно з відповідними процедурами.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, відображають лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Інші мовні версії цієї статті були перекладені командою Gate Learn. Без явного згадуванняGate.io, заборонено копіювати, поширювати або плагіатити перекладений вміст.